A Bankszektor Fejlodesi Tendenciai

Tanulmányok a bankszektor
középtávú fejló´dési irányairól
LYTANUL
HE
M
MN B MÛ
26
ÁN
YOK
TANULMÁNYOK A BANKSZEKTOR
KÖZÉPTÁVÚ FEJLÔDÉSI IRÁNYAIRÓL
– MNB Mûhelytanulmány –
Bankfôosztály
2002. október
MNB
MÛHELYTANULMÁNYOK
(26)
MÛHELYTANULMÁNYOK
1
A „Mûhelytanulmányok” sorozatban megjelenô írások
a szerzôk nézeteit tartalmazzák, és nem feltétlenül tükrözik
a Magyar Nemzeti Bank vezetô testületeinek álláspontját.
Írta: Mérô Katalin (merok@mnb.hu), Zsámboki Balázs (zsambokib@mnb.hu),
Nagyné Vas Erzsébet (nagyneer@mnb.hu), Árvai Zsófia (arvaizs@mnb.hu),
Tóth Áron, Móré Csaba (morecs@mnb.hu), Vígh-Mikle Szabolcs (vighsz@mnb.hu)
Kiadja a Magyar Nemzeti Bank
Felelôs kiadó: Antalffy Krisztina kommunikációs igazgató
www.mnb.hu
ISSN 1216-9293
2 MÛHELYTANULMÁNYOK
TARTALOMJEGYZÉK
BEVEZETÔ 5
MÉRÔ KATALIN: A BANKOK PÉNZÜGYI KÖZVETÍTÉSBEN

BETÖLTÖTT SZEREPÉNEK VÁLTOZÁSA 12
1. A pénzügyi közvetítô rendszerek alaptípusai

– a közép-kelet-európai országok pénzügyi rendszere 12
2. A pénzügyi közvetítés és a gazdasági növekedés 15
3. A pénzügyi közvetítô rendszer terjedelme 22
4. A banki közvetítés mélysége 24
5. A pénzügyi közvetítô rendszer átalakulásának fôbb irányai 27
6. A hazai pénzügyi közvetítô rendszer és bankszektor fejlôdési
irányára vonatkozó néhány következtetés 33
Irodalomjegyzék 36
ZSÁMBOKI BALÁZS:
A BANKRENDSZER SZABÁLYOZÁSÁNAK KIHÍVÁSAI 38
1. Szabályozási változások a nemzetközi gyakorlatban 39

2. A prudenciális szabályok hiányosságai
és a továbbfejlesztési javaslatok 41
3. A céltartalékképzés szabályozása 47
4. A „fair value” számvitel kérdései 49
5. A pénzügyi csoportok kockázatai és szabályozásuk új irányai 51
6. A betétbiztosítás szabályozásának kérdései 53
7. Az EU belsô piacára vonatkozó szabályozás bevezetésének
várható hatásai 55
Irodalomjegyzék 59
NAGYNÉ VAS ERZSÉBET: A LAKOSSÁGI BANK-

SZOLGÁLTATÁSOK NEMZETKÖZI ÉS HAZAI TRENDJEI 60
1. Eladósodottság, megtakarítások, fôbb nemzetközi tendenciák 60

2. Hitelezés 65
3. Megtakarítási, pénzforgalmi szolgáltatások 74
4. Új elosztási csatornák 77
Irodalomjegyzék 89
MÛHELYTANULMÁNYOK
3
ÁRVAI ZSÓFIA: A VÁLLALATFINANSZÍROZÁS
ÚJ FEJLÔDÉSI IRÁNYAI 91
1. A vállalatfinanszírozás nemzetközi trendjei 91

2. A vállalatfinanszírozás várható fejlôdése Magyarországon 96
3. A kis- és középvállalkozások finanszírozásának sajátosságai 99
4. A kis- és középvállalkozások helyzete Magyarországon 105
Irodalomjegyzék 110
TÓTH ÁRON: A HITELKOCKÁZAT KEZELÉSÉNEK

ÚJ IRÁNYAI 112
1. Hitelkockázatok mérése – a modellek 113

2. Hitelkockázatok kezelése – az értékpapírosítás 114
3. Hitelkockázatok kezelése – a hitelderivatívák 119
MÓRÉ CSABA: JÖVEDELMEZÔSÉGI TENDENCIÁK

A BANKSZEKTORBAN 122
1. A bankok jövedelmezôségét meghatározó tényezôk 122

2. Az európai bankrendszerek jövedelmezôségi tendenciái
a 90-es évek második felében 127
3. A bankszektor hazai jövedelmezôségi tendenciái 137
VÍGH-MIKLE SZABOLCS: VÁLTOZÁSOK A PÉNZÜGYI

KÖZVETÍTÉS STRUKTÚRÁJÁBAN 144
1. A konszolidációs folyamat okai 144

2. Az intézményi befektetôk térnyerése 145
3. A bankok válaszreakciói a kihívásokra 150
4. Koncentráció – Fúziók és felvásárlások 150
5. A fúziók motivációi 154
6. A külföldi bankok szerepe 161
BEVEZETÔ
Az MNB Bankfôosztálya 1997-ben jelentette meg A hazai bankrendszer távlati fej-

lôdésének kérdései c. Mûhelytanulmányt.1 Az azóta eltelt öt év alatt mind a nem-
zetközi, mind a hazai bankrendszert gyors és nagymértékû változások jellemez-
ték. Most elkészült tanulmánykötetünk célja, hogy áttekintse és értékelje a bank-
szektor fejlôdésének legújabb nemzetközi tendenciáit, ennek tükrében elemezze a
hazai bankszektor fejlôdését, és ahol lehetséges, következtetéseket vonjon le a
magyar bankszektor jövôbeni fejlôdési pályájával, lehetôségeivel kapcsolatban.
Tanulmánykötetünk tehát az öt évvel ezelôtti kötet folytatásának is tekinthetô, bár
célkitûzéseiben különbözik is attól. A folytonosság leginkább a témaválasztásban,
a kötet általános szemléletében és szerkezetében érhetô tetten. Most is arra töre-
kedtünk, hogy a nemzetközi szakirodalom és a hazai tendenciák minél átfogóbb
elemzésére alapozva fogalmazzuk meg a szektorral kapcsolatos jövôképünket.
Ugyanakkor elemzésünk középpontjába most nem a távlati, hosszú távú tendenci-
ák kerültek, inkább a középtávon érvényesülô folyamatokra helyeztük a hangsúlyt.
A kiinduló kérdés ugyanis, amelyre – különbözô aspektusokból körüljárva – a kö-
tet valamennyi tanulmánya válaszolni próbál, a következô: milyen állapotú és mi-
lyen fejlôdési irányokat felmutató bankszektorral fogunk csatlakozni az EU-hoz, ill.
a GMU-hoz, mennyire lesz versenyképes bankszektorunk az Unió egységes piacán,
ill. milyen folyamatoknak kell lejátszódni ahhoz, hogy versenyképes legyen. Kü-
lönbség az is, hogy nagyobb teret szentelhettünk a hazai fejlôdési tendenciák elem-
zésének is, hiszen a bankszektor konszolidációs folyamatának lezárulta óta eltelt
hosszabb idôszakban a szektor fôbb folyamatait már nem az egyes állami beavat-
kozások, hanem a tényleges piaci folyamatok határozták meg.
A kötet hét önálló, de témájában egymásra támaszkodó, egymást szervesen kiegé-
szítô tanulmányból áll. Az egyes tanulmányok a bankszektor fejlôdésével kapcso-
latos legfontosabb kérdésköröket kívánják áttekinteni. A tanulmányok középpont-
jában a fejlôdési irányok, tendenciák számbavétele áll, és nem céljuk az, hogy
számszerû elôrejelzést, prognózist is adjanak a vizsgálatuk tárgyát képezô folya-
matokra vonatkozóan. A következôkben az egyes tanulmányok alapján a hazai
bankszektor fejlôdésére vonatkozó fôbb megállapításokat foglaljuk össze.
1
MNB Mûhelytanulmányok 11.
MÛHELYTANULMÁNYOK
5
A hazai bankok pénzügyi közvetítésben betöltött szerepének átalakulásával kap-
csolatban a következô fôbb tendenciák rajzolódnak ki:
– Az elkövetkezô idôszak szükségszerû fejleménye a pénzügyi közvetítés mélyülé-
se, valamint a pénzügyi szféra teljes egészében nemzetközi standardok szerinti
szabályozásának és mûködésének kialakítása, az intézmények és a piacok kellô
transzparenciájának megteremtése.
– A banki pénzügyi közvetítés mélyülése az ezt kifejezô egyes mutatók szerint különbö-
zô ütemû lesz. A banki közvetítés mélyülését várhatóan a hazai bankok magánszek-
tornak nyújtott hitelei/GDP-mutató szignifikáns növekedése fogja a legmarkánsabban
tükrözni. Ettôl elmaradó növekedés várható a mérlegfôösszeg/GDP-mutató vonatko-
zásában, az M2/GDP-mutató növekedési üteme pedig még ennél is kisebb lehet.
– Várható, hogy a hazai bankok tevékenységében is nagyobb súlya lesz a kocká-
zatkezelésnek, a kockázati transzformációnak. Ugyanakkor a lakosság egyelôre
alacsony kockázatvállalási hajlandóságával összhangban ez a folyamat nem ra-
dikális gyorsasággal, hanem fokozatosan fog végbemenni. Így továbbra is marad
tere a bankok idôszakok közötti kockázati kiegyenlítésének, aminek hatására a
bankok forrásszerkezetének átalakulása (a betétektôl a kötvények felé való el-
mozdulás) szintén fokozatosan fog megtörténni, vagyis a közvetítési lánc meg-
hosszabbodása is fokozatosan válik jellemzôvé.
– A tôkepiaci közvetítés mélyülésével párhuzamosan Magyarországon is várható
az értékpapírosítás nagyobb mérvû térnyerése, az, hogy a nem pénzügyi szektor
követelései és kötelezettségei között egyaránt nô az értékpapírosított eszközök és
források szerepe.
– Magyarországon sem várható, hogy a megtakarítók tömeges közvetlen piacra lé-
pése hatására számottevô dezintermediáció menjen végbe. Bár az intézményi
struktúra fejlôdése itt is abba az irányba mutat, hogy egyre több és jobb minôsé-
gû információ válik közvetlenül elérhetôvé, az információ megszerzésének, ill. a
hatékony piacon maradás tanulási költségeinek elriasztó hatása talán még erô-
sebb is, mint a fejlett piacgazdaságok esetében.
A hazai banki szabályozás elôtt álló legfontosabb kihívásokat a szabályozás nem-

zetközileg is új irányaihoz való alkalmazkodás (Bázel 2), ill. az EU vonatkozó jog-
rendjének teljes harmonizálása jelentik.
– A Bázeli Bizottság által javasolt új tôkeszabályozás várhatóan már mint EU-tag-
országot fogja érinteni Magyarországot is, így az új bázeli szabályok adaptálásá-
ra való felkészülés a következô évek egyik legnagyobb szabályozói kihívása lesz.
– Sürgetô szabályozási feladat a pénzügyi konglomerátumok szabályozásának to-
vábbfejlesztése és az erre alapuló hatékony felügyelet megteremtése. Erre stabi-
litási szempontból is nagy szükség van, mivel a komplex, csoportszintû kocká-
zatok felmérése és értékelése a jogi hiányosságok miatt a jelenlegi rendszerben
nem teljesen megoldott. A pénzügyi csoportokra vonatkozó jogszabályok módo-
sítása jelenleg is folyamatban van.
– A belsô piacra vonatkozó „Single European Passport” elvének implementálása
lehetôvé teszi majd az európai bankok számára, hogy külön engedély nélkül
nyújthassanak szolgáltatást hazánkban. A csatlakozáskor megszûnnek a fióksza-
bályozásra vonatkozó jelenleg érvényes hazai korlátozások, ami felveti azt a kér-
dést, hogy várható-e a jelenleg Magyarországon mûködô leánybankok fiókká
alakulása, illetve várható-e új külföldi bankfiókok megjelenése a magyar piacon.
A tanulmány szerint nem valószínû, hogy a jelenlegi leányvállalatok nagy szám-
ban fiókká alakulnak. Az átalakulást fôként a ma is kvázifiókként mûködô ban-
kok esetén tartjuk lehetségesnek, amelyek „egyfiókos” leánybankként mûköd-
nek, szûk ügyfélkörrel. Ugyancsak nem várható nagyszámú új külföldi bankfiók
magyarországi megjelenése sem.
A lakossági bankszolgáltatások terén mutatkozó legmarkánsabb tendencia, hogy

Magyarországon a viszonylag kedvezô makrogazdasági környezet fennmaradása
esetén a háztartások likviditási korlátjának oldódásával párhuzamosan jelentôs hi-
telállomány-bôvülés, azon belül is elsôsorban az ingatlanhitelek dinamikus növe-
kedése várható. A jelenlegi rendkívüli mértékû növekedési ütem hosszabb távon
való esetleges fennmaradása azonban a kockázatok szignifikáns növekedésével jár-
hat, többek közt a hazai lakosság kisebb adósságviselô képessége miatt.
– A vállalati piac telítettsége nyomán kialakult éles verseny, csökkenô jövedelme-
zôség miatt a bankok egyre nagyobb érdeklôdéssel fordulnak a lakossági piac fe-
lé. A verseny erôsödésével a reálkamatok mérséklôdése várható, ami újabb lö-
kést adhat a fogyasztási és egyéb hitelkeresletnek. Magyarországon a hitelkártya
üzletág nagyon kezdeti fázisban van, ami nagyrészt az ország adott gazdasági fej-
MÛHELYTANULMÁNYOK
7
lettségi színvonalából fakad. A bankok lakossági piac felé fordulásával, a kisebb
célcsoportok szerinti differenciáltabb szolgáltatásnyújtás térhódításával párhuza-
mosan a jövôben várható a hitelkártya üzletág térnyerése a régióban.
– Hazánkban a magas színvonalú hitelreferencia szolgáltatás megvalósításának szá-
mos, a jogi környezetbôl származó akadálya van, amit az erôteljesen felfutó hitel-
állomány növekvô kockázata miatt mindenképpen meg kell oldani. A határon
átnyúló szolgáltatások jövôbeni terjedésével szükség lesz a nemzetközi adós- és
hitelinformációs rendszerekhez való csatlakozásra is, ami szintén csak fejlett szín-
vonalú hazai szolgáltatás mellett valósulhat meg.
– A hazai lakáshitelezés felfutása csak pár éve kezdôdött meg, így a jelenlegi érték-
vesztési arányoknál vélhetôen jóval nagyobb a hitelkockázat. A verseny erôsödé-
sével vélhetôen egyre több bank fog az ingatlan forgalmi értékének egyre nagyobb
hányadáig hitelt nyújtani, ami a kockázatok növekedésével járhat. Az alacsony jö-
vedelemmel rendelkezô háztartások elôtt is megnyílt a lehetôség a hosszú lejáratú,
jelentôs mértékû hitelfelvételre, ami szintén kockázatnövelô tényezô.
– Hazánkban az internetes bankszolgáltatások iránti kereslet egyelôre nem jelen-
tôs. A számítógépnek és az internetnek a lakosság körében való alacsony elter-
jedtségén túl a hazai jogi háttér hiányosságai és a biztonsággal kapcsolatos meg-
fontolások is gátolják az internetes bankszolgáltatások térnyerését. Mindamellett
a hazai bankok a kereslethez képest elöl járnak az internetes szolgáltatásnyújtás
terén. Hosszú távon a mobiltelefonon keresztüli bankolás vélhetôen Magyaror-
szágon is széles körben el fog terjedni, tekintettel a hazai lakosság mobiltelefon-
nal való ellátottságának a PC-khez képest sokkal magasabb szintjére, jelenleg
azonban ehhez még nincsenek meg a feltételek.
A hazai vállalatfinanszírozás fejlôdését meghatározza, hogy a magyar pénzügyi

rendszer banki típusúnak tekinthetô, a tôkepiacok szerepe a gazdaság finanszí-
rozásában jelentéktelen, a magyar vállalatok viszonylag kis mérete ugyanis nem
teszi gazdaságossá számukra a tôkepiaci értékpapír kibocsátását a banki hitel-
felvételhez képest.
– A magyar gazdaság kedvezô konjunkturális helyzete mellett a jövôben a vállala-
ti szektor eladósodottságának további növekedése várható, a vállalati szektor
banki hitelezése dinamikus lesz, de ennek egy része a forrásbevonás egyéb for-
máit válthatja ki, hiszen több tényezô is a vállalati közvetlen külföldi hitelfelvétel
jelentôségének csökkenése irányába hat: a sávszélesítést követô nagyobb árfo-
lyamkockázat és az árfolyamkockázat kezelésének költségei, a nagy összegû hi-
teligények kielégítésére szolgáló szindikált hitelezés fokozatos fejlôdése és a kö-
telezô tartalékolás költségeinek csökkenése.
– Jelentôsebb növekedés várható a korábban kockázatossága miatt elhanyagolt
kis- és középvállalkozások (továbbiakban: kkv-k) hitelezése terén. A kkv-k ese-
tében a cég túlélése és fejlôdése a korlátozott számú megrendelôk igényeinek
gyors és rugalmas kielégítésétôl függ. Ehhez azonban arra is szükség van, hogy
a vállalkozás váratlan események felmerülésekor gyorsan és mérsékelt költség-
gel forráshoz tudjon jutni. A kkv-k számára hagyományosan a legfontosabb kül-
sô finanszírozást a bankhitelek jelentik, mivel a tôkepiaci forrásbevonás túlságo-
san drága, illetve elérhetetlen számukra.
– Magyarországon a kis- és középvállalkozások a fejlett országokban tapasztaltak-
nál jelentôsebb finanszírozási nehézségekkel küzdenek. A helyzet orvoslására
számos intézmény és program született, amelyek szignifikánsan javítják a kkv-k
forráshoz jutási lehetôségeit. A gazdaság növekedése és modernizációja szem-
pontjából oly fontos innovatív cégek fejlôdése érdekében kívánatos lenne a koc-
kázatitôke-társaságok komolyabb szerepvállalása a jövôben.
Az elmúlt évtizedben a hitelkockázatok kezelésének eszköztára gyors és látványos

fejlôdésen ment keresztül. Ez a fejlôdés egyaránt megfigyelhetô a lakossági és a
vállalkozási hitelportfólió vonatkozásában. Az utóbbi idôben rohamosan terjed Nyu-
gaton a hitelderivatíva, illetve az értékpapírosítás intézménye, ami ráirányította a fi-
gyelmet a hitelkockázatok precíz mérésére, kezelésére. Ezen eszközök teszik lehetô-
vé, hogy a bankok egy meglévô portfólió hitelkockázatát ne csupán „elszenvedjék”,
hanem aktívan kezelhessék is.
– Magyarországon jelenleg szûk körben használnak hitelkockázati modelleket.
Csak pár éve indultak be azok az informatikai fejlesztések, amik egyáltalán lehe-
tôvé teszik olyan adatbázisok felállítását, amelyek a statisztikai alapú hitelkocká-
zati becsléseket megalapoznák. Amennyiben ezek az adatbázisok megbízhatóak-
nak bizonyulnak, még mindig jó pár év szükséges ahhoz, hogy olyan mennyisé-
gû és minôségû adat álljon rendelkezésre, amivel a modellezés elkezdhetô.
MÛHELYTANULMÁNYOK
9
– Magyarországon jelenleg nem jellemzô az értékpapírosítás folyamata, amelynek
jogi és közgazdasági okai egyaránt vannak. Egyrészrôl a következô években tô-
keoldalról nem várható különösebb kényszerítô erô az értékpapírosítás elterjedé-
sére, így hiányzik a bankok alapvetô motivációs tényezôje. Másrészrôl, ha a ban-
kok ambicionálnák is az értékpapírosítás intézményét, a hazai gazdasági, pénz-
ügyi feltételek közt igen körülményes volna kivitelezni. Bár explicit jogi akadálya
talán nincs is az értékpapírosításnak, de a jogi szabályozás jelenleg nem támo-
gatja olyan mértékben a konstrukciót, hogy igazán jövedelmezô legyen. Mindeb-
bôl következôen ezen a téren a közeljövôben nem számíthatunk olyan lendületes
fejlôdésre, mint Nyugat-Európában vagy az Egyesült Államokban.
– Az értékpapírosítás tárgykörébe tartozó eszközök a hitelderivatívák is. Jelenleg
nincs tudomásunk arról, hogy Magyarországon léteznének hitelderivatívák. En-
nek alapvetô oka lehet, csakúgy, mint a klasszikus értékpapírosítás esetében,
hogy a hitelderivatívák alaptermékét jelentô ügyletek egyelôre még nem képvi-
selnek olyan részarányt, hogy a hitelkockázatok kezelésének ez a módja komo-
lyan felmerülhetne.
A hazai bankrendszer jövedelmezôségében középtávon várható változásokat a

következôkben összegezhetjük:
– A jövôben várhatóan dominálnak majd a kamatmarzs csökkenése irányába mu-
tató hatások, hiszen a folytatódó hitelexpanzió ellenére a hitel/eszköz arány nö-
vekedési üteme lassulni fog, így annak pozitív strukturális hatása is gyengül. Vár-
ható, hogy a bankok közötti árverseny is tovább erôsödik. Az eurózónához való
konvergencia, s így a dezinflációs folyamat folytatódása szintén a hitel- és beté-
ti kamatok közötti különbözet csökkenését mozdítja elô középtávon.
– Egyes folyamatok viszont várhatóan a marzs szûkülése ellen hatnak. Ezek között el-
sô helyen kell említeni a kockázatosabb és nagyobb kamatrést biztosító lakossági hi-
telek növekvô részarányát az ügyfélhitelezésben. A bankpiac koncentrálódásának fo-
lyamata elvileg szintén a kamatmarzs szûkülése ellen hathat, bár az európai tapasz-
talatok azt mutatják, hogy a növekvô koncentráció mellett is erôs maradt a verseny.
– A kamatmarzs várható szûkülése nyomán középtávon az EU-ban jellemzô jöve-
delemstruktúrához való konvergencia, vagyis a nem kamatjellegû bevételek je-
lentôségének növekedése valószínûsíthetô.
– Ugyanakkor − a kedvezô makrogazdasági környezet fennmaradása esetén − a
növekvô üzleti volumenek (elsôsorban a lakossági üzletágban), a nem kamatjel-
legû bevételek bôvülése és a költséghatékonyság javításában rejlô tartalékok ki-
aknázása ellensúlyozhatja a kamatmarzs szûkülésének negatív hatását.
– A tôkearányos nyereséget tekintve azt várjuk, hogy a hazai bankszektor évrôl év-
re képes lesz növelni tôkéje reálértékét (azaz pozitív reál-ROE-t elérni), míg az
eszközarányos jövedelmezôség alakulása a tôkeáttétel esetleges növekedése
ütemének függvényében némileg elszakadhat a ROE-tôl.
A pénzügyi közvetítés struktúrájában megindult, és középtávon várható változá-

sok tükrében a magyar pénzügyi struktúra is változáson fog keresztülmenni.
– A magyar pénzügyi közvetítés struktúráját a bankok dominanciája jellemzi, és az
elkövetkezô 3-5 évben ez várhatóan így is marad. A nemzetközi tendenciákkal
összhangban az utóbbi 5-6 évben a hazai nem banki pénzügyi közvetítés számot-
tevô fejlôdésen ment keresztül, mindazonáltal mélysége az EU-országokétól még
elmarad. A nem banki közvetítô intézmények növekedési üteme minden évben a
bankrendszer növekedési üteme felett volt. Ez a tendencia folytatódni fog, és a
hazai pénzügyi közvetítés struktúrája tovább fog közeledni a fejlett országokéhoz.
– Magyarországon is megfigyelhetôvé vált a bankpiac konszolidációja. A szektor
koncentrációja azonban így sem tekinthetô nagynak. Középtávon további fúziók-
ra lehet számítani a hazai bankszektorban. Az átlagos bankméret még mindig túl
kicsi, és a jövedelmezôségi problémák is kikényszeríthetnek további fúziókat.
– A bankrendszerek struktúrájával kapcsolatos fontos kérdés a külföldi bankok
szerepe is. A közép-kelet-európai országok bankrendszereit a külföldi bankok
dominálják. A 90-es évek második felében látványosan átalakult a magyar bank-
rendszer tulajdonosi összetétele: a külföldi tulajdonosi részarány 1997 végére
már meghaladta a 60 százalékot, és azóta is növekedett. A magyar bankrend-
szerben a külföldi bankalapítások és a − térségben egyedülálló gyorsasággal vég-
rehajtott − bankprivatizáció eredményeként egy országok szerint diverzifikált, de
EU-centrikus tulajdonosi szerkezet alakult ki. A külföldi tulajdon dominanciája je-
lentôsen hozzájárult a pénzügyi rendszer megerôsödéséhez, stabilizálódásához,
és a jövôben is a stabilitás egyik fontos tényezôjét jelenti.
MÛHELYTANULMÁNYOK
11
MÉRÔ KATALIN: A BANKOK PÉNZÜGYI KÖZVETÍTÉS-
BEN BETÖLTÖTT SZEREPÉNEK VÁLTOZÁSA
1. A pénzügyi közvetítô rendszerek alaptípusai

– a közép-kelet-európai országok pénzügyi rendszere
A pénzügyi közvetítést végzô intézményi rendszereknek történetileg két, jól elkülö-

níthetô típusa alakult ki. A banki alapú intézményi rendszerrel rendelkezô országok
jellemzôje, hogy a pénzügyi közvetítési folyamatban a bankok szerepe a meghatá-
rozó. Ezekben az országokban a háztartások kockázatvállalási hajlandósága
alacsony, így megtakarításaik döntô részét bankbetétbe helyezik el. Ezzel párhu-
zamosan a bankoknak kiemelkedô szerepük van a vállalkozások finanszírozásában
is, a külsôforrás-bevonás elsôdleges eszköze a hitelfelvétel, a piacról történô
forrásbevonás (részvény- és kötvénykibocsátás) csak kiegészítô szerepet játszik.
A tradicionálisan banki alapú közvetítéssel bíró országok tipikus képviselôi pl.
Németország, Ausztria, Franciaország és Japán.
A piaci alapú közvetítô rendszerû országokban a lakosság kockázatvállalási hajlan-
dósága magasabb, megtakarításaiknak csak kisebb részét helyezik el az alacso-
nyabb kockázatú, stabil hozamot ígérô bankbetétekbe, elônyben részesítik a piaci
eszközökbe történô befektetéseket. A piaci eszközöket a háztartások kisebbrészt
közvetlenül, nagyobbrészt pedig intézményi befektetôkön (biztosítók, nyugdíjpénz-
tárak, befektetési alapok) keresztül birtokolják. Ennek megfelelôen ezekben az or-
szágokban az intézményi befektetôk bankszektorhoz viszonyított súlya számotte-
vôen magasabb, és a vállalkozások finanszírozása is jobban támaszkodik
a piacon keresztüli forrásbevonásra, mint a banki hitelfelvételre. A piaci típusú
intézményi rendszerrel bíró országok tipikus képviselôi az angolszász országok,
az USA és Anglia. Az EMU országai szinte kizárólagosan a banki típusú közvetítô
rendszerû országok közé sorolhatóak, gazdaságtörténeti tradíciói szerint egyedül
Hollandia sorolható a piaci közvetítô rendszerû országok közé.
A pénzügyi intézményi rendszerek két alaptípusának elkülönülése az adott orszá-
gok eltérô gazdaságtörténeti fejlôdésének következménye. A gazdaságtörténészek
a két alaptípus kialakulását az 1719–1720-as évek két nagy spekulációs válságára
adott eltérô nemzeti szabályozási reakciókra vezetik vissza. Az angliai Déltengeri
Társaság részvényeivel való hatalmas spekulációs hullám (South Sea Bubble)
és összeomlás hatására ugyan átmenetileg az angol piacok is nagyon erôsen
szabályozottá váltak, ami idôszakosan visszavetette a fejlôdésüket, de ezeket a
szabályokat már a XIX. század elején hatályon kívül helyezték, ami a piacok gyors
fejlôdését eredményezte. Ezzel szemben a francia Bank Generale és a Mississippi
Társaság fúziója kapcsán kibontakozó spekulációs hullám (Mississippi Bubble) és
összeomlás hatására hozott nagyon szigorú szabályok nagy része egészen az
1980-as évekig fennmaradt. A kontinentális finanszírozási rendszerre jellemzô
szoros vállalati kapcsolatokat ápoló bankok alaptípusának tekinthetô a francia
vasútépítés finanszírozására 1852-ben alapított Credit Mobilier.2
Mára a fejlett országokat a banki és tôkepiaci finanszírozási formák egyaránt
magas szintje jellemzi. Bizonyos országok egy-egy adott periódusban el is szakad-
hatnak a történetileg kialakult sémáktól, ill. sok esetben megfigyelhetô a tôkepiaci
finanszírozási formák felé való arányeltolódás a hagyományosan banki finanszíro-
zási modellel rendelkezô országok esetében is. A hagyományos formáktól való
elszakadást illusztrálja pl. Görögország esete, ahol a kilencvenes évek második
felében, az EMU-csatlakozást megelôzô pozitív várakozások hatására a részvény-
piaci kapitalizáció oly mértékben ugrott meg, hogy a tôkepiaci közvetítés szintje
meghaladta a banki közvetítés mértékét, míg a tôkepiaci finanszírozás nagyarányú
elôretörése figyelhetô meg pl. Franciaország esetében. A mély pénzügyi közvetí-
téssel rendelkezô fejlett országok esetében általánosan is megfogalmazható, hogy
bármelyik finanszírozási forma is a domináns, a banki és a tôkepiaci közvetítés
egyaránt magas foka biztosítja azt a széles finanszírozási palettát, ami minden
megtakarító és minden finanszírozást igénylô számára lehetôvé teszi a keresleté-
nek megfelelô intézménytípus igénybevételét.
A közép-kelet-európai volt szocialista országokra a banki típusú intézményi rend-
szer a jellemzô. Ezek kialakulása azonban nem a régió gazdaságtörténeti fejlôdé-
sének szerves következménye, bár ezen országok 1945 elôtt is egytôl egyig a ban-
ki alapú pénzügyi közvetítéssel rendelkezô országok csoportjába tartoztak. Fô ok-
ként a tervgazdaság induló öröksége, ill. a piacgazdasági átalakulás folyamatának
sajátosságai jelölhetôk meg.
2
A különbözô pénzügyi rendszerek történeti fejlôdésének részletesebb leírását lásd pl. Allen and Gale
(2000) vagy Kindelberger (1993).
MÛHELYTANULMÁNYOK
13
Az általunk részletesebben vizsgált magyar, cseh, és lengyel (továbbiakban KKE3)
pénzügyi közvetítés fejlôdésének kiindulópontja egyaránt a központi
tervgazdaság pénzügyi rendszere volt, amely egyszintû bankrendszerrel és a tôke-
piac hiányával jellemezhetô. A fejlôdés útja mindhárom ország esetében a kétszin-
tû bankrendszer létrehozásán és a tôkepiacok kialakításán keresztül vezetett.
A pénzügyi közvetítés átalakításában Magyarország járt az élen, ahol már a rend-
szerváltást jóval megelôzôen elkezdôdött a szektor piaci típusúvá válása. 1982-tôl
bocsáthattak ki a vállalatok kötvényt, 1987-ben vált kétszintûvé a bankszektor 3, és
1989-ben, a térségben elsôként, megnyílt a Budapesti Értéktôzsde.
A kétszintû bankrendszer kialakítása a KKE3 országok esetében hasonló módon tör-
tént, a korábbi monobank alakult át jegybanki és (elsô lépésben továbbra is állami tu-
lajdonú) kereskedelmi banki funkciókat betöltô önálló szervezetekké. A kereskedelmi
bankok induló hitelállományát azok a hitelek képezték, amelyeket korábban, a népgaz-
dasági terv elôírásaival összhangban, a monobank nyújtott a szocialista vállalatoknak.
A rendszerváltás idôpontjában tehát induló adottságot jelentett a banki finanszírozás
és a bank mint közvetítô intézmény léte, bejáratottak voltak a bank és a finanszírozott
vállalatok közötti kapcsolatok. Ugyanakkor a tôkepiacok kialakítása terén mindhárom
ország egyaránt nulláról indult: a rendszerváltás elôtt gyakorlatilag ismeretlen volt
a részvénytársasági forma, a részvénykereskedelem és a vállalati kötvénykibocsátás
fogalma4, egyáltalán nem létezett a nem banki pénzügyi közvetítés intézményi rend-
szere, hiányoztak a piaci tradíciók. A vállalkozások átláthatóságát nehezítette a meg-
felelô számviteli és nyilvánosságra hozatali szabályok hiánya, amit a banki ügyintézôk
alapos elemzése sokkal inkább tudott csökkenteni, mint a nyilvánosan hozzáférhetô
információkra építô tôkepiac. Ráadásul az alkalmazott privatizációs technikák sem te-
remtettek általában nagyarányú tôkepiaci kínálatot. Ezek a sajátosságok önmaguk-
ban is a banki alapú közvetítô rendszer kialakulásának kedveztek, amit tovább erôsí-
tett, hogy a KKE3 országok lakossága a rendszerváltás idején egészen minimális
pénzügyi vagyonnal rendelkezett, és kockázatvállalási hajlandósága sem volt számot-
tevô. A lakosság pénzügyi vagyonának alacsony szintje a szocialista gazdálkodási rend
egyik alaptételébôl, a gondoskodó állam létébôl következett. Ahol a szociális ellátási
rendszer elvileg mindenre kiterjed, ott nem teremtôdnek meg az öngondoskodás in-
3
A lengyel bankrendszer 1989-ben, a csehszlovák pedig 1990-ben alakult kétszintûvé.
4
Bár Magyarországon a kötvénykibocsátás jogszabályilag megengedett volt, és voltak is kibocsátá-
sok, ezek vállalatfinanszírozásban betöltött szerepe elhanyagolható.
tézményi feltételei. Azokat az összegeket pl., amelyeket a fejlett országokban élet- és
nyugdíjbiztosításokra fordítanak, a szocialista állam elvonta, és újraelosztotta.
2. A pénzügyi közvetítés és a gazdasági növekedés5
A gazdasági növekedés szempontjából egyaránt meghatározó jelentôsége van a

pénzügyi közvetítô rendszer terjedelmének (a közvetítés mélységének), és a pénzügyi
közvetítô rendszer fejlettségét tükrözô mûködési sajátosságainak, vagyis a mûködést
támogató jogrendnek és jogszabályi környezetnek, a megfelelô és hatékony szabályo-
zásnak, az intézményi hatékonyságnak. A kétféle ismérv szerint általában egybecsengô
képet kapunk az egyes országokról, többnyire elmondható, hogy a minôségi ismér-
vek szerint fejlettebb pénzügyi rendszerû országok pénzügyi közvetítése mélyebb, mint
a kevésbé fejlett rendszerekkel bíró országoké 6.
A közvetítô rendszer fejlettsége, a pénzügyi közvetítés mélysége és a gazdasági növe-
kedés közötti kapcsolat kérdésköre különös fontossággal bír a közép-kelet-európai
felzárkózó gazdaságok (és így természetesen Magyarország, ill. a KKE3) esetében,
ahol a pénzügyi közvetítés szintje a fejlett országokhoz viszonyítva nagyon alacsony.
2.1. A közvetítés mélysége és a növekedés
A gazdasági növekedés és a pénzügyi közvetítés mélysége szoros és közvetlen

kapcsolatban áll egymással, sôt több kutatási eredmény azt igazolja, hogy a pénz-
ügyi közvetítés mélysége a jövôbeni gazdasági növekedést jól elôre jelzô változó.
A gazdasági növekedés és a pénzügyi közvetítés közötti kapcsolat fontosságát
hangsúlyozzák azok a növekedéselméletek, amelyek a tökéletes verseny feltétele-
zését elvetve vizsgálódásaikat kiterjesztik az információ megszerzésének költségeire,
valamint a tranzakciós költségekre is. Ezekben a modellekben a pénzügyi közvetítést
végzô intézményi rendszer segítségével az információs és tranzakciós költségek
csökkenthetôek, így a közvetítôk léte növeli a gazdaság hatékonyságát, elôsegíti
a gazdasági növekedést. Az információs és tranzakciós költségek csökkentéséhez
5
A témáról részletesebb elemzés található: Mérô (2002).
6
Érdekes kivételt jelent itt a Cseh Köztársaság pénzügyi közvetítô rendszere. Miközben Csehországban
a közvetítés mélysége számottevôen meghaladja a másik két KKE3 országét, addig pénzügyi
intézményi rendszere egyértelmûen kevésbé fejlett azokénál.
MÛHELYTANULMÁNYOK
15
a pénzügyi közvetítô rendszer alapvetôen a megtakarítások mobilizálásán, a kocká-
zatok diverzifikálásán, a megtakarítások új projektek felé való csatornázásán, ill.
a megfinanszírozott projektek megfigyelésén keresztül tud hozzájárulni.
A gazdasági növekedés és a pénzügyi rendszer közötti kapcsolat empirikusan is jól
dokumentált.7 King és Levine (1993/a és 1993/b) 80 ország 1960 és 1989 közöt-
ti adatait felhasználva arra keresték a választ, hogy vajon a pénzügyi közvetítés
magasabb szintje szignifikáns korrelációt mutat-e az adott idôszaki, ill. jövôbeni
gyorsabb gazdasági növekedéssel. Vizsgálatukhoz a pénzügyi rendszerek fejlettsé-
gi szintjére vonatkozóan négy mutatót használtak.8 A növekedést ugyancsak négy
mutatóval mérték.9 Tanulmányukban arra a megállapításra jutottak, hogy az
1960–1989 közötti idôszakban (a) mind a négy pénzügyi rendszerre vonatkozó
mutató pozitív és szignifikáns korrelációt mutat mind a négy növekedési indikátor-
ral, és (b) a pénzügyi fejlettségre vonatkozó mutatók egymással is erôsen korre-
lálnak. Vagyis a pénzügyi rendszerek fejlettsége és a gazdasági növekedés
szorosan kötôdik egymáshoz.
King és Levine azt is megvizsgálták, hogy a pénzügyi fejlettségre vonatkozó mutatók
kiinduló szintje és a következô idôszak gazdasági növekedésének gyorsasága
között kimutatható-e valamilyen kapcsolat. A rendelkezésükre álló adatok azt
a hipotézist támasztották alá, hogy a pénzügyi közvetítés mélységének szintje igen
jó elôrejelzôje a következô idôszak gazdasági növekedésének. Amelyik ország
pénzügyi közvetítô rendszere fejlettebb volt, az szignifikánsan erôsebb gazdasági
növekedést tudott felmutatni a következô 10–30 évben.
Levine, Loayza és Beck (2000) kétféle ökonometriai megközelítést is alkalmaz
a pénzügyi közvetítés és a növekedés közötti oksági viszony feltárására. Egyrészt
hagyományos keresztmetszeti elemzéssel, másrészt a dinamikus panel modellekre
7
Az erre vonatkozó empirikus irodalom áttekintése megtalálható pl.: Levine (1997), Tsuru (2000),
Thiel (2001). Itt csak néhány, a téma szempontjából kiemelkedô fontosságú elemzés következtetését
tekintjük át.
8
Ezek: 1. a pénzügyi közvetítô rendszer GDP-hez viszonyított terjedelme, 2. a bankszektor és a jegy-
bank pénzügyi közvetítésben betöltött szerepének aránya, 3. a magánvállalatoknak és az állami
szektornak nyújtott hitelek aránya és 4. a magánvállalatoknak nyújtott hitelek GDP-hez viszonyított
nagysága.
9
Az egy fôre jutó reál-GDP növekedési ütemével, amit azután két komponensre bontottak: az egy fôre
jutó reáltôke növekedési ütemére és a termelékenység növekedésére, valamint a beruházási rátával.
kidolgozott GMM (generalized method-of-moments) becslési eljárás segítségével
vizsgálták meg 74 ország 1960 és 1995 közötti adatait. A két módszer egybecsengô
eredményt hozott: a pénzügyi közvetítés fejlettségének exogén változója erôs pozitív
kapcsolatot mutat a gazdasági növekedéssel.
Beck, Levine és Loayza (1999) ugyanezeket az ökonometriai módszereket alkal-
mazva azt is megvizsgálja, hogy a pénzügyi közvetítô rendszer fejlôdése milyen
csatornákon keresztül hat a gazdasági növekedésre. Fô következtetésük, hogy
a pénzügyi szektor nem elsôsorban az egy fôre jutó tôkefelhalmozás vagy a megta-
karítási ráták növelése révén, hanem a termelékenység növelésén keresztül (haté-
konyabb forrásallokáció) fejti ki a gazdasági növekedést segítô hatását.
A fenti empirikus elemzések tanulsága a felzárkózó országok vonatkozásában az,
hogy a magasabb fejlettségi szinthez mélyebb pénzügyi közvetítés tartozik. A fel-
zárkózást elôsegítô gazdasági növekedésnek szükségszerûen együtt kell járnia
a pénzügyi közvetítés szignifikáns mélyülésével. Amennyiben a fejlett pénzügyi
közvetítô rendszer, a banki és tôkepiaci közvetítés nagyobb mélysége egyértelmû
pozitív hatással van a termelékenység alakulására, a KKE3 esetében is fontos, és
a fejlôdéshez elkerülhetetlen, hogy a jövôben bekövetkezzen a pénzügyi közvetítés
szignifikáns mélyülése. Amennyiben azt is elfogadjuk, hogy a pénzügyi közvetítés
mélységének kiinduló szintje a következô idôszak gazdasági növekedésének jó
elôrejelzôje, akkor azt is tudomásul kell vennünk, hogy ha nem következik be
a közvetítés nagyarányú mélyülése, akkor a gazdasági növekedés trendje törvény-
szerûen alacsonyabb kell legyen, mint a közvetítés mélyülése mellett kialakuló
trend. Vagyis a felzárkózás elképzelhetetlen a pénzügyi közvetítés szignifikáns
mélyülése nélkül.
2.2. Az intézményi rendszer fejlettsége és hatékonysága
A pénzügyi közvetítés mélysége mellett annak minôségi tényezôi is komolyan be-

folyásolják a gazdasági növekedést. A különbözô jogrendek és a pénzügyi szféra
fejlettsége között szoros kapcsolat mutatható ki. La Porta et al. (1996) a pénzügyi
közvetítô rendszerek egyik legfontosabb minôségi ismérve, a befektetôk jogi védel-
me szempontjából elemezte 49 ország jogrendjét. Megvizsgálták egyrészt a konk-
rét szabályokat, másrészt a szabályok tényleges érvényesülését. Azt tapasztalták,
MÛHELYTANULMÁNYOK
17
hogy a legmerevebb, francia polgári jogi alapú10 országokban a leggyengébb a
befektetôk jogi védelme, és a precedens döntéseken alapuló jogrendû országok-
ban a legerôsebb. A német és a skandináv polgári jogú országok köztes helyet fog-
lalnak el. Levine, Loayza és Beck (2000) együttesen vizsgálta La Porta et al. jog-
rendekre vonatkozó adatait és a saját, a pénzügyi közvetítô rendszerre vonatkozó
adatbázisát. Azt tapasztalták, hogy úgy a formális szabályok, mint a szabályok
érvényesíthetôsége szoros kapcsolatban van a pénzügyi közvetítés fejlettségével.
Azon országokban, ahol a befektetôk védelmére vonatkozó szabályok minôsége és
érvényesíthetôsége jobb, jobban mûködik a pénzügyi közvetítô rendszer.
A jogrend mellett a pénzügyi rendszer fejlettsége szempontjából kiemelkedô jelen-
tôsége van a pénzügyi szektorra vonatkozó konkrét szabályozás színvonalának is.
A pénzügyi szférára vonatkozó szabályozás egyre inkább az erre hivatott nemzet-
közi fórumok által kidolgozott standardok szerint történik. A Pénzügyi Stabilitási
Fórum11 pl. 12 olyan nemzetközi standardot határozott meg, amelyeknek való
megfelelés a stabil pénzügyi rendszerek mûködésének alapvetô feltétele. Megfi-
gyelhetô, hogy ezeket a standardokat, a jogrend típusától függetlenül, egyre több
ország fogadja el, és teszi nemzeti szabályozása alapjává. A pénzügyi rendszerre
vonatkozó egységes nemzetközi szabályok és standardok széles körû nemzetközi
elfogadása automatikusan a jogrendek közötti különbségek csökkenéséhez vezet.
A közelítés a szabályozási javaslatok és a standardok sajátosságait elemezve
egyértelmûen úgy történik, hogy a pénzügyi világra vonatkozó jogrend eltolódik az
angolszász jogrendek irányába.
A KKE3 országok szabályozási rendszere és annak hatékonysága e standardok
10
A jogrendek két nagy csoportja: a római jogon alapuló, polgári jogi (civil law) és az angolszász
típusú, precedens döntéseken alapuló (common law) jogrend. A két jogrend között a legfontosabb
különbség, hogy az elsô a jogtudósok által megállapított tételes szabályozás alkalmazásán keresztül
mûködik, a második pedig komoly szerepet ad a bíróságok megítélésének is, és ezek a megítélések
folyamatosan visszahatnak magára a jogra. A római jogon alapuló jogrendnek további három al-
csoportja van. A francia és német típusú jogrendek merevebbek, a skandináv típusú pedig bizonyos
szempontból átmenetet képez a jogrendek két nagy csoportja között. A jogrendek típusa szerint a
magyar és a cseh jogrend a kevert német–francia típusú jogrendû országok csoportjába, míg a
lengyel jogrend a német/skandináv csoportba sorolható. Lásd: Wood (1997).
11
A Pénzügyi Stabilitási Fórumot 1999 áprilisában hozták létre abból a célból, hogy koordinálja azokat
az erôfeszítéseket, amelyeket a különbözô fórumok tesznek a pénzügyi stabilitás támogatása
érdekében. A Fórum tagjai a nemzetközi pénzügyi intézmények, a pénzügyi stabilitásért felelôs
nemzeti hatóságok, a nemzeti felügyeleti hatóságok.
szerint még nem teljesen tekinthetô a fejlett piacgazdaságokra jellemzô rendsze-
rekkel azonos színvonalúnak.
Az EBRD rendszeresen értékeli tagországai pénzügyi szektorának szabályozottsá-
gát és a szabályok érvényesíthetôségét. Ehhez egy 1 és 4+ közötti skálát használ,
ahol a 4+ jelenti a teljesen piacgazdasági mûködést.
1. táblázat
Az EBRD indexe a pénzügyi szektor
jogi szabályozottságára vonatkozóan
2000 1999
általános kiterjedtség hatékonyság általános kiterjedtség hatékonyság
Magyaro. 4 4 4 4 4 4
Cseho. 3+ 4 3– 3 3+ 2+
Lengyelo. 4 4 4 4 4 4
Forrás: Transition Report 2000, EBRD
Az 1. sz. táblázat tanúsága szerint Magyarország és Lengyelország szabályozása

és szabályozásának hatékonysága már csak igen kis mértékben marad el a kívá-
natostól, itt a szektor fejlôdését csak nagyon kis mértékben vetik vissza szabályo-
zási problémák. Csehország esetében ettôl kedvezôtlenebb a helyzet, a növekedést
segítô pénzügyi intézményi rendszer megteremtéséhez még komolyabb, a szabá-
lyozás hatékonyságát segítô lépésekre van szükség.
Mishkin (2001) a pénzügyi rendszerrôl írott alapvetô tankönyve szerint számos
fejlôdô és volt kommunista ország (így pl. Oroszország) gazdasági növekedési
rátája többek között azért nagyon alacsony, mert pénzügyi rendszerük alulfejlett12.
Ennek fô okát Mishkin abban jelöli meg, hogy ezekben az országokban a pénzügyi
közvetítô rendszerek nem tudják alkalmazni azt a két legfontosabb módszert,
amelyek segítségével a hitelezés során fellépô kontraszelekciós és moral hazard
12
Lásd: Mishkin (2001) 198–199. old.
MÛHELYTANULMÁNYOK
19
problémák kezelhetôek. Sem a fedezetek, sem pedig a szerzôdésben foglalt kikö-
tések és korlátozások (pl. a fedezetek fizikai megôrzésére, állagmegóvására vonat-
kozó szabályok) érvényesíthetôsége nem megfelelô azokban az országokban, ahol
a jogrend nem kellôképpen segíti ezt elô. Így pl. ha a fedezetekhez csak évekig
elhúzódó csôd- és felszámolási eljárások révén lehet hozzájutni, akkor a bankok-
nak sokkal több információra van szükségük az ügyfelekrôl, sokkal nehezebbé
válik a legjobb ügyfelek (leghatékonyabb projektek) kiválasztása, ami automatiku-
san vezet a kevésbé hatékony projektek finanszírozásához, és ezen keresztül ala-
csonyabb gazdasági növekedéshez. Ha nem érvényesíthetôek a hitelszerzôdésben
foglalt kikötések, akkor pedig a moral hazard probléma kezelésére válnak eszköz-
telenné a bankok, ami szintén a rosszabb minôségû ügyfelek és projektek finanszí-
rozásához és alacsonyabb gazdasági növekedéshez vezet.
Ugyanebbe az irányba hat az is, hogy ezekben az országokban az állam gyakran

befolyásolja a hitelezési tevékenységet, akár úgy, hogy saját fejlesztési pénzintéze-
teket hoz létre, akár a bankrendszer befolyásolása, vagy bizonyos típusú hitelek fel-
tételeinek mesterséges kedvezôvé tétele révén. Mivel az állam kevésbé érdekelt és
hatékony a kontraszelekciós és moral hazard problémák kezelésében, a hitelezés-
ben való nagymértékû állami szerepvállalás is a kevésbé jó projektek kiválasztása
és finanszírozása irányába hat, vagyis szintén fékezi a gazdasági növekedést.
2.3. A közvetítô rendszerek típusai és a növekedés
A pénzügyi közvetítés alaptípusai és a gazdasági növekedés között nincs közvet-

len összefüggés. A pénzügyi közvetítés mélysége és a gazdasági növekedés kö-
zötti kapcsolatot vizsgáló empirikus elemzések azt mutatták ki, hogy akár a ban-
ki, akár pedig a tôkepiaci közvetítés mélységét tekintjük a közvetítés mélységé-
re jellemzô változónak, igaz, hogy a közvetítés mélysége jól jelzi elôre a követ-
kezô hosszabb idôszak gazdasági növekedését.13 Az eltérô pénzügyi struktúrák
ellenére az USA, Anglia, Németország vagy Japán életszínvonala hasonló, növe-
kedési rátája hosszú idôszakon keresztül azonos nagyságrendû volt. A növeke-
dést tehát nem a banki vagy a piaci alapú közvetítés támogatja, hanem a fejlett
13
Lásd: Levine and Zevos (1998), Levine (2001).
banki és a piaci közvetítés egyaránt és együttesen, függetlenül attól, hogy me-
lyik fajta közvetítés dominanciája erôsebb az adott ország pénzügyi közvetítô
rendszerében.
A gazdaság fejlettsége és a pénzügyi közvetítés mélysége közötti kapcsolatot szemlél-

teti az 1. sz. ábra. Jól látható, hogy a banki és a tôkepiaci közvetítés gazdaságfinanszí-
rozó szerepe egyaránt szignifikánsan nagyobb a magasabb jövedelmi szinttel rendelke-
zô országokban, továbbá hogy a KKE3 országok közvetítésének szintje nemcsak a
megcélzott EMU-országokra jellemzô szinttôl marad el számottevôen, hanem a jövedel-
mi szintjüknek megfelelô közepes jövedelmû országokra jellemzô átlagos értékektôl is.
1. ábra
A banki és tôkepiaci közvetítés nagysága országcsoportonként,
ill. a KKE3-ban (1999, ill. a KKE3 esetében 2000)
300
tôkepiaci kapitalizáció
magánszektor hitele
250
200
150
100
50
0
Magas EMU-átlag Közepes Alacsony Csehország Magyaro. Lengyelo.
jövedelmû jövedelmû jövedelmû
ország ország ország
Forrás: World development indicators (World Bank, 2001)
A KKE3-ban a felzárkózást elôsegítô gazdasági növekedésnek tehát szükségszerûen

együtt kell járnia az intézményi rendszer hatékonyságának fejlôdésével és a pénzügyi
közvetítés szignifikáns mélyülésével. Amennyiben ez nem történik meg, az számot-
MÛHELYTANULMÁNYOK
21
tevôen lefékezheti a gazdasági növekedés hosszabb távú trendjét. Ezért ezekben az
országokban a fenntartható gazdasági növekedést támogató gazdaság-, pénzügy- és
szabályozási politikának olyannak kell lennie, amely elôsegíti a pénzügyi szféra nem-
zetközi standardok szerinti szabályozásának és mûködésének kialakítását, az intéz-
mények és a piacok kellô transzparenciájának megteremtését, valamint a pénzügyek
gazdaságban betöltött szerepének növekedését, a pénzügyi közvetítés mélyülését.
3. A pénzügyi közvetítô rendszer terjedelme
A pénzügyi közvetítés mélysége és csatornái között számottevô eltérés van az

Európai Unió országai között is. Az EMU-országok közös jellemzôje az egyaránt
mély banki és tôkepiaci közvetítés, és általában a banki közvetítés tôkepiaci
kapitalizációt jelentôsen meghaladó nagyságrendje. Ugyanakkor a GDP-arányos
banki mérlegfôösszeg az Olaszországra és Görögországra jellemzô 140% körüli
szinttôl a Franciaországra és Németországra jellemzô 250% körüli szintig ingadozik.
Kiugróan magas, 365%-os értéket mutat Hollandiában, ami egyértelmûen az ország
nemzetközi pénzügyi központ jellegével magyarázható.14 A KKE3 országok közül
egyedül Csehország közelíti meg a legkisebb bankrendszerrel rendelkez EMU-or-
szágok szintjét, Magyarország és Lengyelország ettôl is számottevôen elmarad.
Még nagyobbak az EMU-országok közötti nemzeti különbségek a tôkepiaci közve-

títés szintjében, azonban még a legalacsonyabb GDP-arányos kapitalizációs érték
is megközelíti a 60%-ot. A kiugró szélsôséget itt is Hollandia képviseli, ahol a rész-
vénypiaci kapitalizáció a GDP 695,2%-ára rúg. Ezen a téren mindhárom közép-ke-
let-európai ország lemaradása nagyon nagy, számottevôen meghaladja a banki
közvetítés terén mutatkozó elmaradást. A kétféle közvetítés egymáshoz viszonyí-
tott arányát szemlélteti a 3. sz. ábra.15
14
Hollandiát nem szerepeltetjük azokon az ábrákon, ahol a szerepeltetése miatt használandó, meg-
növelt skála elfedné a többi ország közötti különbséget.
15
A közvetítésrôl alkotott kép teljességéhez hozzátartozna a vállalati kötvénykibocsátások
részesedésének bemutatása is. Ennek azonban nem sok adalékkal szolgálna a közvetítés fô arányai
vonatkozásában, hiszen a KKE3 esetében a nem pénzügyi vállalatok kötvénykibocsátása
elhanyagolható nagyságrendet képvisel, az EMU-országok nem pénzügyi vállalkozásainak forrásai
között pedig 1996-ban és 2000-ben egyaránt átlagosan 3%-ot képviseltek a kötvények.
2. ábra16
A pénzügyi közvetítés nagysága és összetevôi
(1999, a KKE3 esetében 2000)
400
részvénypiaci kapitalizáció/GDP
banki mérlegfôösszeg/GDP
350
300
250
200
150
100
50
0
ág
ag
ág
ág
lia
ág
ág
ág
ág
ág
sz
átl
rsz
rsz
rsz
rsz
sz
rsz
rsz
gá
or
or
U-
rtu
eto
go
lo
zo
ro
lo
cia
eh
yo
ye
ya
EM
Po
as
rö
m
Cs
an
ng
an
Ol
ag
Gö
Né
Fr
Sp
Le
Forrás: OECD, IFS, World Bank, nemzeti jegybankok
3. ábra
A banki és a tôkepiaci közvetítés egymáshoz viszonyított
aránya (1999, a KKE3 esetében 2000)
100%
80%
részvénypiaci kapitalizáció/GDP
banki mérlegfôösszeg/GDP
60%
40%
20%
0%
g
ia
ág
ág
ág
ia
zá
zá
tla
zá
zá
zá
ál
nd
sz
sz
sz
rs
rs
rs
rs
ug
-á
la
or
or
or
or
ho
ro
ao
lo
U
rt
ol
et
el
sz
ög
yo
ya
M
Po
ci
se
H
ém
gy
la
ör
an
ag
an
E
C
O
en
G
N
Fr
M
Sp
L
Forrás: OECD, IFS, World Bank, nemzeti jegybankok
16
Az ábrán a banki közvetítés mértékeként a bankszektor mérlegfôösszegét szerepeltetjük, szemben
az 1. sz. ábrán szereplô magánszférának nyújtott hitelek állományával. Ennek oka, hogy míg az 1.
sz. ábra az egyes közvetítési formák gazdaságfinanszírozásban betöltött szerepére koncentrál, addig
itt a közvetítéstípusok egymáshoz viszonyított nagyságrendjét mutatjuk be.
MÛHELYTANULMÁNYOK
23
4. A banki közvetítés mélysége
A banki közvetítés mélységének mérésére alkalmas különféle mutatók KKE3-beli és az

euróövezet országaira vonatkozó összehasonlítása azt mutatja, hogy a monetáris unió
országaitól való elmaradás mértéke nagyban különbözik annak függvényében, hogy a
nemzetközileg szokásos és elfogadott mércék közül melyiket alkalmazzuk.
A 4. sz. ábra jól szemlélteti, hogy ha a mérlegfôösszeggel mérjük a közvetítés
mélységét, akkor az EMU-átlaghoz képest Csehországban feleakkora, míg
Lengyelország és Magyarország esetében kb. negyedakkora értékeket találunk.
4. ábra
A banki közvetítés különbözô mutatói a KKE3-ban
és az EMU-országokban (2000)
300
250
200
150
100
50
Mérlegfôösszeg/GDP
0 M2/GDP
EMU súlyozott átlag
Cseh Magánszektor hitele/GDP
Magyar
Lengyel
Forrás: IFS, OECD, ECB
Mindhárom ország esetében csökken – de még mindig nagyon nagy – az elmara-

dás, ha a bankok hazai magánszektornak nyújtott hiteleit vizsgáljuk, és minimá-
lissá válik, ill. Csehország esetében meg is szûnik, ha azt a likvid kötelezettségek
GDP-hez viszonyított arányával mérjük. Az eltérések mögött meghúzódó struktu-
rális okokat szemlélteti a 5. sz. ábra. A KKE3-ban, de különösen Magyarországon
és Lengyelországban a bankok eszközei között magasabb részarányt képviselnek
a hazai magánszférának nyújtott hitelek, mint az EMU-országokra jellemzô átlag.
Ez a megállapítás annak ellenére igaz, hogy az euróövezet bankszektorainak mér-
legén belül általában magasabb arányt képviselnek a hitelek, mint a KKE3-ban.
A hitelállomány számottevô része azonban nem hazai, hanem külföldi hitelfelve-
vôkkel szemben áll fenn. Különösen igaz ez azokra az országokra (és itt megint
csak Hollandiát kell elsô helyen említeni), amelyek bankjai nagy nemzetközi fiók-
hálózatot üzemeltetnek. A banki közvetítés alacsonyabb szintje tehát nemcsak a
hazai hitelezésben betöltött kisebb szerepvállalásban nyilvánul meg, hanem abban
is, hogy a hazai bankok, az intézményi struktúra alacsonyabb fejlettségi szintjének
megfelelôen, sokkal inkább lokális szerepkört játszanak, mint az euróövezet bank-
jai. Mivel a közeljövôben sem várható, hogy a KKE3 bankjainak nemzetközi kihe-
lyezôi tevékenysége gyors növekedésnek induljon, ezt a strukturális különbséget
szinte bizonyosan tartósnak tekinthetjük. Így a banki közvetítés mélyülése, az EU-
országokra jellemzô szint közelítése sokkal inkább a bankok magánszektornak
nyújtott hiteleinek GDP-arányos növekedése, és kevésbé a mérlegfôösszeg/GDP-
mutató vonatkozásában fog várhatóan megmutatkozni.
5. ábra
A bankok eszköz- és forrásstruktúrájának jellemzôi (2000)
70,00
EMU súlyozott átlag
Cseh
60,00 Magyar
Lengyel
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
00,00
Magánszektor hitele/mérlegfôösszeg M2/mérlegfôösszeg
MÛHELYTANULMÁNYOK
25
A likvid kötelezettségek arányában mért elmaradás a bankok forrásszerkezetének
különbözôsége miatt jóval kisebb, mint a másik két mutató alkalmazása során
tapasztalható elmaradás.17 Az EMU-országok bankszektoraiban sokkal erôsebb a
bankbetét mint megtakarítási forma visszaszorulása, mint a KKE3-ban. Így a
KKE3 országokban egységnyi banki mérlegfôösszeghez jóval nagyobb bankbetét,
és így M2 állomány tartozik. A KKE3 országokban a rendszerváltást megelôzôen a
bankbetét volt az egyetlen megtakarítási forma, nem létezett az alternatív befekte-
tési lehetôségeket kínáló intézményi befektetôi szféra. Bár az alternatív megtakarí-
tási formák és intézmények megjelenésével ezekben az országokban is erôs
tendenciaként figyelhetô meg a bankbetétek pénzügyi megtakarításokon belüli
visszaszorulása, a folyamat messze elmarad a fejlett országokra jellemzô mérték-
tôl. Így a bankok forrásszerkezetében is jóval nagyobb a bankbetétek, és kisebb az
egyéb források szerepe. A pénzügyi közvetítés M2/GDP-vel mért magyarországi és
lengyelországi elmaradása az EMU-átlagtól a 4. sz. ábrán látható nem túl nagy
különbség18 ellenére is igen számottevônek ítélhetô tehát akkor, ha azt is figyelem-
be vesszük, hogy ezekben az országokban a bankok mérlegfôösszegén belül mint-
egy 2,5-szeres értéket képviselnek a likvid kötelezettségek. Ugyanígy, látni kell,
hogy bár a cseh közvetítés M2-vel mért mélysége még meg is haladja az EMU-ra
jellemzô értéket, ez nem a mélyebb pénzügyi közvetítést, csak az eltérô banki for-
rásszerkezetet illusztrálja, hiszen a cseh bankok mérlegfôösszegén belül is az EMU-
ra jellemzô érték kb. kétszeresét teszik ki a likvid kötelezettségek.
Mivel várakozásaink szerint az elkövetkezô években a KKE3 országokban is nôni

fog a bankbetéten kívüli megtakarítási formák szerepe, várható, hogy az M2/mérleg-
fôösszeg mutató közelíteni fog az EMU-ra jellemzô értékhez. Ez egyben jelentheti
azt is, hogy a banki pénzügyi közvetítés eszközoldali mutatóiban (magánszektor hi-
tele/GDP, mérlegfôösszeg/GDP) mért elmaradáscsökkenés a forrásoldali mutató
alapján (M2/GDP) mért elmaradás növekedésével19 fog párosulni, amit a KKE3 or-
17
A forrásszerkezet különbözôsége mellett az M2 alakulását az eltérô készpénzhasználati szokások is
befolyásolják, ennek szerepe azonban – nagyságrendje miatt – nem meghatározó. A KKE3 orszá-
gok EMU-országokat meghaladó készpénzállományának szintje valamelyest csökkenti az M2/GDP-
mutatóval mért közvetítésben mutatkozó különbségeket.
18
A magyarországi érték az EMU-országokra jellemzô érték 70%-a, míg a lengyelországi 65%-a.
19
Ill. Csehország esetében az M2/GDP-mutató EMU-átlagot meghaladó szintjének az EMU-átlag felé
való közeledésével, esetlegesen az alá csökkenésével.
szágok készpénzhasználati szokásának az EMU-országokéhoz való közeledése
még tovább erôsít.
5. A pénzügyi közvetítô rendszer átalakulásának fôbb irányai
A hetvenes-nyolcvanas évektôl kezdôdôen a bankok szerepérôl szóló elemzések

általában a tranzakciós költségekbôl és az információs aszimmetriából vezetik
le a bankszektor speciális tevékenységét, gazdasági életben játszott szerepét20.
Az elemzések egy része a bankok eszköztranszformációs szerepébôl indul ki. Ez
a felfogás a banknak, mint a betétesek nevében megfinanszírozott projektek meg-
figyelését, kockázatainak, fizetési hajlandóságának nyomon követését végzô in-
tézménynek a szerepét (delegated monitoring) hangsúlyozza. Más elemzések a
bankok likviditási funkcióira helyezik a hangsúlyt. A bankok likvid forrásokat ke-
zelnek, és azokat nem likvid eszközökké alakítják át. A bankok szerepe ebben a
funkcióban annyiban speciális, hogy képesek arra, hogy megbízóik teljesen likvid
készpénzét, aminek tartása komoly tranzakciós költséggel jár, még mindig eléggé
likvid, és csak kismértékben kockázatos portfólióvá alakítsák át (optimális illikvi-
ditást teremtsenek).
Történetileg a bankok komoly komparatív elônyre tettek szert más közvetítô
intézményekkel szemben ezeknek a funkcióknak az összekapcsolása és alkalma-
zása révén. Ez a komparatív elôny azonban nagyban csökkent az információs
technológiák fejlôdése, a piaci verseny erôsödése és általában a pénzügyi innová-
ciók következtében, így a bankok sokat vesztettek az egyéb pénzügyi közvetítôkkel
szemben kialakult komparatív elônyükbôl. Ennek következtében a hagyományos
banki tevékenységek (betétgyûjtés és hitelnyújtás) jelentôsége csökkenésének és
a nem banki pénzügyi közvetítôk gyors növekedésének lehettünk tanúi az elmúlt
néhány évtizedben. Érdekes jelenség az is, hogy míg az elmúlt évtizedekben a
tranzakciós költségek és az információs aszimmetriák számottevôen csökkentek,
a pénzügyi közvetítés szintje folyamatosan nôtt.
Ezek a jelenségek automatikusan vetik fel általában a pénzügyi közvetítés, és ezen
belül is kiemelten a bankszektor jövôbeni szerepére vonatkozó kérdéseket. Tovább
20
A bankok szerepére vonatkozó irodalom áttekintése megtalálható pl. Santomero (1984),
Bhattacharya and Thakor (1993), Bossone (2000), ill. magyarul: Karvalits (1998).
MÛHELYTANULMÁNYOK
27
folytatódik-e a pénzügyi közvetítô szektor és a bankrendszerek növekedése, vagy
éppen ellenkezôleg, várható-e, hogy belátható idôn belül nagymértékû dezinter-
mediáció21 fog lezajlani, a háztartások nem a közvetítô rendszeren keresztül, ha-
nem a fejlett és likvid pénz- és tôkepiacokon keresztül fogják megtakarításaikat el-
helyezni, illetve hogy számottevôen visszaszorul-e a bankszektornak a gazdaság-
ban és a pénzügyi közvetítô rendszeren belül betöltött szerepe?
Allen és Santomero (a késôbbiekben AS)(1998) szerint a bankszektor és általában
a pénzügyi közvetítô rendszer növekedése, ill. az információs aszimmetriák és
tranzakciós költségek csökkenése között húzódó látszólagos ellentmondás fô oka,
hogy a pénzügyi közvetítésre vonatkozó elméletek nem tükrözik a pénzügyi rend-
szerek funkcióiban lejátszódott változásokat. Szerintük a változások megértéséhez
olyan elméletekre van szükség, amelyek a közvetítô intézmények kockázati transz-
formációs és kockázatkezelési, valamint a piaci részvételi költségeket minimalizá-
ló funkcióit emelik ki a modern pénzügyi közvetítôk fô sajátosságaként. A gyakor-
latban a háztartások csak néhányféle részvényt tartanak, és néhány pénzpiacon je-
lennek meg közvetlenül, lévén magasak az adott részpiacra vonatkozó fix tanulási
és napi tájékozódási költségek. A pénzügyi közvetítôk azok az intézmények, ame-
lyek képesek a részvételi költségeket minimalizálni, professzionális kockázat-ösz-
szeállítási és -kezelési tevékenységet végezni, és ezáltal optimális portfóliót kiala-
kítani. A modern pénzügyi közvetítôk tevékenységének létjogosultságát tehát más
motivációk alakítják, mint a korábbi elméletekben megfogalmazottak. A delegált
megfigyelési és likviditási transzformáció szerepének visszaszorulása mellett egy-
re erôsebbé válnak a kockázatkezeléssel, kockázati transzformációval, kockázati
mixek optimális összeállításával kapcsolatos szolgáltatások.
21
A dezintermediáció fogalmát a szakirodalomban kétféle jelenségre is szokták használni. A dezinter-
mediáció egyik értelmezése szerint a pénzügyi közvetítô rendszer kikerülését jelenti. Ebben a
felfogásban a pénz- és tôkepiacokon való közvetlen részvétel jelenti a dezintermediációt, vagyis
amikor a megtakarítások tulajdonosai nem a bankokon, ill. intézményi befektetôkön keresztül vál-
nak befektetôkké, hanem közvetlenül vásárolják meg az egyes instrumentumokat. Ugyancsak
szokás dezintermediációnak nevezni azt a jelenséget is, amikor a befektetôk a bankbetétek felôl az
intézményi befektetôk felé csoportosítják át megtakarításaikat, bár szigorúan értelmezve ez nem a
pénzügyi közvetítô intézmények visszaszorulását, csak egyes intézménytípusok közötti átcsopor-
tosítást jelent. Ebben a részben dezintermediáció alatt az elôbbi folyamatot értjük, míg az utóbbit a
pénzügyi közvetítés típusának megváltozásaként kezeljük.
Az általuk megfogalmazott keretek között azt is megvizsgálták22, hogy miként vál-
tozott a pénzügyi közvetítôk tevékenysége az USA-ban, Angliában, Franciaország-
ban, Németországban, ill. Japánban az elmúlt évtizedek során, és megpróbálták
magyarázni az egyes országok intézményi struktúrája közötti különbségeket. Ta-
pasztalatuk szerint az USA-ban a bankok tevékenysége számottevôen átalakult az
elmúlt évtizedekben, a hagyományos betétgyûjtés és hitelezés irányából
jelentôsen elmozdultak a jutalékalapú szolgáltatások nyújtása felé. Ennek
köszönhetô, hogy – bár a megtakarítások átcsatornázásában betöltött szerepük
számottevôen csökkent – GDP-hez viszonyított nagyságrendjük tovább nôtt.
A hagyományos banki szerepek visszaszorulását éppen a bankok kockázatkezelé-
si szerepének változásával indokolják. Amíg a pénz- és tôkepiacok nem voltak
olyan fejlettek, és így kisebb konkurenciát jelentettek a bankoknak, addig azok ké-
pesek voltak arra, hogy a kockázatokat azok idôszakok közötti kiegyenlítésével
kezeljék. A pénz- és tôkepiaci verseny ezt a fajta kockázatkezelést lehetetlenné te-
szi, hiszen ez esetben a befektetôk egy része azonnal kivonja forrásait a bankokból,
és a piaci befektetések felé irányítja át23. Ennek következtében a kockázatkezelés
egyéb eszközeit, a derivatívák széles körû alkalmazását, ill. az idôbeli simítás mel-
lett/helyett a diverzifikációt kell a bankoknak alkalmazniuk, ami tevékenységük át-
strukturálására kényszerítette ôket.
A másik négy országgal összehasonlítva az USA fejlôdési tendenciáit azt tapasztal-
ták, hogy az eltérô mûködési modellek ellenére a változások iránya igen hasonló.
Hasonló adottságai miatt Anglia mutatja a legtöbb párhuzamosságot, de Francia-
ország és Japán esetében is komoly elmozdulást figyeltek meg az angolszász,
piaci alapú közvetítô rendszer irányába. Németország esetében találták leginkább
szilárdnak a hagyományos szerepet betöltô banki alapú közvetítést. Az elmozdulás
nagysága véleményük szerint elsôsorban a háztartások kockázatvállalási hajlandó-
ságában mutatkozó különbségének24, ill. a pénzpiacok fejlettségének a függvénye.
Így tehát véleményük szerint különösen az USA fejlôdési tendenciái, de általában
22
Lásd: AS (2001).
23
Ez jelenthet akár dezintermediációt, vagyis közvetlen piacra lépést, de a magas részvételi költségek
miatt inkább az intézményi befektetôk felé fordulást.
24
Ha a háztartások kockázatvállalási hajlandósága alacsony, akkor a bankok továbbra is alkalmaz-
hatják a kockázatok idôbeli kisimítását mint a kockázatkezelés egyik fontos eszközét, a háztartások
nem fognak a magasabb hozamok miatt más közvetítôkhöz fordulni.
MÛHELYTANULMÁNYOK
29
a pénzügyi szféra fenti séma szerinti fejlôdése és egyedi különbségei jól magyaráz-
hatóak az AS (1998)-ban megfogalmazottakkal.
Az európai pénzügyi szektor átalakulásának elemzését tûzte ki céljául Schmidt,
Hackethal és Tyrell (1998). Megvizsgálták, hogy mutat-e, és milyen közös voná-
sokat Anglia, Franciaország és Németország pénzügyi rendszere, és a tapasztalt
változások mennyire vannak összhangban a közvetítés fejlôdésével kapcsolatban
általában megfogalmazott állításokkal. Az általuk vizsgált kijelentések és azokkal
kapcsolatos megállapításaik a következôk voltak:
1. A dezintermediáció mint általános fejlôdési irány léte

A dezintermediáció mérésére két ún. pénzügyi közvetítési hányadost használtak.
A nem pénzügyi szektor pénzügyi szektorral szembeni követeléseit, ill. kötelezett-
ségeit osztották el a nem pénzügyi szektor teljes pénzügyi követeléseivel, ill. köte-
lezettségeivel. Ezek a hányadosok mutatják azt, hogy a nem pénzügyi szektor kö-
vetelései és kötelezettségei között növekszik-e a pénzügyi szektort megkerülô,
közvetlen finanszírozási csatornákat használó pénzügyi mûveletek részaránya.
Ugyanezeket a hányadosokat megvizsgálták külön, a háztartási szektorra is25.
Az 1981–1996 közötti idôszak vonatkozásában akár az eszköz-, akár pedig a forrás-
oldali pénzügyi közvetítési hányadost nézték, úgy a teljes pénzügyi szektor, mint a
háztartások esetében csak Franciaországban tudták kimutatni a dezintermediáció
folyamatát. A másik két országban ez nem volt megfigyelhetô.
2. Az értékpapírosítás mint általános fejlôdési irány léte

Ennek vizsgálatához ún. értékpapírosítási hányadosokat használtak. A hányadosok
felépítése ugyanaz, mint a közvetítési hányadosoké, a nem pénzügyi vállalkozások
összes értékpapír formát öltött eszközét, ill. forrását (pl. kötvények, részvények,
befektetési jegyek) viszonyítja a teljes pénzügyi eszköz-, ill. forrásállományhoz.
Ezek a hányadosok tehát – szemben az elôzô pontban szereplôkkel – nem az intéz-
ményi közvetítés léte vagy hiánya szerint, hanem a finanszírozás értékpapírosí-
tottsága alapján tesznek különbséget az egyes követelések, ill. kötelezettségek kö-
zött. A lakosság eszközeinek és a nem pénzügyi vállalkozások forrásainak
25
A háztartási szektor pénzügyi szférával szembeni követelései, ill. kötelezettségei/a háztartási szektor
teljes pénzügyi követeléseivel, ill. kötelezettségeivel.
értékpapírosítási hányadosait külön is megvizsgálták. A hányadoselemzés alapján
megállapítható, hogy úgy a háztartások, mint általában a nem pénzügyi szektor,
eszközeiknek egyre növekvô részét tartják értékpapírokban. A nem pénzügyi szek-
tor forrásai között is egyre nagyobb arányt képviselnek az értékpapírosított kötele-
zettségek. A nem pénzügyi vállalatok kötelezettségei között Anglia esetében ha-
gyományosan nagy az értékpapírosított források aránya (a piaci alapú rendszerek
jellemzôjeként). Az értékpapírosítás folyamata úgy eszköz-, mint forrásoldalon kü-
lönösen erôs Franciaországban, ami az ország pénzügyi rendszerének piaci ori-
entációjú elmozdulását sejteti. Ugyanakkor a német vállalatok finanszírozási
szerkezetében továbbra is stagnáló és elhanyagolható szerepet játszanak az ér-
tékpapírosított kötelezettségek.
3. A pénzügyi rendszerek egyre inkább piaci alapúvá válnak,

a bankok szerepe visszaszorul
Ennek a kérdésnek a vizsgálatához az 1. pontban használt mutatókat nem a teljes
pénzügyi szférára, csak a bankokra vonatkoztatták. Ellentétben a teljes közvetítô
rendszerre számított hányadosokkal, úgy a lakosság, mint a teljes nem pénzügyi
szektor eszközei között mindhárom országban csökken a bankoknál elhelyezett
eszközök aránya. Ugyanakkor a nem pénzügyi szektor forrásai között Németország
esetében nem, Anglia és Franciaország esetében viszont kimutatható a bankoktól
származó források csökkenése. Ha a banki források szerepét csak a vállalati szfé-
ra finanszírozása oldaláról vizsgáljuk, akkor Németországban a banki finanszírozás
növekvô szerepével, Anglia esetében egészen minimális csökkenésével, míg
Franciaország esetében nagyarányú visszaeséssel találkozhatunk. Összességében
a bankok szerepének csökkenése jól kimutatható Franciaországban, kismértékben
jelen van Angliában, és egyáltalán nem figyelhetô meg Németország esetében.
4. A bankok szerepe leginkább a megtakarítások mobilizálása terén szorul vissza

Az 1981 és 1996 közötti idôszakban mindhárom országban számottevôen megnôtt
a bankok forrásai között a nem banki pénzügyi közvetítôktôl származó források
aránya. Egyidejûleg a banki források formája is megváltozott, a bankbetétek felôl
egyre erôsebb elmozdulás figyelhetô meg az értékpapírosított források felé. A két
folyamat együttesen a pénzügyi közvetítés láncolatának meghosszabbodását ered-
MÛHELYTANULMÁNYOK
31
ményezte, a megtakarításokat növekvô mértékben gyûjtik össze a nem banki
pénzügyi közvetítôk, és ezen megtakarítások egy részét banki értékpapírokba fek-
tetik be.
A fentiek alapján a pénzügyi közvetítô rendszer és a bankszféra elmúlt évtizedek-

ben lezajlott fôbb fejlôdési tendenciáit a következôkben foglalhatjuk össze:
– Nem lehet általános dezintermediációról, vagyis a pénzügyi közvetítô rendszerek
kimutatható visszaszorulásáról, és ezzel párhuzamosan a nyilvánosságra kerülô
információk széles körének birtokában lévô befektetôk közvetlen piacra lépésé-
nek tipikussá válásáról beszélni. A közvetlen piaci részvétel magas költségei és
nagy tanulási igénye ellene hatnak a nagyarányú dezintermediációnak.
– Megváltozott a bankok pénzügyi közvetítésben betöltött szerepe, tevékenységü-
kön belül egyre nagyobb súlyt képvisel a kockázati transzformáció, a fejlett koc-
kázatkezelési eszközök használata, a jutalékos tevékenységek aránya. Azokban
az országokban, ahol a lakosság kockázatvállalási hajlandósága magasabb, ez a
tendencia erôsebb, hiszen ott a bankok jobban kényszerítve vannak arra, hogy a
kockázatok idôszakok közötti kiegyenlítése helyett a fejlett kockázatkezelési
technikák alkalmazásával alakítsák ki kockázati profiljukat, kockázatvállalásuk
szintjét. Azokban az országokban, ahol a lakosság kockázatvállalási hajlandósá-
ga alacsonyabb, a bankok hagyományos funkciói csak lassabban szorulnak
vissza, hiszen a lakosság továbbra is igényli a kockázatok idôszakok közötti
kiegyenlítését. A fellendülési idôszakokban az intézményi befektetôk által kínált
magasabb hozamok itt nem csökkentik azonnal radikálisan a bankbetétek iránti
keresletet, így a bankok kockázati transzformációs szerepének térnyerése is csak
lassabban bontakozik ki.
– A pénzügyi közvetítés változása kapcsán, az egyes országok közötti különbségek
ellenére is jól kimutatható az értékpapírosítás növekvô elterjedésének folyamata.
A nem pénzügyi szektor eszközei és forrásai között egyaránt növekszik az érték-
papírosított követelések/kötelezettségek részaránya.
– A bankok szerepének általános visszaszorulásáról nem beszélhetünk, tevékeny-
ségük volumene folyamatosan nô, és nem minden országra kiterjedô általános és
erôs tendencia a vállalatfinanszírozásban betöltött szerepük visszaszorulása sem.
– Jelentôsen visszaszorult a bankok közvetlen megtakarításokat gyûjtô szerepe.
A bankok forrásai között egyre csökkenô hányadot képviselnek a bankbetétek,
és egyre nagyobb a bankok által kibocsátott értékpapírok (kötvények) részará-
nya. Ezeket az értékpapírokat elsôsorban a nem banki pénzügyi közvetítôk vásá-
rolják meg. A nem banki pénzügyi közvetítôk által megvásárolt banki értékpapí-
rok térnyerése a pénzügyi közvetítési folyamat láncolatának meghosszabbodá-
sához vezetett, a korábban tipikus megtakarító-bank kapcsolat helyett egyre in-
kább a megtakarító-intézményi befektetô-bank kapcsolat válik tipikussá.
6. A hazai pénzügyi közvetítô rendszer és bankszektor fejlôdési

irányára vonatkozó néhány következtetés
1. A hazai pénzügyi közvetítô rendszer alapvetôen banki jellege várhatóan a követ-

kezô idôszakban is megmarad. Nem valószínûsíthetô, hogy az EMU-csatlakozást
megelôzô idôszak a görögországihoz hasonló tôkepiaci boomot eredményezzen,
aminek következtében a Budapesti Értéktôzsde kapitalizációja többszörösére
nô, ill. hogy a csatlakozástól függetlenül az értékpapírpiacok franciaországihoz
hasonló mértékû elôretörése következzen be. Ennek egyik fô oka a magyaror-
szági vállalkozások szerkezete: sem a kis- és középvállalkozások, sem pedig a
hazai nagyvállalatok döntô többségét adó multinacionális cégek leányvállalatai
nem tipikus potenciális tôzsdei szereplôk. További okként megjelölhetô a Buda-
pesti Értéktôzsde lokális jellege is.
2. A gazdasági növekedés EU-átlagot meghaladó ütemének folyamatos fennmara-

dásához elengedhetetlenül szükséges a pénzügyi közvetítés további mélyülése,
illetve a pénzügyi közvetítést végzô intézményi rendszer továbbfejlôdése, a nem-
zetközi normákkal teljes egészében harmonizált mûködés megteremtése. Bár az
elôzô pontnak megfelelôen nem valószínûsítjük, hogy a pénzügyi közvetítés jel-
lege középtávon komoly eltolódást fog mutatni a tôkepiaci közvetítés irányába,
a pénzügyi közvetítés további mélyülését várjuk, elsôsorban a banki, de a tôke-
piaci közvetítés vonatkozásában is. Ugyancsak folytatódnia kell az intézményi
struktúra, ill. az intézményi mûködés piackonform fejlôdésének. Ezen a téren a
bankok szabályozása vonatkozásában a konszolidált számbavétel és felügyelet
megteremtése jelenti a legnagyobb kihívást, míg a tôkepiacok fejlôdésével kap-
MÛHELYTANULMÁNYOK
33
csolatban a jelenleg még hiányzó instrumentumok szabályozási hátterének
kialakítása (pl. hitelderivatívák), ill. a pénz- és tôkepiaci elszámolások terén
a kiegyenlítések véglegesítésére vonatkozó direktíva harmonizálása bír kiemelt
fontossággal.
3. A banki pénzügyi közvetítés jövôjével kapcsolatban Magyarország esetében is

mérvadónak tartjuk a 4. alfejezetben a KKE3 vonatkozásában elmondottakat,
vagyis várhatóan a közvetítés mélyülése az ezt kifejezô egyes mutatók szerint
különbözô ütemû lesz. Ennek megfelelôen, véleményünk szerint, a banki közve-
títés mélyülését a hazai bankok magánszektornak nyújtott hitelei/GDP-mutató
szignifikáns növekedése fogja a legmarkánsabban tükrözni. A hitelek GDP-ará-
nyos állományának növekedése számottevôen gyorsabb lesz a lakossági hitelek
vonatkozásában, és mérsékeltebb a vállalkozások hitelezése tekintetében.26
Középtávon a mérlegfôösszeg/GDP-mutató növekedése is a pénzügyi közvetítés
mélyülését fogja mutatni, de az így mért mélyülés szinte bizonyosan kisebb lesz,
mint a magánszektor hitelének alakulásával mért, hiszen a hazai bankok mérle-
gének egyéb tételei (pl. az egyes EU-országok bankjainak mérlegében jelentôs
részarányt képviselô külföldi hitelek) vonatkozásában nem prognosztizálható
a hitelekéhez hasonló dinamikájú növekedés. A fejlett pénzügyi rendszerrel
rendelkezô országok intézményi rendszerének nemzetközi jellege és a hazai
intézményi struktúra alapvetôen lokális mûködése a középtávon bizonyosan
fennmaradó különbségek közé tartozik. Az elôzôekkel ellentétben, a pénzügyi
közvetítés M2/GDP-vel mért mélysége nem feltétlen fog növekedni, ill. növeke-
dési üteme elmaradhat még a mérlegfôösszeg/GDP-mutató növekedésétôl is,
hiszen Magyarországon is várható, hogy csökkenni fog az M2/mérlegfôösszeg
arány, a bankok forrásai között itt is kisebbé válik a bankbetétek, és nô a banki
kötvények részaránya, valamint várhatóan csökken a készpénzhasználat súlya
is. Az uniós csatlakozást követôen, a sovereign kockázat további csökkenésé-
vel, majd az EMU-tagság elérése után az árfolyamkockázat megszûnésével pár-
huzamosan, a banki források között ugyancsak növekvô szerep juthat a külföld-
rôl származó bankközi hitelfelvételnek is.
26
Errôl részletesen lásd a kötet lakossági, ill. vállalkozási finanszírozásról szóló tanulmányait.
4. A pénzügyi közvetítô rendszer nemzetközileg megfigyelt átalakulási tendenciái a
hazai bankszektort sem hagyhatják érintetlenül. Így:
– Várható, hogy a hazai bankok tevékenységében is nagyobb súlya lesz a
kockázatkezelésnek, a kockázati transzformációnak. Ugyanakkor a lakosság
egyelôre alacsony kockázatvállalási hajlandóságával összhangban ez a folyamat
várhatóan nem radikális gyorsasággal, hanem fokozatosan fog végbemenni.
Így továbbra is marad tere a bankok idôszakok közötti kockázati kiegyenlíté-
sének, aminek hatására a bankok forrásszerkezetének átalakulása (a betétek-
tôl a kötvények felé való elmozdulás) szintén fokozatosan fog megtörténni,
vagyis a közvetítési lánc meghosszabbodása is fokozatosan válik jellemzôvé.
– A tôkepiaci közvetítés mélyülésével párhuzamosan Magyarországon is várható
az értékpapírosítás nagyobb mérvû térnyerése, az, hogy a nem pénzügyi szek-
tor követelései és kötelezettségei között egyaránt nô az értékpapírosított
eszközök és források szerepe.
– Magyarországon sem várható, hogy a megtakarítók tömeges közvetlen piacra
lépése hatására számottevô dezintermediáció menjen végbe. Bár az intézményi
struktúra fejlôdése itt is abba az irányba mutat, hogy egyre több és jobb minô-
ségû információ válik közvetlenül elérhetôvé, az információ megszerzésének,
ill. a hatékony piacon maradás tanulási költségeinek elriasztó hatása talán
még erôsebb is, mint a fejlett piacgazdaságok esetében.
MÛHELYTANULMÁNYOK
35
Irodalomjegyzék
Allen, F. és Gale, D. (2000): Comparing Financial Systems, MIT Cambridge

Allen, Franklin and Santomero, Anthony M. (1998): The theory of financial
intermediation, Journal of banking and Finance, 21
Allen, Franklin és Santomero, Anthony M. (2001): What do financial inter-
medaries do? Journal of Banking & Finance, 25
Beck, Thorsten, Levine, Ross és Loayza, Norman (1999): Finance and the
Sources of Growth, World Bank, Policy Research Working Paper 2057
(February)
Bhattacharya, S. és Thakor, A. V. (1993): Contemporary Banking Theory,
Journal of Financial Intermediation 3
Bossone, Biagio (2000): What Makes Banks Special? A Study of Banking,
Finance and Economic Development, World Bank Working Paper, No.:
2408.
Karvalits Ferenc (1998): A kereskedelmi bankári tevékenység jövôje. In: Bankról,
pénzrôl, tôzsdérôl, Nemzetközi Bankárképzô Rt., 1998
Kindelberger, C. (1993): A financial History of Western Europe, Oxford University Press
King, Robert G. és Levine, Ross (1993/a): Finance and Growth: Schumpeter
might be Right, Quartrly Journal of Economics, CVIII.
King, Robert G. és Levine, Ross (1993/b): Finance, enterpreneurship, and
growth, Journal of Monetary Economics 32
La Porta, Rafael, Lopez-de-Silanes, Florencio, Shleifer, Andrei, Vishny, Robert W.
(1996): Law and Finance (NBER Eorking Paper Series 5661)
Levine és Zevos (1998): Stock Markets, Banks and Economic Growth, American
Economic Review 88
Levine, Ross (1997): Financial Development and Economic Growth: Views and
Agenda, Journal of Economic Literature, June
Levine, Ross (2001): Finance and Growth: Implications and Determinants (World
Bank Presentations on Growth, updated: 06.11.2001. www.worldbank.org)
Levine, Ross, Loayza, Norman, Beck, Thorstein (2000): Financial
Intermediation and Growth: Causality and Causes, Journal of Monetary
Economics, 46
Mérô Katalin (2002): A pénzügyi közvetítés mélysége és a prociklikusság (In:
Tanulmányok a bankszektor tevékenységének prociklikusságáról, MNB
Mûhelytanulmányok 23.)
Mishkin, Frederic (2001): The Economics of Money, Banking and Financial mar-
kets, The Addison Wesley Series of Economics, Addison Wesley Longman
Santomero, Anthony (1984): Modelling the Banking Firm, Journal of Money,
Credit, and Banking, Vol 16 No. 4.
Schmidt, Reinhard H. Hackethal, Andreas és Tyrell, Marcel (1998):
Disintermediation and the Role of Banks in Europe: An International
Comparison, Johann Wolfgang Goethe-Universitat, Working Paper Series:
Finance & Accounting
Thiel, Michael (2001): Finance and Economic Growth – Review of Theory and the
Avialble Evidence (Economic Papers, European Comission, Directorate-
General for Economic and Financial Affairs, July)
Tsuru, Kotaro (2000): Finance and Growth, Some theoretical Consideration and a
Review of Empirical Literature (OECD Economic Department Working
Papers, No. 228)
Wood, Philip R. (1997): Map of Financial Law (Allen & Overy Global Law Maps)
MÛHELYTANULMÁNYOK
37
ZSÁMBOKI BALÁZS:
A BANKRENDSZER SZABÁLYOZÁSÁNAK KIHÍVÁSAI
A pénzügyi intézményekre és piacokra vonatkozó magyar jogszabályok az elmúlt

évtizedben jelentôs változásokon mentek keresztül, melyek alapvetôen befolyásol-
ták a pénzügyi szektor fejlôdési irányát és strukturális átalakulását. A törvények és
a kapcsolódó egyéb jogszabályok megalkotásakor az elsôdleges cél – hazánk in-
tegrációs törekvésébôl következôen – az EU-jogszabályok fokozatos átvétele és a
minél magasabb fokú harmonizáltság elérése volt. Ennek eredményeként a pénz-
ügyi közvetítô rendszerre vonatkozó hazai jogszabályok ma már jórészt összhang-
ban vannak az EU-direktívákkal és az egyéb általánosan elfogadott nemzetközi
standardokkal. A még meglévô különbségek elsôsorban az EU belsô piacára vo-
natkozó rendelkezéseket érintik, melyeket értelemszerûen még nem lehet alkal-
mazni Magyarországon. A különbségek jelentôs része azonban EU-csatlakozá-
sunkkal egy idôben automatikusan megszûnik, ugyanis a magyar törvények már
ma is tartalmaznak az EU belsô piacára vonatkozó elôírásokat, azzal a megkötés-
sel, hogy hatálybalépésük az EU-csatlakozás idôpontja. Természetesen a csatlako-
zásig hátralévô idôben az EU-jogszabályok és a nemzetközi standardok is változ-
hatnak, ami folyamatos munkát ad a szabályozás kialakításában részt vevô ma-
gyar intézményeknek, így a jegybanknak is, mivel továbbra is elsôrendû cél a tel-
jes harmonizáltság megvalósítása.1
Ez a fejezet azokat a szabályozási javaslatokat, tendenciákat tekinti át, amelyek
Magyarország esetén is alapvetôen meghatározzák az alkalmazkodási folyamat
irányát és ütemét a következô években. A fejezet elsô része a nemzetközi pénzügyi
világot napjainkban is jellemzô gyors átalakulás általános szabályozási okait, hát-
terét ismerteti. Ezután kiemelünk néhány olyan speciális szabályozási témát, ame-
lyek Magyarország számára különös jelentôséggel bírnak a következô néhány év-
ben. A fejezet minden egyes témakör esetén a téma ismertetése mellett megpró-
bálja felmérni a jogszabályi környezet változásának bankszektorra gyakorolt vár-
ható hatásait is. A legfontosabb szabályozási kihívások közül az alábbi témákkal
külön alfejezetek foglalkoznak:
1
Az EU-jogszabályok alóli átmeneti mentességet csak egy területen, a befektetôvédelmi alap kárta-
lanítási összeghatárát illetôen kért és kapott Magyarország 2007-ig.
– Az új bázeli tôkemegfelelési elvek
– A céltartalékképzés szabályai
– A „fair value” számvitel kérdései
– A pénzügyi csoportok konszolidált alapú felügyeletére vonatkozó jogszabályok
továbbfejlesztési irányai
– Az EU betétbiztosítási elveinek hazai alkalmazásából eredô elméleti és gyakorla-
ti kérdések
– Az EU-csatlakozás által megkövetelt fiókliberalizáció várható következményei
A részletesebb elemzésbe vont szabályozási témák mellett természetesen számos

egyéb területen is fontos jogharmonizációs feladatok vannak, azonban ezek – bár
egyes esetekben komoly szabályozási kihívást jelentenek – valószínûleg a tanul-
mány által vizsgált idôhorizonton belül nem fogják érdemben befolyásolni a pénz-
ügyi szektor fejlôdési irányát. Ebbe a körbe tartoznak például az elektronikus pénzt
kibocsátó intézményekrôl, valamint a hitelintézetekkel szembeni csôd- és felszá-
molási eljárásokról szóló EU-direktívák. Jelen tanulmányban továbbá nem kívá-
nunk foglalkozni a témához lazábban kapcsolódó pénzforgalmi és fogyasztóvédel-
mi elôírások kérdéskörével sem.
1. Szabályozási változások a nemzetközi gyakorlatban
Az utóbbi évtizedekben megfigyelhetô, hogy számos új pénzügyi eszköz, tevékeny-

ség és intézménytípus jelent meg a piacon, több esetben éppen a jogi környezet ál-
tal teremtett különbözô fajta ösztönzôk következtében. Mindez szükségessé teszi a
korábbi jogszabályok folyamatos frissítését, a legújabb igényekhez való igazítását.
Az 1980-as, 90-es években a pénzügyi piacok és intézmények fejlôdését szabályo-
zási szempontból alapvetôen az egyre erôteljesebben kibontakozó liberalizációs és
deregulációs hullám határozta meg. A bankrendszerre vonatkozó korábbi szigorú
adminisztratív kötöttségek fokozatosan oldódtak, és a közvetlen ár- (kamat) és
mennyiségi (hitelkvóta) szabályozást felváltotta a vállalt kockázatok mögé tôkét
allokáló egységes prudenciális elôírások bevezetése.
A deregulációs hullám és a pénzügyi szolgáltatások nyújtásának útjában álló kü-
lönféle adminisztratív akadályok lebontása következtében a pénzügyi szektor jelen-
MÛHELYTANULMÁNYOK
39
tôs növekedésnek indult a nyugati országokban. A liberalizált piac a verseny erô-
södését eredményezte, ám ezzel párhuzamosan megnövekedett az intézményi csô-
dök száma is. Természetesen ez nem jelenti azt, hogy minden bankcsôdöt a libe-
ralizáció és dereguláció számlájára kell írnunk, hiszen több esetben makroökonó-
miai okok és az elégtelen prudenciális elôírások is erôs hatást gyakoroltak.
A liberalizációs hullám és az országhatárokon átnyúló pénzügyi szolgáltatások terje-
dése szükségessé tette az egyes országok banki szabályozása közötti különbségek
megszüntetését és a versenysemleges jogi környezet kialakítását. A Bázeli Bankfel-
ügyeleti Bizottság által kidolgozott elveken alapulva az Európai Közösség is egysé-
ges prudenciális szabályokat és piacra lépési elôírásokat írt elô a tagállamok számá-
ra a 90-es évek elején, és ezzel megteremtette az alapot az európai pénzügyi piacok
integrálódásához. Ezen a téren az ún. Második Bankdirektíva hozott áttörést a „Single
European Passport” elvének bevezetésével.2 A napjainkban zajló szabályozásbeli vál-
tozások tulajdonképpen ennek a liberalizációs, deregulációs hullámnak a folyamatos
kiigazítását és a prudenciális szabályok frissítését, modernizálását jelentik.
A liberalizált pénzügyi piacok nagyban hozzájárultak ahhoz, hogy a globalizáció
éppen a pénzügyi szektort érinti legnagyobb mértékben, és a globálissá váló ver-
seny lehetôséget teremt a méret- és tevékenységhatékonyság (scale and scope
efficiency) jobb érvényesítésére is. Ugyanakkor a liberalizált piacra lépési szabá-
lyok ellenére az EU bankpiaca még mindig erôsen szegmentált, a külföldi bankok
piaci behatolása általában alacsony, sôt a retail banki üzletágban egyenesen el-
enyészô. Egyedül a fiókhálózatot nem igénylô corporate üzletágban figyelhetünk
meg számottevô külföldi banki részvételt.
A banki jogszabályokat harmonizáló direktívák ajánlásait azok az országok is be-
építették saját jogrendjükbe még a csatlakozás elôtt, amelyek csak a 90-es évek
közepén váltak az EU tagjává3. Mindez elôsegítette ezen országok bankpiacának
fokozatos integrációját az európai piacokba. Magyarország esetében hasonló folya-
mat várható, tekintve a szabályozás magas fokú harmonizáltságára és a jelentôs
külföldi részvételre.
2
A „Single European Passport” lényege, hogy minden olyan bank, amelyik egyik tagállamban tevé-
kenységi engedélyt kapott pénzügyi szolgáltatások nyújtására, ezt a tevékenységet külön engedély
nélkül szabadon végezheti minden más tagállamban is, akár fiókokon keresztül, akár határon átnyú-
ló szolgáltatás formájában.
3
1995-ben csatlakozott Ausztria, Finnország és Svédország.
A szabályozás liberalizálása a bankszektor strukturális fejlôdését is erôsen befolyá-
solja Európában, ugyanis elôsegíti a határokon átnyúló bankolást és az univerzális
szolgáltatásokat nyújtó pénzügyi csoportok kialakulását, és erôsíti az intézmények
közötti összeolvadási hullámot. A bankszektorok konszolidációja országonként el-
térô mértékû, de általánosan megfigyelhetô, hogy a hazai piacon megvalósuló fel-
vásárlások és összeolvadások egyelôre jóval jelentôsebb mértékûek, mint az or-
szághatárokon átnyúló konszolidáció.
A piacra lépés szabadságának megteremtése és a verseny erôsödése láthatóvá tet-
te az európai bankpiacon lévô jelentôs kapacitásfelesleget is. A korábbi zárt, erô-
sen szabályozott piacon ugyanis a kapacitásfelesleg nem vezetett például jövede-
lemcsökkenéshez, hiszen ekkor viszonylag magas mûködési költségek mellett is
nyereségesen mûködhetett egy bank, és a mérethatékonyság is a kívánatos szint
alatt maradt, továbbá a verseny nem az árban, hanem inkább a szolgáltatások for-
májában, hozzáférhetôségében, a fiókhálózat kiterjedtségében jelentkezett. A libe-
ralizált és integrálódó piacokon a fenti problémák felszínre kerültek, azonban az al-
kalmazkodási folyamat a legtöbb ország esetében hosszabb idôt vesz igénybe, és
még napjainkban is tart.
A jelentôs szabályozási változások hatásai ugyanakkor nehezen választhatók el a fel-
erôsödött technikai fejlôdéstôl, a demográfiai tényezôktôl, valamint az euró beveze-
tésétôl, melyek mind alapvetô változásokat indukálnak az európai bankrendszerek
struktúrájában. Mindazonáltal érdemes megvizsgálni, hogy a banki szabályozás je-
lentôs szeletét kitevô prudenciális elôírások milyen irányba fejlôdnek tovább, mik a
legfôbb hiányosságok, és milyen következményekkel járhatnak a várható változá-
sok.
2. A prudenciális szabályok hiányosságai

és a továbbfejlesztési javaslatok
A fejlett országokban a bankokra vonatkozó prudenciális szabályozásokban még más-

fél évtizede is jelentôs különbségek voltak, ami – mint már említettük – szükségessé
tette azt, hogy a liberalizált piacon mûködô intézményeket a versenysemlegesség
szem elôtt tartásával, egységes elvek szerint szabályozzák. Ennek érdekében a Báze-
li Bankfelügyeleti Bizottság 1988-ban publikálta az egységes tôkemegfelelési stan-
MÛHELYTANULMÁNYOK
41
dardra tett javaslatát. Megalkotta a szabályozói tôke („regulatory capital”, a magyar
terminológiában „szavatoló tôke”) és a kockázattal korrigált mérlegfôösszeg („risk
weighted assets”) fogalmát, és meghatározta a számítási módját. A bázeli tôkestan-
dardok legfôbb újdonsága az volt, hogy közvetlen kapcsolatot teremtett a vállalt koc-
kázatok és a tôkekövetelmény között, valamint hogy a mérlegen kívüli tételeket is be-
vonta a tôkeszámítás alapjába, vagyis „hitel-egyenértékesítette” azokat. A bázeli aján-
lás néhány éven belül nemzetközileg elfogadott szabályozási alapelvvé vált.4
A bankok prudenciális szabályozása abból a felismerésbôl indul ki, hogy a bank-
csôdök jelentôs társadalmi költséggel járnak, így a kockázatok fedezésére szolgá-
ló tôkét a társadalmilag optimális szintre kell emelni, ami magasabb, mint a bank
számára egyénileg optimális mérték. A tôkestandardok bevezetése óta eltelt idô-
szakban kimutathatóan nôtt is a bankok átlagos tôkemegfelelési mutatója a fejlett
országokban. A kockázati alapú tôkeszabályok bevezetése elôtt a bankok csak az
eszközök csökkentésével, vagy pótlólagos tôkeemeléssel tudták növelni tôkemeg-
felelésüket, azonban az új rendszerben már az eszközök összetételének megváltoz-
tatásával is el tudták érni ezt a hatást. Ennek következtében a bázeli szabályozás
bevezetése utáni években számos országban megfigyelhetô volt, hogy a tôkeeme-
lési kényszer a hitelezés visszaesését és a bankok portfóliójának átrendezôdését
eredményezte. A szabályozásban meglévô ösztönzôk alapján általában nôttek az
alacsony kockázati súlyú tételek (állampapírok, jelzáloggal fedezett lakáshitelek),
ugyanakkor a magasabb kockázati súly miatt csökkent a vállalkozói és az üzleti
célú ingatlanfejlesztési hitelek aránya. A 90-es évek elején a bázeli szabályok kö-
vetkeztében egy valódi „credit crunch”, vagyis a hitelezés számottevô visszaesése
volt megfigyelhetô például az Egyesült Államokban.5
Az egységes tôkeszabványok ugyan megszüntették az országok közötti szabályo-
zási különbségek jelentôs részét, ugyanakkor a banki és a nem banki intézmények
eltérô szabályozása megmaradt, vagyis az országok közötti szabályozási arbitrázs
szektorok közötti arbitrázzsá változott. A szigorúbban szabályozott intézmények te-
vékenységét részben átvették azok, amelyeket kevésbé vagy egyáltalán nem sza-
bályoztak. Ezért napjainkban az intézményi formára koncentráló szabályozói meg-
4
A magyar jogszabályok (Hpt., Tpt.) nem közvetlenül a bázeli elveket, hanem az ezeken az elveken
alapuló EU-jogszabályi elôírásokat vették át. Tekintettel a bázeli és az EU-jogszabályok közötti nagy-
fokú átfedésre, a magyar jogszabályok is „Bázel-kompatibilisnek” tekinthetôk.
5
A témáról részletesebb elemzést ad például Jackson (1999) és Furfine (2000).
közelítésrôl fokozatosan áttevôdik a hangsúly a tevékenységalapú szabályozásra.
Ez az elv már beépült például a piaci kockázatok tôkekövetelményét definiáló bá-
zeli ajánlásokba. Ezek a standardok a bankok és az értékpapír-kereskedô cégek
tevékenységét azonos elvek alapján kezelik.
A bankok tevékenysége és vállalt kockázatainak jellege azonban a számos pénz-
ügyi innováció következtében jelentôsen megváltozott az utóbbi évtizedben. A bá-
zeli szabványok egyik legfôbb hiányossága, hogy nem veszi figyelembe ezeket az
innovációkat, így azok kockázatnövelô vagy -csökkentô szerepét nem ismeri el
kellô mértékben a jelenlegi rendszer. További fontos hiányosság, hogy az egyes
eszközök kockázatossága és a tôkekövetelmény nincs kellôen differenciálva, így
például az azonos kockázati kategóriába tartozó hitelek esetében a bankok ösztö-
nözve vannak a kockázatosabb tételek felé történô elmozdulásra. Ez a bankok szá-
mára lehetôséget ad arra, hogy a tôkeellátottság növelése nélkül vállaljanak ma-
gasabb kockázatot, és ezzel együtt magasabb prémiumot számoljanak fel a hitele-
ik után. A Bázeli Bizottság a hiányosságok kiküszöbölése érdekében új tôkeszab-
ványokat dolgozott ki, melynek elveit széles körû szakmai vitára bocsátotta 2001-
ben. Ezen új szabványok bevezetésének tervezett idôpontja 2006, ami várhatóan
már mint EU-tagországot fogja érinteni Magyarországot is. Tekintve, hogy a báze-
li ajánlások általában rövid idôn belül beépülnek az EU jogrendjébe – direktívák és
rendeletek formájában –, így hazánkban is kötelezô érvénnyel kell majd alkalmaz-
ni ezeket. Az új bázeli szabályok adaptálására való felkészülés a következô évek
egyik legnagyobb szabályozói kihívása lesz Magyarországon.
A javasolt új szabályozás rugalmasabb, kockázatérzékenyebb, így jobban ösztönzi
a bankok aktív kockázatkezelését, és nagyobb szerepet szán a felügyeleteknek és
a piacnak. A tervezett új bázeli szabályok (a továbbiakban Bázel 2) három pillérre
épülnek, melyek egyrészt a minimális tôkekövetelmények továbbfejlesztését, más-
részt a felügyeleti tevékenységének és hatáskörének bôvítését, harmadrészt pedig
a piac ellenôrzô szerepének erôsítését jelentik.
1. Az elsô pillér egy újfajta megközelítést hoz a tôkekövetelmények számítási módjá-

ba. Ennek legfontosabb eleme, hogy a jövôben a bankoknak lehetôségük lesz ar-
ra, hogy a hitelkockázatra a belsô értékelési (IRB, internal rating based) módszere-
ik alapján határozzák meg a tôkeszükségletüket, méghozzá az egyes ügyfelek bu-
MÛHELYTANULMÁNYOK
43
kási valószínûsége (probability of default), a veszteség várható mértéke (loss given
default), a kockázati kitettség (exposure at default), az átlagos hátralévô futamidô
(maturity) és a portfólió szétaprózottsága (portfolio granularity) függvényében.
Azon bankok számára, amelyek nem rendelkeznek elegendô erôforrással a
meglehetôsen költséges belsô értékelési modellek használatához, továbbra is
rendelkezésre áll majd egy standard módszer, amelyet azonban jelentôs mérték-
ben továbbfejlesztettek annak érdekében, hogy érzékenyebb legyen a vállalt
kockázatokra. Ennek egyik fontos eleme, hogy a bank külsô minôsítéssel ren-
delkezô eszközeit a hitelminôsítô cégek értékelése alapján sorolják be a koráb-
biakhoz képest differenciáltabb kockázati kategóriákba, és ez alapján kell tôkét
képezniük a bankoknak. Emellett új elem, hogy nemcsak a hitelezési kockáza-
tokra, hanem a mûködési kockázatokra is tôkekövetelményt állapít meg a bá-
zeli javaslat, ami azonban jelenleg is komoly viták középpontjában van, így a
végleges változatban még sok változás várható ezen a téren.
Hasonlóan új elem, hogy az értékpapírosított – vagyis a banki könyvekbôl kike-
rülô – ügyletek esetében is elôír bizonyos mértékû tôkeszükségletet az új szabá-
lyozás, ami azonban Magyarország esetében még kevéssé releváns kérdés, te-
kintve, hogy az értékpapírosításnak még az elsô jelei sem látszanak igazán. En-
nek részben jogszabályi okai vannak, így a szabályozó hatóságok számára is
munkát fog adni a megfelelô jogi környezet kialakítása a következô években.6
2. A második pillér a felügyelô hatóságok szerepét erôsíti. A felügyeleti szerveknek

különösen a bankok belsô értékelési szabályainak és módszereinek ellenôrzésé-
ben lesz fontos szerepük. Ez természetesen megkívánja a felügyelet munkatár-
sainak továbbképzését is, hiszen ez a munka meglehetôsen speciális tudást és
magas szintû szakképzettséget követel meg. Emellett a tervek szerint erôsödik a
felügyelet diszkrecionális jogköre, és nagyobb lehetôséget kap a felügyelet a
többlettôke elôírására, amennyiben az átlagosnál kockázatosabbnak ítél meg
egy bankot. Ez az elv számos kérdést vet fel Magyarország esetében, ugyanis a
magyar jogrend nagyon merev, és csak korlátozott mértékben ad lehetôséget
diszkrecionális jogkörök gyakorlására. A felügyeleti hatóságok jogkörére vonat-
6
Az értékpapírosítás kérdéskörével részletesebben foglalkozik a jelen tanulmánykötetben olvasható
elemzés Tóth Árontól.
kozó újfajta szabályok beépítése a magyar jogrendbe a szabályozó hatóságok
elôtt álló egyik legnehezebb, és bizonyára sok vitát kiváltó feladata lesz a követ-
kezô években.
3. A harmadik pillér a felügyelô hatóságok munkáját egészíti ki azzal, hogy a ban-

ki adatok szélesebb körû nyilvánosságra hozatalát írja elô, ami így egyrészt erô-
síti a piaci fegyelmet, másrészt lehetôséget ad a piaci szereplôknek, hogy köz-
vetlenül juthassanak információhoz az egyes intézményekrôl. Ez egyben módot
nyújt arra is, hogy ellenôrizni lehessen a felügyelet munkáját, és kevesebb lehe-
tôséget ad a felügyelet által is ismert problémák elrejtésére.
A tervezett új bázeli szabályok bevezetése Magyarország számára is fontos követ-

kezményekkel jár, melyek közül elsôsorban a nagyobb kockázatérzékenység pozi-
tív hatásai emelhetôk ki. Ezzel egyrészt csökken a szabályozási arbitrázs lehetôsé-
ge, másrészt valósabb képet kapunk a bankok tényleges tôkehelyzetérôl és a vál-
lalt kockázatok mértékérôl. Ezek a pénzügyi stabilitás szempontjából is fontos kér-
dések, ugyanis az új bázeli elvek alkalmazása javítja a banki adatok információtar-
talmát és megbízhatóságát, ami mind a jegybank, mind a felügyeleti hatóságok és
a piaci szereplôk számára egyaránt fontos tényezô. A Bázel 2 elônyei közé sorol-
ható az is, hogy a nagyobb kockázatérzékenysége következtében a problémák
gyorsabb megoldását ösztönzi, és – legalábbis hosszú távon – növeli ezzel a válla-
lati és pénzügyi szektor hatékonyságát.
Ugyanakkor a nagyobb kockázatérzékenység potenciális negatív hatásaival is tisz-
tában kell lennünk. Ezek közül kiemelhetô az a nemzetközi szakirodalomban is
egyre szélesebb körben tárgyalt kérdés, hogy a Bázel 2 szabályai miként hatnak a
tôke volatilitására és ezzel együtt a hitelezés ingadozásaira. A belsô értékelési
módszerek alkalmazása során felhasznált ügyfélminôsítések ugyanis általában
együtt mozognak a gazdasági ciklusokkal, ami természetesen nagyobb tôkeköve-
telményt eredményez a bankok számára recessziós idôkben. Mindez különösen ak-
kor lehet jelentôs, ha a bank ügyfélminôsítô rendszere az ügyfél pillanatnyi vagy
rövid távú gazdasági helyzetének vizsgálatán alapul, és nem veszi figyelembe kel-
lô mértékben a hosszabb távú folyamatokat. A recessziós idôkben bekövetkezô hi-
telszûke pedig tovább mélyítheti a gazdaság visszaesését.
MÛHELYTANULMÁNYOK
45
További cikluserôsítô hatása lehet annak is, hogy az új bázeli szabályozás lehetô-
vé teszi – igaz, csak korlátozott körben és mértékben – a hitelkockázat csökkenté-
sére használt egyes eszközök (credit-risk mitigation techniques) figyelembevételét
a tôkeszükséglet számítása során, így a hitelfedezetek értékének változása a gaz-
dasági ciklus során befolyásolja a tôkekövetelmény mértékét. Recessziók idején
általánosan megfigyelhetô, hogy a fedezetek értéke csökken, sôt számos esetben
drasztikusan visszaesik (mint például az ingatlanpiaci árbuborékok esetén), és ez
a bankok számára magasabb tôkeszükségletet jelent, amelynek következménye a
hitelezés további visszafogása lehet.
A bankok a tôkeemelési kényszer elkerülése érdekében ma is tartanak egy bizo-
nyos mértékû tôketöbbletet, és ez a többlet annál nagyobb, minél nagyobb a tô-
ke volatilitása. A tôketöbbletre azért van szükség, mivel a tôkeemelést nem min-
dig tudja könnyen és gyorsan (különösen recessziós idôszakban) megvalósítani a
bank, továbbá az alacsony tôkeellátottság esetén szigorúbb és rendszeresebb a
felügyeleti ellenôrzés, és költséges lehet a bank számára az üzleti hírnév romlása
is. Ha a tôkemegfelelési minimum közelébe vagy az alá kerülô bankok nem haj-
landóak, vagy nem képesek emelni a tôkéjük szintjét, akkor a hitelezés felôl a ke-
vésbé kockázatos tevékenységek felé fordulással (pl. állampapír-vásárlással) tud-
ják elérni a tôkemegfelelési mutató emelkedését. Mindez fôként a kockázatosnak
tekintett, és a bankoktól erôsebben függô kis- és középvállalkozói szektort érint-
heti érzékenyen.
Természetesen a fent említett problémák kezelhetôk, ha a bank a tôkeszükséglet
számításakor a bukási valószínûség átlagos értékeinek meghatározásakor hosz-
szabb idôhorizontot vesz figyelembe, bár ennek hatékonyságát csökkenti, hogy a
múltbeli adatok nem feltétlenül használhatók a jövôbeli folyamatok elôrejelzésére,
hiszen maga a pénzügyi piac is rendkívül gyorsan változik, és a múltbeli összefüg-
gések hamar érvényüket vesztik. Másik megoldási lehetôség, hogy a ciklus felíve-
lô szakaszában a jövôbeli bukási valószínûségek számítása során óvatosan jár el a
bank, különösen olyan iparágakban mûködô ügyfelei esetében, amelyek erôsen
függnek a gazdasági konjunktúra alakulásától. Harmadik lehetôség, hogy különbö-
zô stressz-teszt és szcenárióelemzési módszerekkel modellezik a jövôben várható
kedvezôtlen eseményeket, és ehhez igazítják a modellek paramétereit.
Magyarország esetében várható, hogy az erôs külföldi tulajdonosokkal rendelkezô
bankok átveszik és alkalmazzák az anyabank belsô értékelési modelljeit, így a ko-
rábbiakban tárgyalt hatások a magyar bankrendszerben is érzékelhetôek lesznek.
A következô években az IRB-módszerek alkalmazása a számítástechnikai fejlesz-
tések mellett fôként a rendszereket alkalmazó munkatársak és a banki menedzs-
ment felkészítését, valamint a rendszereket ellenôrzô felügyeleti hatóságok szak-
embereinek képzését teszi elengedhetetlenné.
A belsô értékelési modelleken túlmenôen az új bázeli elvek a szuverén adósságok
kockázati megítélése terén is változást hoznak, és ebbôl a szempontból hátrányo-
san érintik Magyarországot. A tervezett változások értelmében az OECD-tagságtól
függetlenül magasabb kockázati súlyt kapnának a rosszabb minôsítésû szuverén
adósok, és ez az egyéb alacsony minôsítésû OECD-országokhoz hasonlóan hazán-
kat is kedvezôtlenül érinti.7 Mindez erôsítheti a jobb hitelminôsítéssel rendelkezô or-
szágban bejegyzett anya- vagy leányvállalatokon keresztüli forrásbevonás szerepét
Magyarországon.
A belsô modellt nem alkalmazó bankok számára a standard módszert is továbbfej-
leszti a Bázeli Bizottság javaslata, aminek egyik eleme, hogy a kockázati súlyok
megállapítása során a külsô minôsítô cégek hitelkockázati besorolásai lesznek a
mérvadók. Ezen minôsítô cégek szerepének növelésével azonban csökken a ban-
kok információs elônye, és ezzel versenyképessége is, hiszen a kevésbé szabályo-
zott nem banki intézmények ugyanúgy a külsô minôsítô cégek értékelése alapján
dönthetnek a hitelezés során. Ez a dezintermediációt erôsítô folyamat befolyásolja
a bankok kamatjövedelmét és nyereségtermelô képességét is. Ugyanakkor könnyeb-
bé válhat a hitelek másodlagos piacának kialakulása, hiszen a hitelinformációk
könnyebben hozzáférhetôk mások számára is, ami szintén a dezintermediáció irá-
nyába hat.
3. A céltartalékképzés szabályozása
A Bázeli Bizottság által kidolgozott tôkeszabványok egységesítésével szemben a

céltartalékképzés elveinek és gyakorlatának továbbfejlesztése és a nemzetközi
standardok meghatározása még várat magára. Ennek a kérdésnek a megoldása
7
A jelenlegi szabályozás szerint a kockázati csoportok közötti választóvonal az OECD-tagság, ami
Magyarország számára kedvezô feltételeket jelent a hitelfelvétel szempontjából.
MÛHELYTANULMÁNYOK
47
azért is különösen fontos lenne, mivel a céltartalékképzés az eredményen keresz-
tül befolyásolja a bank tôkepozícióját, így hiába vannak egységes tôkeszámítási el-
vek, ha a céltartalékképzés szabályainak különbségébôl adódóan valójában az
egyes bankok tôkehelyzetének megítélése és nemzetközi összehasonlítása nem
megbízható. A hagyományos, „tankönyvi” értelmezés szerint a céltartalék a várha-
tó veszteségekre, míg a tôke a nem várható veszteségek fedezésére szolgál.
A szükségesnél alacsonyabb mértékû céltartalék tehát azt jelenti, hogy a várható
veszteségek egy részének fedezetét is a tôke biztosítja, és így a tôkemegfelelési
mutató nem a bank valós pénzügyi erejét jelzi. Ennek egyik következménye lehet,
hogy például a bank osztalékot fizet a valóságosnál magasabban kimutatott ered-
ménybôl, és ezzel tovább rontja a bank pénzügyi helyzetét. Végsô soron ez a be-
tétbiztosítási alap vagy az adófizetôk zsebére menô „játék”. A tôkemegfelelés és a
céltartalékképzés együttes kezelése tehát rendkívül fontos.
A céltartalékképzés elveinek és gyakorlatának összehangolását tovább nehezíti,
hogy a céltartalékokon belül is két különbözô céllal képzett tételt különböztethe-
tünk meg: az általános kockázati céltartalékot, ami a várható, de még nem azono-
sított veszteségek fedezésére szolgál, és a specifikus céltartalékot, ami a már azo-
nosított veszteségek elszámolását jelenti. Ez utóbbit sok országban értékvesztés-
ként szerepeltetik a bankok könyveiben. Mindkét céltartalékelem esetében válto-
zatos nemzetközi gyakorlattal találkozhatunk:
1. Az általános kockázati céltartalék képzését általában erôsen korlátozzák a szám-

viteli elôírások és az adózási szabályok. Mivel ezt a tételt – definíció szerint
– a nem azonosított veszteségekre képzik a bankok, ez túl nagy diszkrecionális
jogkört enged a bank menedzsmentje számára, és az auditorok nehezen tudják
megítélni ennek valóságtartalmát, továbbá aktív „adómenedzselésre” ad lehetô-
séget.
2. A specifikus céltartalék (vagy értékvesztés) esetében sokszor merev hitelminô-

sítési kategóriákat határoznak meg a szabályozók, méghozzá legtöbb esetben a
késedelmes teljesítés függvényében, és ezekhez a kategóriákhoz sokszor fix cél-
tartalék-képzési arányt írnak elô. Leggyakrabban a 20, 50, 100%-os elôírással
találkozhatunk az átlag alatti, kétes és rossz minôsítésû eszközök esetében.
A magyar céltartalék-szabályozás a rugalmasabb nemzetközi példákat követi, és
az egyes minôsítési kategóriákhoz céltartalék-képzési sávokat ad meg, amelyen
belül a valós kockázatokkal jobban összhangban álló mértékben határozhatja meg
a bank a szükséges céltartalékok szintjét. Bár a magyar szabályozás lehetôvé te-
szi, hogy a céltartalékképzés során elôretekintô módon, vagyis a veszteségek be-
csült mértékét figyelembe véve járjanak el a bankok, a gyakorlatban inkább a
visszatekintô, vagyis a már realizált veszteségekre koncentráló gyakorlat az általá-
nos. Ez szintén felveti a céltartalékképzés és a gazdasági ciklusok közötti kapcso-
lat kérdését,8 és valószínûsíthetô, hogy jelenleg a bankok a gazdasági fellendülés
éveiben a szükségesnél alacsonyabb céltartalékot képeznek, amelynek a negatív
következményei egy esetleges gazdasági visszaesés során lesznek érzékelhetôek.
Fontos szabályozási változás volt azonban a múlt évben, hogy az általános kocká-
zati céltartalék – várható adófizetéssel csökkentett része – a szavatoló tôke elemé-
vé vált, így erôsítve a bankok tôkepozícióját, bár a gyakorlat egyelôre azt mutatja,
hogy a bankok nem törekednek ezen tôkeelem növelésére.
Ez a probléma nemzetközi szinten is ismert, és széles körben tárgyalja a szakiro-
dalom. Több szerzô megoldási javaslatként az ún. „dinamikus céltartalék-képzési”
módszerek elônyeire hívja fel a figyelmet, azonban ez még korántsem vált általá-
nossá a nemzetközi gyakorlatban.9
4. A „fair value” számvitel kérdései
A céltartalékképzés szabályozásához hasonlóan nagy viták vannak a szakirodalom-

ban a valós értékén (fair value) alapuló számviteli elvek bevezetésérôl is. A fejlett or-
szágok számviteli rendszerei közötti számos különbség van ma is, és az alkalmazott
számviteli filozófiák eltérése különösen az angolszász és a kontinentális gyakorlat kö-
zött figyelhetô meg. A „fair value” számvitel lényege, hogy az ún. „banki könyvben”
nyilvántartott eszközöket a pénzügyi kimutatás készítésének idôpontjában fennálló
valós értékén mutatják ki, vagyis a még nem realizált nyereségek és veszteségek is
elszámolásra kerülnek. Ebben az esetben a bank problémás eszközeinek értéke azon-
8
A kérdéskör jó áttekintését lásd Clerc et al. (2001) tanulmányában.
9
Jelenlegi ismereteink szerint Európában mindössze Spanyolország és Portugália alkalmaz explicit
szabályokat a dinamikus céltartalékképzésre. A spanyol rendszer részletes elemzését lásd De Lis et
al. (2000) tanulmányában.
MÛHELYTANULMÁNYOK
49
nal csökken, míg a napjainkban alkalmazott historikus nyilvántartásnál a bankoknak
tartalékot kell képezniük a könyv szerint érték és a valós érték különbözetére.
A „fair value” számvitel alkalmazásának követelménye a pénzügyi eszközök köré-
ben már megjelent az IAS39 ajánlásaiban, továbbá EU-direktíva is született ebben
a témában 2001-ben, melynek implementálási határideje a tagállamok számára
2004. Ezek az elôírások azonban nem terjednek ki a teljes banki könyvre, szem-
ben például a JWG10 által javasolt teljes körû „fair value” számvitelre, amellyel
szemben azonban jelentôs ellenállás tapasztalható a bankok és a felügyeleti ható-
ságok részérôl is.11 A bankrendszer stabilitása szempontjából azért releváns ez a
számviteli kérdés, mert a piaci ármozgásoknak kitett eszközök gyakori értékválto-
zásai felerôsítik a tôke ingadozásait is, ami a korábbi alfejezetekben tárgyalt hatás-
mechanizmuson keresztül hatással lehet a hitelezési ciklusok alakulására és a
pénzügyi stabilitásra egyaránt.
Magyarország esetében a „fair value” számvitel kérdései szintén jelentôs kihívások
elé állítják majd a szabályozó hatóságokat. A „fair value” számvitel számos elônye
mellett (pl. jobban tükrözi a piac ítéletét a bankok eszközeinek értékérôl és a bank
tôkehelyzetérôl) komoly koncepcionális és gyakorlati problémákat is felvet. Külö-
nösen nehéznek tûnik beilleszteni ezt az elvet a hagyományosan merev és óvatos
értékelési elveket megfogalmazó magyar számviteli szabályok közé, és emellett a
piaci információk szûk köre és megbízhatatlansága is számos gyakorlati problémát
vet fel. A piaci ármozgásoknak jobban kitett, és elvileg több piaci információt hor-
dozó kereskedési könyvi tételek esetében jelenleg is komoly problémát jelent a
bankok számára a piaci árazás. Mindez fokozottan érvényes a nem kereskedési
céllal tartott eszközök esetében, ahol az aktuális piaci érték (vagy fair value) meg-
határozásához még kevesebb fogódzó áll rendelkezésre.
Az EU kötelezô érvényû jogszabályai természetesen harmonizációs kényszert je-
lentenek majd Magyarország számára is, így implementálni kell a részleges „fair
value” számvitelre vonatkozó irányelvet is (2001/65/EC direktíva). Bár hosszabb
távon valószínûnek tûnik, hogy ebbe az irányba halad majd mind a nemzetközi,
mind a hazai szabályozás, az általunk vizsgált idôszakban nem tartjuk valószínû-
nek, hogy a teljes „fair value” számvitel nemzetközi standarddá válna.
10
Joint Working Group of Standard Setters.
11
A piaci szereplôk fôbb ellenvetéseit összegzi Chisnall (2000).
5. A pénzügyi csoportok kockázatai és szabályozásuk új irányai12
A céltartalék-képzési és számviteli hiányosságok mellett a banki szabályozás egyik

legnagyobb kihívása napjainkban a pénzügyi konglomerátumok szabályozása. Az
országokon belüli pénzügyi csoportok kialakulása mellett egyre jelentôsebb szere-
pet kapnak a nagy nemzetközi pénzügyi intézményi csoportok, így ezen jogsza-
bályok megalkotása erôs nemzetközi együttmûködést feltételez. A piaci innová-
ciók, valamint a szervezeti átalakulások következményeinek követése szintén fo-
lyamatos munkát ad a szabályozó hatóságoknak.
A pénzügyi konglomerátumok összetettségébôl és tevékenységük nagyságrendjé-
bôl adódó legfontosabb problémaforrások közé tartozik, hogy a csoport egyes tag-
jaira sok esetben eltérô rendelkezések vonatkoznak, ami szabályozási arbitrázsra,
és ebbôl eredôen kockázattranszferre ad lehetôséget. A sokszor átláthatatlan szer-
vezeti struktúrából, a tulajdonosi és irányítói, valamint felelôsségi jogkörök szétta-
goltságából eredôen szükséges a pénzügyi csoportok szabályozásának folyamatos
modernizálása, a konszolidált alapú felügyelet továbbfejlesztése.
Szabályozási szempontból komoly problémát jelent, hogy a pénzügyi intézmények
felügyelete még mindig nemzeti alapon szervezôdik, ezért különösen fontos a nem-
zeti hatóságok közötti szoros együttmûködés kialakítása. Ezt a folyamatot hátrál-
tatja, hogy a felügyeleti struktúrák sokszor erôsen széttagoltak az egyes országok-
ban. Ezt felismerve hoztak létre egy nemzetközi egyeztetô fórumot13 a konglomerá-
tumok szabályozásának továbbfejlesztésére, és az Európai Bizottság is kibocsátott
egy direktíva-tervezetet ebben a témában. Az egyeztetô fórum 13 ország bank-, biz-
tosítási és értékpapír-felügyeleti intézményei közötti tapasztalatcsere szervezett for-
máját teremtette meg. A fórum által megfogalmazott ajánlásoknak azonban nincs
kötelezô jogi ereje.
Az Európai Unió jogrendszerének alapját ugyanakkor a kötelezô érvényû direktívák
jelentik, melyek a felügyeletek egyenrangúságára és egymás kölcsönös elismerésé-
re építenek. Ezt egészíti ki a székhely szerinti felügyelet elve, ami szerint minden in-
12
A téma részletes elemzését lásd Horváth–Szombati (2002). Ez a fejezet elsôsorban ezen a tanul-
mányon alapszik.
13
A Joint Forum on Financial Conglomerates 1996-ban jött létre a Basel Committee on Banking
Supervision (BCBS), az International Organisation of Securities Commissions (IOSCO) és az
International Association of Insurance Supervisors (IAIS) részvételével.
MÛHELYTANULMÁNYOK
51
tézményt az anyaország felügyeleti hatóságai ellenôriznek. A direktívák országon-
kénti implementálása elôsegíti a jogrendek közötti harmonizációt, de lehetôséget ad
a nemzeti hatóságoknak arra is, hogy a direktívák rendelkezéseit összhangba hozzák
saját jogrendjük elveivel. Így viszont bizonyos mértékû különbségek továbbra is
fennmaradnak az országok között, aminek egyrészt versenykorlátozó hatásai lehet-
nek, másrészt lehetôséget adnak a piaci szereplôknek a szabályozási arbitrázsra.
Az Európai Unióban az elmúlt 10 évben kialakult a pénzügyi intézmények konszo-
lidált felügyeletének szabályozása, mind a bankszektorra (92/30/EEC direktíva),
mind a befektetési vállalkozókra (93/6/EEC direktíva) és a biztosítási csoportokra
vonatkozóan (98/78/EC direktíva). A jogszabályok magukba foglalják a csoport-
tagok információszolgáltatási kötelezettségére és a felügyeleti együttmûködésre
vonatkozó elôírásokat, valamint a csoportszintû prudenciális szabályokra (pl. tulaj-
donszerzési, befektetési és kockázati limitek, valamint tôkekövetelmények) vonat-
kozó rendelkezéseket.
Egyes jelentôs pénzügyi intézményi válságokra (lásd pl. a BCCI bukása) a szabá-
lyozó hatóságok a korábbiaknál szélesebb körû felügyeleti és hatósági együttmû-
ködés elôírásával, az információ átadását akadályozó – elsôsorban adatvédelmi –
korlátok megszüntetésével, valamint az auditorok és más független szakértôk je-
lentési kötelezettségének bevezetésével reagáltak (95/26/EC direktíva). Az EU a
pénzügyi konglomerátumok felügyeletérôl is új, fôként a Joint Forum ajánlásaira
épülô direktívát dolgozott ki, melynek parlamenti vitája jelenleg is tart.
Az EU szabályozásában meglévô problémák (szektorális szabályozás miatti hiá-
nyosságok, az egyes szabályok közötti átfedések, inkonzisztenciák és a pénzügyi
csoportok hatékony felügyeletének megoldatlan kérdései) természetesen a magyar
szabályozás hiányosságai között is felsorolhatók. A jogharmonizáción túl ezért kü-
lönösen fontos a legújabb nemzetközi ajánlások beépítése a magyar jogrendbe. A
magyar szabályozás legfôbb hiányosságai között említhetô többek között, hogy nin-
csenek meghatározva konszolidált követelmények azoknál a pénzügyi csoportok-
nál, amelyek nem tartalmaznak hitelintézetet, továbbá a csoportképzô ismérvek de-
finiálása nem tükrözi a tényleges összefonódásokat, és az EU elôírásainak sem fe-
lel meg. Mindezek miatt a konszolidált követelmények intézményi hatályát tekintve
egyes esetekben meghaladjuk (biztosítók bevonása konszolidált limitekbe, tôkekö-
vetelménybe), míg más esetekben el sem érjük (az összevont alapú szavatolótôke-
számítás hibás) az EU hatályos szabályozásának elvárásait. Emellett problémát jelent,
hogy az egyedi szintû prudenciális követelmények több esetben nincsenek összehan-
golva az összevont alapú követelményekkel (pl. szavatoló tôke).
A magyar bankrendszer középtávú fejlôdését minden bizonnyal meg fogja határoz-
ni a pénzügyi csoportok további terjeszkedése, és ezért sürgetô feladat a hazai sza-
bályozás továbbfejlesztése és az erre alapuló hatékony felügyelet megteremtése
ezen a téren. Erre stabilitási szempontból is nagy szükség van, mivel a komplex,
csoportszintû kockázatok felmérése és értékelése a jogi hiányosságok miatt a je-
lenlegi rendszerben nem teljesen megoldott. A pénzügyi csoportokra vonatkozó
jogszabályok módosítása jelenleg is folyamatban van, és várhatóan hamarosan
közelebb kerülünk a nemzetközi gyakorlathoz, ám ki kell emelni, hogy ez is egy
olyan területe a szabályozásnak, ami folyamatosan változik, így állandó munkát ad
a jogalkotónak is.
A hazai és a nemzetközi szabályozás elôtt álló egyik legnagyobb kihívás a felügye-
leti együttmûködésre és információcserére vonatkozó modern rendelkezések meg-
alkotása. Ez különösen a határon átnyúló pénzügyi csoportok esetén jelent prob-
lémát. Jegybanki szempontból fontos, hogy az Európai Unió direktívája a fizetési
rendszerek felügyeletét ellátó központi bankokat is bevonja az információcserébe,
így ezen intézmények is hozzájutnak a feladataik ellátásához szükséges informá-
ciókhoz az adatszolgáltatás duplikációja nélkül.
6. A betétbiztosítás szabályozásának kérdései
A magyar bankrendszer hosszú távú fejlôdését döntô mértékben befolyásolja a

bankrendszer egészének stabilitása, ami erôsen függ a gazdasági szereplôk ban-
kokba vetett bizalmától. A bankszektor a világ minden táján nagyon érzékeny a be-
tétesek bizalmának változására, mivel az egyes bankok betéteinek befagyása ese-
tén kialakuló bizalmi válság átterjedhet az egészséges bankokra is. Ezért különö-
sen fontos, hogy a szabályozói környezet is hozzájáruljon a válsághelyzetek kiala-
kulásának megelôzéséhez, és az esetleges bankcsôdök során a maga eszközeivel
gátolja a válság továbbterjedését, és biztosítsa a veszteséget szenvedett betétesek
kompenzálását azáltal, hogy megfelelô mûködési kereteket alakít ki az ezzel fog-
lalkozó intézmények számára.
MÛHELYTANULMÁNYOK
53
Ezt felismerve alkották meg a legtöbb fejlett országban a meglehetôsen változatos
képet mutató betétbiztosítási rendszereket. Az EU-tagállamokban 1994-ben történt
meg a különbözô nemzeti szabályok összehangolása (94/19/EK direktíva). A di-
rektíva egységesen 20 000 euróban határozta meg a minimális biztosítási össze-
get, de lehetôséget adott arra, hogy a betéteket ne teljes mértékben biztosítsák. Ez
esetben is azonban a fedezettségnek legalább 90%-nak kell lennie. A betétbiztosí-
tási direktíva az EU jogelveivel összhangban úgy rendelkezik, hogy minden külföl-
dön létrehozott bankfiók annak az országnak a betétbiztosítási rendszeréhez tarto-
zik, amelyben az anyabank székhelye található.
A magyarországi betétbiztosítási rendszer jelenlegi szabályozása nemzetközi össze-
hasonlításban is korszerûnek mondható, ugyanakkor jelentôs elmaradás tapasztal-
ható a biztosítási összeghatárt illetôen, mivel az OBA jelenleg betétesenként mind-
össze 1 millió Ft-ig (kb. 4000 euró) garantálja a névre szóló betéteket. Az önrész ará-
nya 0%. A Hpt. azonban már tartalmazza azt az elôírást, hogy az EU-csatlakozással
egy idôben a biztosítási összeghatár 6 millió Ft-ra emelkedik, miközben az 1 és 6 mil-
lió Ft közötti sávban a biztosítás mértéke 90%-os lesz. Magyarországon az említett di-
rektíva csak akkor válik aktuálissá, ha EU-tagállammá válunk, és a bankfiókok ese-
tében akkor kell jelentôsebb hatással számolnunk, ha a szabad fióknyitást illetôen
teljes mértékben alkalmazkodunk a Második Bankdirektíva elôírásaihoz.
A biztosítási összeghatár emelése azért fontos, mivel e nélkül a magyar bankok je-
lentôs versenyhátrányba kerülnének a magasabb biztosítást kínáló európai ver-
senytársaikkal szemben, ami a megtakarítások átáramlását eredményezheti a kül-
földi intézményekbe. Ugyanakkor az alacsony átlagos betétnagyságra, valamint a
magyar lakosság rosszabb jövedelmi helyzetére tekintettel komoly morális kocká-
zatot jelent(het) a magas biztosítási összeg, ugyanis így a betétesek kevésbé van-
nak ösztönözve az óvatos viselkedésre.14 A morális kockázat veszélyét csökkenti a
14
Megjegyzendô, hogy a morális kockázat erôs jelenléte elsôsorban azokban az országokban jellemzô,
ahol implicit formában létezik a biztosítás, vagyis ha a múltbeli tapasztalatok alapján mind a betéte-
sek, mind a betételfogadó intézmények a nehéz idôkben állami segítséget sejtenek és várnak el.
Ezzel szemben a biztosítás explicitté tétele (betétbiztosítási intézmény) szignifikánsan csökkenti a
bankok kockázatvállalási hajlandóságát, ugyanis az ügyfelek (betétesek, kölcsönnyújtók stb.)
számára is egyértelmûvé teszi az állami beavatkozás, segítségnyújtás határát. Ugyanakkor a biz-
tosítási összeghatár túl alacsonyan történô megszabása hiteltelenné teheti az állami segítségnyújtás
explicit határait, továbbá a betétbiztosítási rendszer nem csökkenti a too-big-to-fail problémát sem.
biztosítási önrész bevezetése, és ezáltal csökkenhet az OBA kifizetési kötelezettsé-
ge is, mivel a betétek várhatóan a biztonságosabb bankokba áramlanak. Fontos
megjegyezni azonban, hogy bármilyen kis mértékû várható veszteség is ösztönzést
adhat a bankok megrohanására mindaddig, amíg a betétek kivétele, vagy átutalá-
sa egy másik bankba alacsonyabb költséggel jár, mint a várható veszteség. A biz-
tosítási önrész bevezetése tehát nem tudja megakadályozni a bankpánik kialaku-
lását egy bankcsôd esetén, hanem éppen a bankcsôdök megelôzését szolgálja az-
zal, hogy a betéteseket körültekintôbb magatartásra ösztönzi.
A morális kockázat a pénzintézetek magatartását is befolyásolja, hiszen a betétbiz-
tosítás lényegét tekintve egy kötelezô felelôsségbiztosítás, melyet a bankok kötnek
betéteseik javára. A biztosítás tudatában így a bankok hajlamosabbak nagyobb
kockázatot vállalni a biztosítási közösség, vagy végsô soron az adófizetôk számlá-
jára. A bankok túlzott kockázatvállalását a differenciált díjszabással korlátozhatja
az OBA, amelynek egyes elemei már ma is mûködnek (pl. 8% alatti TMM-mel ren-
delkezô bankok pótdíjfizetési kötelezettsége), de továbbfejlesztése a nagyobb koc-
kázatérzékenység irányába hasznos lenne.
A magyar betétbiztosítási rendszer szabályozása során tehát két ellentétes érdek-
nek kell egyszerre megfelelni: egyrészt kezelni kell a morális kockázatból eredô
problémákat (ez alacsony biztosítási összeghatárt jelent), másrészt biztosítani kell
a magyarországi székhellyel rendelkezô bankok számára a versenysemleges felté-
teleket az EU belsô piacán (ami magasabb szintet indukál). Ezzel együtt is azon-
ban úgy véljük, hogy a betétbiztosítási szabályok változásai nem fogják érdemben
befolyásolni a magyar bankszektor fejlôdési irányát és stabilitását.
7. Az EU belsô piacára vonatkozó szabályozás bevezetésének

várható hatásai
Mint említettük, Magyarország jogi szabályozása sok szempontból már ma is kom-

patibilis az európai országok jogrendjével. A belsô piacra vonatkozó „Single
European Passport” elvének implementálása ugyanakkor jelentôsebb változásokat
okozhat, mivel ez lehetôvé teszi majd az európai bankok számára, hogy külön en-
gedély nélkül nyújthassanak szolgáltatást hazánkban, akár közvetlenül, akár fióko-
kon keresztül. Magyarországon a fiókszabályozás még sok kötöttséget tartalmaz,
MÛHELYTANULMÁNYOK
55
melyek közül a legjelentôsebb a dotációs tôke elôírás, ami tulajdonképpen leány-
bankként kezeli a külföldi bankfiókokat. Ez a gyakorlat nem egyeztethetô össze az
EU jogrendjével, így a csatlakozáskor megszûnnek az ilyen jellegû korlátozások.
A teljes fiókliberalizáció várható következményeinek elôrejelzése meglehetôsen
nehéz, ugyanis két különbözô kérdést is magában foglal a téma:
1. Várható-e a jelenleg Magyarországon mûködô leánybankok fiókká alakulása?

2. Várható-e új külföldi bankfiókok megjelenése a magyar piacon?
Az elsô kérdést illetôen nem áll rendelkezésre jó nemzetközi példa. Az európai ál-
lamokban a külföldi bankok súlya általában 10% alatti, és egyaránt megtalálhatók
külföldi bankfiókok és leányintézmények. A viszonylag alacsony szintû külföldi
részvételen a belsô piac egységes szabályai sem változtattak lényegesen, és a le-
ányvállalatok bankfiókká való átalakítása sem jellemzô. Ezzel szemben Magyaror-
szágon a bankrendszer több mint kétharmada külföldi befektetôk tulajdonában
van, így egy tömeges átalakulás arányaiban jobban érintheti a magyar bankszek-
tort. Ráadásul a magyarországi leánybankok egy része már ma is fiókszerûen mû-
ködik, ami a döntéshozatali mechanizmustól kezdve a kockázatkezelési tevékeny-
ségig sok területen érzékelhetô, így ezek jövôje szempontjából döntô súlya lesz az
anyabankban meghozandó stratégiai döntéseknek.
A szabályozói kötöttségek feloldása ellenére véleményünk szerint nem várható,
hogy az EU-csatlakozás után rövid idôn belül nagy számban történne a jelenlegi le-
ányvállalatok fiókká alakulása, és változást ezen a téren inkább az EMU-hoz való
csatlakozás, vagyis az egységes belsô piacba történô magasabb fokú integráció
hozhat. Hosszabb távon a kockázatkezelési eszközök fejlôdése is ösztönözheti a fi-
ókká alakulást, mivel így a portfólió szintû kockázatkezelés elônyeit jobban ki tud-
ják használni a bankok. Ennek egyelôre még szabályozási akadályai is vannak,
azonban a fejlôdési irány egyértelmûen erre mutat.
Mindezek ellenére az esetleges átalakulások hatása is meglehetôsen korlátozottnak
tûnik. Az átalakulás fôként a ma is kvázifiókként mûködô bankok esetén valószí-
nû, amelyek „egyfiókos” leánybankként mûködnek, szûk ügyfélkörrel. Az ezen
bankok ügyfeleinek jelentôs része jelenleg azokból a külföldi tulajdonú vállalkozá-
sokból kerül ki, amelyeknek külföldi anyavállalata kapcsolatban áll a külföldi
anyabankkal. Emiatt az átalakuló bankok tevékenysége valószínûleg csak korláto-
zott mértékben érinti majd a többi gazdasági szereplôt és a retail piacot. Fontosabb
változást hozhat, hogy az átalakuló fiókok, de kisebb mértékben a magyarországi
leánybankok esetében is több fontos banki tevékenység végzése külföldre kerül-
het. Az anyabankok várhatóan a saját központjukba koncentrálják majd a treasury
és a kockázatkezelési tevékenységet, továbbá a hitelezési döntések egy részét.
Ezenkívül egyes pénzügyi, befektetési szolgáltatások is (pl. underwriting) minden
bizonnyal külföldre kerülnek, és ezzel a magyarországi fiókok, leánybankok moz-
gástere is beszûkül majd.
A második kérdésre, nevezetesen hogy várható-e új külföldi bankfiókok megjele-
nése a magyar piacon, a jelenlegi ismereteink szerint szintén nemleges választ ad-
hatunk. A nemzetközi példák és az európai bankpiac eddigi fejlôdése is azt mutat-
ja, hogy a bankok csak korlátozott mértékben nyújtanak szolgáltatást más tagál-
lamban fiókokon keresztül. A lakossági ügyfelek kiszolgálása és a szükséges inf-
rastruktúra megteremtése ugyanis nagyon költségigényes folyamat, ezért azok a
külföldi bankok, amelyek ebbe a szegmensbe is be akarnak törni, vagy bankfelvá-
sárlással próbálnak meg közvetlenül megjelenni (ez esetben csak a tulajdonos vál-
tozik), vagy az új technológiai lehetôségeket kihasználva (internet-, mobil- és tele-
fonbankolás) próbálnak érvényesülni például határokon átnyúló szolgáltatások for-
májában. Ez utóbbi tovább erôsítheti a versenyt a hazai piacon is, és a bankokat
is további technológiai fejlôdésre ösztönzi. A retail üzletágban azonban a folyamat
sikere erôsen függ a lakosság fogadókészségétôl (biztonsági problémák) és PC-,
internet-, mobilellátottságától is. Ezért Magyarországon az EU-csatlakozás utáni
években sem várható a határon átnyúló szolgáltatások nagyobb volumenû igény-
bevétele a lakosság esetében, hanem inkább egy hosszabb folyamat eredménye-
ként születhet meg az integrált retail piac.
A szabadabb fióknyitási szabályozás ellenére inkább az várható, hogy a nagyobb
verseny és a technológiai fejlôdés néhány már meglévô fiókot feleslegessé tesz
majd. Rövid és középtávon azonban nem valószínû jelentôs fiókszámcsökkenés,
különösen ha figyelembe vesszük, hogy több bank éppen a fiókhálózatának bôví-
tésén dolgozik.
A szabályozási változások egy része nem az EU-csatlakozás, hanem az EMU-ba
történô belépés következtében válik majd szükségessé. Idetartoznak a monetáris
MÛHELYTANULMÁNYOK
57
politikai eszközökre vonatkozó szabályok is. A kötelezô tartalékrátát illetôen példá-
ul jelenleg még távol vagyunk az ECB által megszabott 2%-os szinttôl, ami továb-
bi fokozatos csökkentést tesz szükségessé Magyarországon. A jegybank számára
a rátacsökkenés a likviditásbôségen keresztül okozhat problémát, melyet csak jö-
vedelemáldozatok árán lehet semlegesíteni. A sokk elkerülése érdekében szüksé-
ges, hogy a csatlakozásig még több lépcsôben megvalósuljon a tartalékráta szük-
séges csökkentése. Ez a bankok versenyképessége szempontjából is fontos,
ugyanis a kötelezô tartalék a jövedelemelvonás egyik formája, így a bankok nye-
reségességét is érinti. A magyar jegybank ezt felismerve törekszik a fokozatos har-
monizációra és a jövedelemelvonás csökkentésére, így várhatóan ezen a téren sem
okoz majd problémát az új jogszabályok adaptálása.
Irodalomjegyzék
Basel Committee on Banking Supervision (2001): The New Basel Capital Accord
Chisnall, Paul (2000): Fair value accounting – an industry view, in: Financial
Stability Review, Bank of England, December 2000
Clerc, L.–Drumetz, F.–Jaudoin, O. (2001): To what extent are prudential and
accounting arrangements pro- or countercyclical with respect of overall
financial conditions?, in: Marrying the macro- and micro-prudential dimen-
sions of financial stability, BIS Papers No. 1
De Lis, S. F.–Pagés, J. M.–Saurina, J. (2000): Credit growth, problem loans and
credit risk provisioning in Spain, Banco de Espana, Documento de trabajo,
No. 0018
Furfine (2000): Evidence on the Response of US Banks to Changes in Capital
Requirements, BIS Working Papers, No. 88
Horváth Ágnes–Zsámboki Balázs (2000): The Implementation of European Bank-
ing Directives in the Hungarian Banking Sector, Russian and East-European
Finance and Trade, May-June, 2000
Horváth Edit–Szombati Anikó (2002): A pénzügyi csoportok kockázatai és szabá-
lyozásuk, MNB Mûhelytanulmányok, 2002, 25
Jackson, Patricia (1999): Capital Requirements and Bank Behaviour: The Impact
of the Bas Accord, BCBS Working Paper, No. 1
Magyar Nemzeti Bank (2000): Az új bázeli tôkemegfelelési irányelvek – magyar
szemmel, in: Jelentés a pénzügyi stabilitásról, 2000. augusztus
Zsámboki Balázs (2002): A prudenciális szabályozás hatása a bankok prociklikus
viselkedésére, in: Horváth Edit–Mérô Katalin–Zsámboki Balázs: Tanulmá-
nyok a bankszektor tevékenységének prociklikusságáról, MNB Mûhelytanul-
mányok, 2002, 23
MÛHELYTANULMÁNYOK
59
NAGYNÉ VAS ERZSÉBET: A LAKOSSÁGI BANKSZOL-
GÁLTATÁSOK NEMZETKÖZI ÉS HAZAI TRENDJEI
Ebben a fejezetben a háztartásokkal kapcsolatos bankszolgáltatásokat járjuk kö-

rül. Elôször a hazai háztartások eladósodottságának, illetve megtakarításainak
fôbb jellemzôit vetjük össze a fejlett országokéval, illetve vázoljuk a lakossági üz-
letággal kapcsolatos alapvetô nemzetközi tendenciákat. Ezt követôen részleteseb-
ben kitérünk a hazai háztartások hitelezésének várható tendenciáira, illetve kocká-
zataira, mivel ezen a téren várjuk a legjelentôsebb felfutást rövid és középtávon.
Ezután vázoljuk a megtakarítási és pénzforgalmi szolgáltatások körében a jövôben
várhatóan bekövetkezô nagyobb változásokat. Végül részletesebben ismertetjük az
új elosztási csatornákkal kapcsolatos nemzetközi tapasztalatokat, illetve hazai
helyzetet, mivel komoly várakozások voltak tapasztalhatók világszerte az új elekt-
ronikus csatornák térhódításával kapcsolatosan.
1. Eladósodottság, megtakarítások, fôbb nemzetközi tendenciák
Hazánkban, a kilencvenes években lezajlott pénzügyi liberalizáció és modernizáció,

a háztartások likviditási korlátjának enyhülése, illetve a gazdasági fellendülés, a
tartósan kedvezô jövedelemkilátások, csökkenô infláció és kamatszint következté-
ben az utóbbi években megkezdôdött a háztartások fogyasztásának, illetve eladó-
sodottságának növekedése, és ezzel párhuzamosan a megtakarítási ráta csökke-
nése. E változások alapvetôen nem ciklikus tényezôknek köszönhetôek, sokkal in-
kább egy strukturális váltás, a háztartások magasabb fogyasztói pályára állása
követhetô nyomon a nemzetközi tapasztalatok alapján.
A KKE3-ban a háztartási szektor eladósodottsági szintje még mindig nagyság-
renddel alacsonyabb a fejlett országokénál, ahol a pénzügyi kötelezettségek ren-
delkezésre álló jövedelemhez viszonyított aránya 40–130% között volt 2000-ben,
míg Magyarországon nem érte el a 10%-ot. A háztartási szektornak nyújtott bank-
hitelállomány GDP-hez viszonyított aránya 2000-ben az eurózóna súlyozott átla-
gában 46% volt, míg Magyarországon ennek csak töredéke, 2001 végén mintegy
6% volt.
A bankok magánszektor-finanszírozásának struktúráját tekintve az eurózóna át-
lagában a háztartásoknak nyújtott bankhitelek állománya meghaladja a nem
pénzügyi vállalatoknak nyújtott bankhitelek állományát, míg a KKE3-ban jóval
alatta marad (Magyarországon 2001 végén mindössze 21,5%-át, Csehországban
és Lengyelországban a kereskedelmi banki állományokat tekintve 22%, illetve
38%-át tette ki). A KKE3-ban a háztartási szektor eladósodottságának struktúrá-
ja is eltérô. Míg az eurózónában a lakossági bankhiteleknek csaknem 2/3-a in-
gatlanhitel, addig 2001 végén Magyarországon mindössze 37%-a (Lengyelország-
ban a kereskedelmi banki állományokat tekintve 27%-a) (1. táblázat). A fentiek
következtében Magyarországon és Lengyelországban a viszonylag kedvezô mak-
rogazdasági környezet fennmaradása esetén a háztartások likviditási korlátjának
oldódásával párhuzamosan a jelentôs hitelállomány-bôvülés, azon belül is elsô-
sorban az ingatlanhitelek dinamikus növekedésének fennmaradása várható.
1. táblázat
Háztartások bankhitelállományai a GDP százalékában (2000)
Teljes Ebbôl
Ingatlan Nem ingatlan
Olaszország 21,2 8,4 12,8
Finnország 27,3 18,5 8,8
Ausztria 28,0 12,7 15,3
Belgium 34,1 23,0 11,1
Franciaország 34,4 21,2 13,2
Luxemburg 38,0 27,4 10,6
Írország 39,9 29,8 10,1
Spanyolország 46,1 29,1 17,0
Portugália 61,5 45,3 16,2
Hollandia 67,0 57,9 9,1
Németország 67,6 42,7 24,9
Eurózóna – átlag 42,3 28,7 13,6
Eurózóna – súlyozott átlag 45,9 29,1 16,8
Magyarország* 5,9 2,2 3,7
Csehország 6,3
Lengyelország** 7,1 1,9 5,2
* 2001-ben
** 2001-ben, kereskedelmi bankok
Forrás: ECB, idézi Banco de Espana 2000. évi Éves Jelentés, p. 116, MNB
és lengyel jegybank.
A bankok magánszektortól gyûjtött betétstruktúrája nem mutat ennyire eltérô

képet. Az eurózónában a háztartások betétei teszik ki a vállalati és lakossági szek-
MÛHELYTANULMÁNYOK
61
tor betéteinek 80%-át, míg 2001 végén Magyarországon 67%-át (Csehországban
és Lengyelországban a kereskedelmi banki állományokat tekintve 72, illetve 76%-
át). Ennek tükrében hazánkban nem várható a háztartások betéteinek olyan
nagy mértékû bôvülése, mint a hitelek esetében. Ezt támasztja alá a nem banki
pénzügyi befektetések folyamatos térnyerése, illetve a magyar háztartások ingat-
lantulajdonlással kapcsolatos attitûdje1 is, amit a kedvezményes lakáshitelek
igénybevételi feltételeinek folyamatos enyhítése felerôsíthet. Továbbá – mint
ahogy korábban számos feltörekvô és fejlett országban – az utóbbi pár évben Ma-
gyarországon is a háztartások pénzügyi megtakarítási rátájának csökkenése volt
megfigyelhetô.
A magyar háztartások pénzügyi eszközeinek összetétele is jelentôsen eltér a fej-
lett országokban jellemzôtôl. Magyarországon a bankbetétek kiugróan nagy rész-
arányának csökkenése várható a nyugdíj- és a unit-linked biztosítások fokozatos
térnyerésével, illetve a háztartások kockázatvállalási hajlandóságának növekedé-
2. táblázat
A háztartások pénzügyi eszközeinek összetétele, % (2000)
Készpénz, Nem részvény, Részvény, Biztosítási

betét értékpapír egyéb tul. díjtartalék
Hollandia 19 2 23 56
Belgium 23 20 44 12
Finnország 23 1 65 10
Franciaország 25 2 46 23
Olaszország 25 19 43 13
Németország 34 10 27 28
Spanyolország 36 2 46 13
Portugália 45 4 32 17
Ausztria 55 7 17 21
Eurózóna 29 8 37 23
Svédország 15 3 44 29
Egyesült Királyság 22 1 23 50
Dánia 25 10 19 44
EU 27 7 34 30
Norvégia 34 1 21 35
Magyarország* 62 12 10 14
* 2001. végi adatok, befektetési jegyek az egyéb tulajdonban, nyugdíjpénztárak a biztosításában

Forrás: EUROSTAT, MNB
1
Magyarországon a saját tulajdonú lakás dominál, a lakásbérlet aránya kicsi, ennek következtében
hazánkban magas a háztartások reálvagyonának a pénzügyi vagyonhoz viszonyított aránya.
sével párhuzamosan (2. táblázat). A pénzügyi eszközök összetételének vélhetô vál-
tozása a hazai lakosság jövedelmi helyzetének javulása esetén nem fog feltétlenül
együtt járni a bankbetétek számottevô csökkenésével.
Magyarország EU-csatlakozása – ami a jövedelemkilátások további javulását, az
infláció és a kamatszint további csökkenését vetíti elôre – a hazai pénzügyi libera-
lizáció és modernizáció jóval elôrehaladottabb állapotában fog megtörténni, ezért
a háztartások fogyasztási és megtakarítási viselkedésének, eladósodási hajlandó-
ságának változása vélhetôen kiegyensúlyozottabb lesz, mint például Portugáliá-
ban vagy Spanyolországban2. Továbbá a magyar bankrendszer prudens hitelezé-
si gyakorlata esetén a hazai lakosság kisebb adósságviselô képessége miatt is a
háztartások hitelállományának kisebb növekedési üteme várható. Ugyanis a ma-
gyar háztartások pénzügyi kötelezettségek/pénzügyi eszközök hányadosát tekint-
ve már nem olyan nagy mértékû az elmaradás nemzetközi összehasonlításban,
mint a GDP-arányos bankhitelállomány, vagy a pénzügyi kötelezettségek rendel-
kezésre álló jövedelemhez viszonyított aránya esetében (3. táblázat). Egyébként a
lakáshitel-állomány jövôbeli alakulása jelentôs mértékben függ a támogatások fel-
tételeitôl, így meglehetôsen nehéz viszonylag pontos elôrejelzést adni, tekintettel a
támogatások kondícióinak gyakori változására.
3. táblázat
A háztartások pénzügyi kötelezettségei
pénzügyi eszközei százalékában (2000)
Magyarország* 12,5
Olaszország 13,0
USA 15,2
Franciaország 19,5
Nagy-Britannia 25,7
Japán 28,2
Kanada 31,5
Németország 41,1
* 2001-ben
Forrás: OECD, MNB
2
Több olyan országban, ahol a liberalizáció és az EU-ba való belépés nagyjából egyszerre ment
végbe, a fogyasztás rendkívüli mértékû fellendülése eszközár-inflációt vont maga után.
MÛHELYTANULMÁNYOK
63
Hazánkban a háztartások megtakarítási rátájának csökkenéséhez és fogyasztásuk
fellendüléséhez a fentieken túlmenôen a különbözô fogyasztási hajlandóságú né-
pességcsoportok közötti jövedelemátstrukturálódás is hozzájárulhat. A lakástá-
mogatási rendszer is többnyire a fiatalok javára eredményez jövedelem-újraelosz-
tást, akik életkorukból adódóan kisebb megtakarítási hajlandósággal és nagyobb
fogyasztási igényekkel rendelkeznek.
A magyar háztartások strukturális alkalmazkodási folyamatán túl a lakossági üz-
letág távlati fejlôdését a következôkben felsorolt általános nemzetközi fejlôdési
tendenciák is befolyásolják.
Az IT fejlôdése által lehetôvé váló e-banking egyrészt a várakozásoknál lassabban
terjed, másrészt a várakozásokkal ellentétben az alternatív elosztási csatornák nem
felváltják a hagyományosakat, hanem kiegészítik (az ügyfelek többféle elosztási
csatornát vesznek igénybe párhuzamosan), amit jól jelez az is, hogy csak a foglal-
koztatottak létszáma csökken, a fiókok száma nem (részletesen l. késôbb).
A retail ügyfelek növekvô igényei következtében eltolódás tapasztalható az üzlet-
ág- vagy termékcentrikus szolgáltatásnyújtástól a hosszú távú, ügyfélcentrikus
szemléletmód felé, melynek központi kérdése az, hogy adott ügyfél élete során
mennyi profitot hoz a banknak. Az IT fejlôdése lehetôvé teszi a rendelkezésre álló
adatok ügyfélközpontú, illetve kisebb ügyfélcsoportok szerinti feldolgozását, az üz-
letágak szerint felépített szervezet átalakítása ügyfélszegmensek szerinti struktúrá-
júvá azonban nehéz feladat. Az ügyfelek lojalitásának növelése már nemcsak a
piaci részesedés megtartása miatt alapvetô cél, hanem amiatt is, hogy ne akkor
váltsanak bankot, amikor a legnagyobb hasznot hoznák. Az ügyfélcentrikus szem-
léletmód velejárója az egy ügyfélnek, illetve kisebb ügyfélcsoportoknak nyújtott
különbözô szolgáltatások árazásának összekötése3.
Az IT fejlôdése, illetve a retail ügyfelek egyre szofisztikáltabb kiszolgálásának igé-
nye változásokat kényszerít ki a humánerôforrás-menedzsment területén is. A ban-
ki munkahelyek a kontrollált felôl egyre inkább eltolódnak az ún. magas teljesít-
ményû munkahelyek felé, melyek jellemzôi: magas képzettség, kreativitás, részvé-
tel a döntéshozatalban, magas fizetés, részvétel teammunkákban, teljes munka-
idôs foglalkoztatás stb.
3
Egyes csomagok széles rétegeket, más csomagok szûkebb ügyfélkört (pl. diákokat, fiatal házasokat,
jómódúakat stb.) céloznak meg (Price-bundling stratégiák).
Jóllehet a retail bankszolgáltatások terén sokkal kevésbé jellemzô a határon át-
nyúló szolgáltatásnyújtás, az EMU-nak köszönhetôen mégis érzékelhetô jelei van-
nak a retail piac lassú egységesülésének. Az euróövezetben a retail kamatok és a
kamatok országonkénti differenciálódásának csökkenése tapasztalható.
Az árak egyszerû összehasonlíthatósága (internet), a távoli szolgáltatók könnyebb
elérése (e-banking), illetve a nem banki pénzügyi közvetítôk térnyerése követ-
keztében folytatódik a verseny erôsödése a retail szektorban is, aminek ered-
ményeként növekszik a bankok közti polarizáció. A bankszektorban további
konszolidáció, a jövedelmezôség csökkenése, a kockázatok növekedése várha-
tó, de a bankok prudens magatartása, a kockázatkezelési módszerek fejleszté-
se, illetve szigorú felügyelet a pénzügyi közvetítés hatékonyabbá válását ered-
ményezheti.
A hazai lakossági piac jelenlegi fejlettségi szintjének a fejlett országokéhoz viszo-
nyítása, illetve a nemzetközi tendenciák felsorolásszerû áttekintése után, a továb-
biakban a hazai piacot elemezzük részletesebben, az egyes résztémáknál kitérve a
nemzetközi tapasztalatokra.
2. Hitelezés
2.1. Ingatlanhitelek
Annak ellenére, hogy hazánkban a jogszabályi, intézményi és piaci feltételek az el-

múlt évtizedben folyamatosan javultak, a jelzálog-hitelezés még mindig viszonylag
fejletlen szakaszban van. Jelenleg a lakosság jelzálogfedezet melletti hiteleinek dön-
tô többsége lakáscélú, de a távolabbi jövôben várható az általános célú jelzálog-hi-
telezés térnyerése is. A földjelzálog-hitelezés felfutásának legfôbb akadályozó ténye-
zôi a hazai birtokszerkezet elaprózottsága, illetve a föld alacsony értéke. Ez utóbbi te-
kintetében hosszabb távon jelentôs változást hozhat majd az EU-csatlakozás.
A régi típusú lakásépítési hitelek fokozatos kifutásával a 2000 eleji mélypont után
az új lakástámogatási rendszer következtében a lakáscélú ingatlanhitelek kamatai
jelentôsen csökkentek, rendkívüli mértékû expanziót (2000-ben 24%-os, 2001-ben
pedig 64%-os reálnövekedést) eredményezve. A rendkívüli mértékû növekedési
ütem hosszabb távon való esetleges fennmaradása azonban a kockázatok szigni-
MÛHELYTANULMÁNYOK
65
fikáns növekedésével járhat. A kiadott építési engedélyek számának 2001 máso-
dik félévében tapasztalható stagnálása4 alapján az új lakások iránti keresletbôvülés
– és ezzel együtt az új lakásokhoz nyújtott ingatlanhitel-állomány – ütemének csök-
kenése prognosztizálható. Tovább élénkítette viszont a piacot a támogatás kiterjesz-
tése a használt lakások vásárlására, új ügyfélszegmenst vonva be az ingatlanhitelek
piacára.
A kedvezményes ingatlanhitelek ügyfelek által fizetendô kamata jelenleg rendkí-
vül alacsony, további mérséklôdése az elkövetkezô években nem várható. A pia-
ci feltételû ingatlanhitelek kamatainak további csökkenése elképzelhetô, tekin-
tettel a támogatás használt lakásokra való kiterjesztésére, mivel az újabb ver-
senyt támasztott a piaci feltételû hitelekkel szemben. Ezen túlmenôen a piaci fel-
tételû ingatlanhitel-kamatok csökkenésére az infláció mérséklôdésével lehet majd
számítani. Az ingatlanhitelek felfutásával párhuzamosan erôsödô verseny terepe
sokkal inkább az egyéb szempontoké (hitelelbírálás rugalmassága, díja, ingatlan-
értékbecslési díj, termékpaletta változatossága, kezelési költség) lesz.
Magyarországon az egy fôre vetített lakásszám megközelíti a nyugat-európai át-
lagot, de a lakások mûszaki állapotában jelentôs az elmaradás. A hazai lakásál-
lomány színvonalának megôrzéséhez szükséges felújítások, karbantartások, új
építések forrásszükségletétôl nagyságrendekkel maradnak el a rendelkezésre álló
források. A magyar bankok döntô többsége az ingatlan forgalmi értékének maxi-
mum 50-60%-áig nyújt hitelt, ez azonban az esetek többségében nem effektív kor-
lát, hiszen jelenleg a lakásvásárláshoz, -építéshez szükséges források alig 30%-át
teszik ki a hitelek (korábban kevesebb mint 10%-át), mely arány a jövôben vár-
hatóan emelkedni fog.
Magyarországon a lakáscélú ingatlanhitel-állomány csökkenésével párhuza-
mosan 1990–1997 között az ingatlanok leértékelôdtek, 1998–2000 között vi-
szont ingatlanpiaci árrobbanásnak lehettünk tanúi. A kezdeti áremelkedés
alapvetôen a 98-as orosz válságot követô hazai kedvezôtlen tôzsdei folyama-
toknak volt köszönhetô5, a lakosság megtakarítási attitûdje, kockázatvállalási
5
Egyéb okok: betéti kamatlábak csökkenése, külföldi ingatlanbefektetôk megjelenése a hazai piacon.
4
A kiadott építési engedélyek számának alakulása természetesen eltérô az ország különbözô térsége-
iben. A fôvárosban és az Észak-Alföldön továbbra is növekedés, míg az ország többi területén stag-
nálás, illetve csökkenés tapasztalható.
hajlandósága megváltozott. Az áremelkedés folytatódását pedig a lakástámoga-
tási rendszer következtében megnövekedett kereslet vezérelte6. 2001 elején az
árrobbanás megtorpant. Egyrészt a piaci szereplôk irreálisnak tartották az ár-
emelkedés ütemét. Másrészt mivel a támogatás kizárólag az új lakásokra volt
igénybe vehetô, továbbá az új lakások vásárlói többnyire meglévô lakásuk ér-
tékesítésébôl teremtették elô a vásárláshoz szükséges forrás nagy részét, így a
használt lakások piacán túlkínálat alakult ki, ami megnehezítette az új lakások
vásárlását is. A támogatás 2002. márciusi kiterjesztése a használt lakásokra
azonban megnövelte a keresletet a használt lakások iránt, ami hatással van
mind a használt lakások árára, mind az ingatlanhitel iránti keresletre. A fôvá-
rosban a luxuslakások piaca mára már telítôdött, és a túlkínálat az átlagos la-
kások piacára is kiterjedhet az elkövetkezô pár évben, tekintettel a folyamat-
ban lévô építési projektek méretére.
A hazai lakáshitelpiac fô szereplôi jelenleg a nagy- és közepes méretû kereske-
delmi bankok, illetve a takarékszövetkezeti szektor. A jövôben elképzelhetô a ha-
zai lakás-takarékpénztárak piaci részarányának (jelenleg 2%) növekedése. Egy-
részt ha a jelenlegi lakástámogatási formák a jövôben esetleg versenysemlegessé
válnak, abban az esetben megszûnik kiszorító hatásuk. Másrészt a fogyasztói türel-
metlenség oldódásával párhuzamosan ismét lesz tere az elôtakarékossággal egy-
bekötött lakáshitelnek. Harmadrészt a háztartások – jövedelmi helyzetük javulása
esetén – nagyobb mértékû megtakarításokra lesznek képesek, ami által növeked-
ni fog a felvehetô hitel nagysága is. Az EU teljes lakáshitel-állományából a házépí-
tô szövetkezetek piaci részaránya 5% (Angliában jellemzô – building-societies), to-
vábbi 5%-os súlyt képviselnek a lakás-takarékpénztárak (Németországban és
Ausztriában jellemzô – Bausparkassen). Németországban például az összes lakás-
hitel kb. 13%-át a lakás-takarékpénztárak nyújtják. A hazai piacon a biztosítótár-
saságok sem jelentenek egyelôre konkurenciát, távlatilag azonban elképzelhetô
6
A nemzetközi tapasztalatok szerint a lakásárak alakulásával kapcsolatban tehetô néhány általános
megállapítás. A lakásárak fluktuációját – a kisebb, kezdô lakásokon keresztül – sokkal inkább a fiatal,
hitelkorlátos háztartások jövedelmének nagy volatilitása befolyásolja, mint az aggregált egy fôre jutó
jövedelem alakulása. A hitelfeltételek változása felnagyítja a jövedelmi sokkok hatását mind a
lakásárakra, mind a lakások adásvételének idôzítésére, aminek köszönhetôen az árak és a tranzak-
ciók száma együtt mozognak. A hitelpiac liberalizációja és a foglalófizetési (vagy minimális önrész)
elôírás megszüntetése lakáspiaci konjunktúraciklust idéz elô.
MÛHELYTANULMÁNYOK
67
súlyuk növekedése, tekintettel hosszú lejáratú és olcsó forrásaik várhatóan jelen-
tôs mértékû növekedésére. Az EU teljes lakáshitel-állományából a biztosítótársa-
ságok piaci részaránya 6% körüli. Magyarországon a jelzálogbankok piaci részará-
nya jelenleg 12%, az EU-ban 20%7.
Az ingatlanhitelek tôkepiaci finanszírozása
A nemzetközi gyakorlatban az ingatlanhitelek tôkepiacról történô finanszírozása

alapvetôen kétféle formában terjedt el: közvetlenül, amikor a hitelezôk bocsátanak
ki jelzálogleveleket (Mortgage Bonds), illetve közvetve, amikor a hitelezôk eladják
a hiteleket az arra szakosodott cégeknek, melyek jelzálogleveleket bocsátanak ki
(Mortgage-Backed Securities). A közvetett forma az angolszász jogszabályi kör-
nyezetben, az értékpapír-alapú gazdaságokban alakult ki, súlya a jelzálog-hitelezé-
sen belül jelentôs. A közvetlen tôkepiaci finanszírozási forma a bankalapú gazda-
ságokban alakult ki (Németországban és Dániában a jelzáloglevelek értéke vetek-
szik az állampapírokéval). Ennek megfelelôen az EU-ban a közvetlen forma a do-
mináns, a jelzálogkötvények részesedése az EU teljes tôkepiacán 17%. A jelzálog-
levél-kibocsátások jellege függ a kibocsátandó mennyiségtôl, mivel a (marketing,
minôsítési stb.) költségek jelentôsen nônek a zártkörû kibocsátástól a nyilvános fe-
lé, a hazaitól a nemzetközi felé. Zártkörû kibocsátás esetén a relatíve kis mennyi-
ségbôl eredô korlátozott likviditás természetesen magasabb árazást kényszerít ki.
Magyarországon az ingatlanhitelek jelzáloglevelekkel történô finanszírozása kez-
deti stádiumban van, részesedése a hazai tôkepiacon minimális. A hazai jelzálog-
levelek értéke 2001 végén az állampapírokénak csak 0,3%-át érte el. Magyarorszá-
gon szabályozási változások révén 2001-ben bevezetésre került az önálló
zálogjog8, mely sajátosan magyar „találmány”, egyedülálló a nemzetközi szabá-
lyozásban, mint ahogy a konstrukció is a nemzetközi gyakorlatban. Problémát
okozhat az ügyfél által a kereskedelmi bank felé történô elôtörlesztés, vagy a ke-
7
A lakáshitelpiac szereplôire vonatkozó EU-beli részarányok forrása: Lea (2000).
8
A jelzáloggal fedezett hitel az adott bank mérlegében marad, de a hitel fedezetéül szolgáló zálogjogot
az adott bank eladja a jelzálogbanknak, amiért cserébe a piacinál olcsóbb refinanszírozó forrást kap
tôle. Az önálló zálogjogot a bank az ügyfél hiteltörlesztésének ütemében visszavásárolja, és ezzel pár-
huzamosan csökkenti a felvett refinanszírozási hitelállományát. A kibocsátott jelzáloglevelek fedezetét
a jelzálogbank tulajdonában lévô önálló zálogjogok képezik.
reskedelmi bank fizetési problémája, adott esetben csökkentve a jelzáloglevelek
biztonsági fokának megítélését, ami a jelzáloglevelek esetlegesen magasabb ára-
zását követelheti meg. További, más jellegû problémát okoznak a Hpt. nagykoc-
kázat-vállalásra vonatkozó limitjei, melyek révén – a jelzálogbankok nem túl nagy
szavatoló tôkéje miatt – erôteljesen korlátozott refinanszírozási képességük. A ha-
zai jelzáloglevél külföldi kibocsátására eddig még nem került sor, így kockázati
megítélése a nemzetközi értékpapírpiacokon egyelôre nem történt meg.
A hazai kibocsátások keresleti oldalát tekintve megállapítható, hogy a piac felve-
vôképessége erôsen korlátozott. Egyrészt az intézményi befektetôk szabályozói li-
mitekkel rendelkeznek az azonos típusú, illetve azonos kibocsátójú befektetések-
kel szemben, jóllehet az intézményi befektetôk növekedésével párhuzamosan a li-
mitek abszolút értéke is nô. Másrészt a befektetési alapok a hazai jogszabályok
szerint zárt körben kibocsátott értékpapírokba nem fektethetnek be. Igaz, hogy a
nyilvános kibocsátású jelzáloglevelek esetében már a befektetési alapoknak és a
magánszemélyeknek is lehetôségük nyílik a vásárlásra, az állampapírok által tá-
masztott rendkívül erôs verseny azonban nagyon nagy mértékben korlátozza e
szegmensek felvevôképességét. Az állampapíroknak versenyelônye származik
egyrészt a nagy mennyiségbôl eredô magasabb likviditásból, másrészt az (elsôd-
leges és másodlagos) értékesítési csatornák bejáratódottságából. Különösen hosz-
szú idôt és nagy marketingköltséget igényel a háztartások jelzáloglevelek iránti ér-
deklôdésének felkeltése. A fentiek következtében egyrészt a hazai jelzáloglevelek
árazása vélhetôen relatíve magas lesz, másrészt középtávon várható a jelzálog-
levelek nemzetközi kibocsátása irányába történô elmozdulás.
2.2. Nem ingatlanhitelek
Magyarországon (de Cseh- és Lengyelországban is) elôször a fogyasztói és egyéb

hitelezés indult be, mivel a kisebb törlesztôrészlet és jellemzôen rövidebb futamidô
kisebb terhet jelent. A nem ingatlanhitel-állomány bôvülése még mindig relatíve
magas reálkamat, illetve THM mellett történik, aminek oka lehet a korábban likvi-
ditáskorlátos háztartások elhalasztott fogyasztás miatti türelmetlensége, illetve a
lakosság magasabb fogyasztói pályára állása. A kínálati oldalt tekintve a vállala-
ti piac telítettsége nyomán kialakult éles verseny, csökkenô jövedelmezôség mi-
MÛHELYTANULMÁNYOK
69
att a bankok egyre nagyobb érdeklôdéssel fordulnak a lakossági piac felé, ahol
egyelôre meglehetôsen magas marzs mellett tudnak piaci pozíciókat kiépíteni.
A verseny erôsödésével a reálkamatok további mérséklôdése várható, ami
újabb lökést adhat a fogyasztási és egyéb hitelkeresletnek.
Az áruvásárlási hitelek esetében a verseny egyelôre nem az árban, hanem a
hozzáférési helyekben nyilvánul meg: magasak, és nem csökkennek a kamatok.
A gépkocsi-vásárlási hitelek kamata jóval alacsonyabb, ami egyrészt a fedezet-
ként szolgáló gépkocsira kötelezô jelleggel kötendô biztosításnak, másrészt a nem
banki szereplôk9 által támasztott erôs versenynek köszönhetô. A lombardhitelek,
azon belül is – az értékpapír-piaci árbuborék miatti kockázatnak leginkább kitett –
részvényfedezet melletti hitelek, illetve a részvényvásárlásra nyújtott hitelek rész-
aránya alacsony, jelentôs növekedésük nem várható, részben a háztartások koc-
kázatvállalási hajlandóságának alacsony szintje, részben a hazai tôzsde fejletlensé-
ge miatt. A diákhitelezés hazánkban korábban gyakorlatilag nem létezett, állami
ösztönzéssel a közelmúltban kezdte meg mûködését a Diákhitel Központ Rt. A di-
ákhitelezés a fejlett országokban elterjedt szolgáltatás, emellett a tanulás finanszí-
rozását a legtöbb országban az állam különbözô formákban támogatja. A bankok
számára cél lehet a jövôben nagy valószínûséggel jól keresô, magas képzettségû
ügyfelek korai megszerzése, jóllehet egyelôre többségében nem ilyen szempontok
szerint történik a hitelnyújtás, sokkal inkább a diákok eltartóinak hitelképessége
alapján. Hosszú távon hazánkban is várható a kereskedelmi bankok diákhitelezési
tevékenységének felfutása. A hazai potenciális ügyfélkör a jövôben nôni fog, tekin-
tettel a fiatalok egyre nagyobb arányú továbbtanulásának, illetve a tanulás növek-
vô költségeinek tendenciájára. A meghatározott céllal nyújtott hitelek mellett újab-
ban a bankok lakossági piac felé fordulásával kezdenek elterjedni a nem megha-
tározott céllal nyújtott általános személyi hitelek, melyek nagyobb kockázatát a vi-
szonylag magas kamat is jelzi. Ami a hitelek denominációs összetételét illeti, a de-
vizahitelek részaránya minimális (3%), a sávszélesítés következtében szignifikáns-
sá váló árfolyamkockázat miatt számottevô növekedése nem várható.
Magyarországon (csakúgy, mint Lengyelországban és Csehországban) a hitelkártya
üzletág nagyon kezdeti fázisban van, ami nagyrészt ezen országok adott gazdasági
9
Az autólízing sok szempontból kedvezôbb forma, ennek megfelelôen az üzletágban érdekelt bankok
többségének van lízingcége.
fejlettségi színvonalából fakad. A lakosság hitelezésének felfutása csak pár éve kez-
dôdött meg, a hazai bankok a lakosság számára korábban egységes szolgáltatást
nyújtottak (nem volt jellemzô az ügyfelek közti differenciálás), nem terjedt el az auto-
matikusan megújítható lakossági hitelfajta. A bankok lakossági piac felé fordulásá-
val, a kisebb célcsoportok szerinti differenciáltabb szolgáltatásnyújtás térhódításá-
val párhuzamosan a jövôben várható a hitelkártya üzletág térnyerése a régióban,
aminek kezdeti jelei már láthatóak. Amennyiben a jövôben a hitelkártya-használat
szélesebb körben elterjed, jelentôsen megváltozhatnak a fogyasztási szokások.
2.3. Hitelezéssel kapcsolatos kockázatok
A hitelállományok bukási valószínûsége és így a hitelek kockázati felára csökken-

tésének egyik elengedhetetlen feltétele a fejlett hitelreferencia szolgáltatás létezé-
se. Hazánkban a magas színvonalú hitelreferencia szolgáltatás megvalósításának
azonban jelenleg számos, a jogi környezetbôl származó akadálya van. Ezt a prob-
lémát az erôteljesen felfutó hitelállomány növekvô kockázata miatt mindenképpen
orvosolni kell. A majdani EU-csatlakozás is megköveteli az idevágó jogszabályok
harmonizálását. A határon átnyúló szolgáltatások jövôbeni terjedésével szükséges-
sé váló csatlakozás a nemzetközi adós- és hitelinformációs rendszerekhez szintén
fejlett színvonalú hazai szolgáltatásnyújtás mellett valósulhat meg.
Az EU tagországaiban mûködô adós- és hitelinformációs cégeket többnyire a hitel-
nyújtásban érdekelt piaci szereplôk közösen hozták létre, de mûködnek a kormány-
zati szervek által létrehozott cégek és profitorientált magánvállalkozások is. Az egyes
hitelreferencia szolgáltatók egy-egy üzletágra (lakossági, vállalati) fokuszálnak,
amit az indokol, hogy a jogi és természetes személyekre vonatkozó adatok köre és
struktúrája, feldolgozásának módja nagyon eltérô. Újabban multinacionális „scor-
ing” cégek jelentek meg a piacon, melyek fejlett szolgáltatásokat nyújtanak10. A hi-
telreferencia szolgáltatók szerzôdéses partnerei lehetnek hitelintézetek, hitelkártya-
és lízingtársaságok, kereskedelmi és telekommunikációs cégek, melyek természetes
személyek részére pénzt vagy áruhitelt nyújtanak. Az európai hitelreferencia szolgál-
10
Az alapszolgáltatások (a hitelezéshez fontos adatok gyûjtése, rendelkezésre bocsátása, meghatározott
ideig való tárolása és folyamatos aktualizálása) nyújtásán túl „scoring” programokat mûködtetnek a
kockázatok feltérképezésére, elôsegítik a tartozással rendelkezô, a hitelezô látószögébôl eltûnt ügyfelek
felkutatását, illetve magánügyfelek kérésére hitelképességi igazolványt állítanak ki, megkönnyítve
ezáltal a hitelfelvételüket.
MÛHELYTANULMÁNYOK
71
tatók nemzetközi szövetsége (ACCIS) keretein belül valósul meg az adatok kölcsö-
nös hozzáférése, illetve a közös érdekképviselet. A szövetség jelenleg alapvetôen az
adatvédelem kérdéskörével, a határon átnyúló hitelreferencia adatszolgáltatás fej-
lesztésével foglalkozik, illetve részt vesz a Fogyasztói Hiteldirektíva és a határon át-
nyúló pénzügyi szolgáltatások szabályozásának kialakításában.
Csehországban 2002 elején kezdte meg mûködését az elsô hitelinformációs cég,
melynek tulajdonosai közt elismert nemzetközi hitelreferencia szolgáltatók is
vannak. Ennek megfelelôen a cseh hitelbüró várhatóan széles körû, magas szín-
vonalú szolgáltatást fog nyújtani, és tagja lesz az ACCIS-nek. Partnerei a legna-
gyobb cseh kereskedelmi bankok. A lengyel hitelinformációs céget a legnagyobb
lengyel kereskedelmi bankok alapították, de a szolgáltatásokat ki akarják terjesz-
teni a többi pénzt vagy áruhitelt nyújtó szervezetre is. Tervei közt szerepel a
szofisztikáltabb szolgáltatások kialakítása, tagja az ACCIS-nek.
Magyarországon két cég van jelenleg a piacon. A gyûjtött adatok köre szûk, továb-
bá a jelenlegi szabályozás miatt az adós-nyilvántartási rendszerek csak azokról a
magánszemélyekrôl tartalmazhatnak nyilvántartást, akik nem teljesített kötelezett-
séggel rendelkeznek, így nem elegendô az adósok hitelképességének megítélésé-
hez11, ráadásul a meglévô adatok gyakran megbízhatatlanok. A szabályozás meg-
felelô változtatása folyamatban van, így a jövôben valószínûleg jelentôs fejlôdés
fog bekövetkezni ezen a téren, ami vélhetôen hatással lesz a fogyasztási és egyéb
hitelek jelenleg még meglehetôsen magas kamatszintjére is.
A hazai lakossági hitelezés felfutása csak pár éve kezdôdött meg, így a jelenlegi ér-
tékvesztési arányoknál (2001 végén 2,27%) vélhetôen jóval nagyobb a hitelkoc-
kázat, tekintettel a bukások gyakoriságának idôbeli eloszlására, illetve a hitelállo-
mány folyamatos bôvülésére. A hitelek bukási valószínûsége eltérô a hitelfelvevôk
kora, családi állapota, jövedelmi helyzete, alkalmazotti státusa stb. szerint, így a hi-
telállományok felfutásával párhuzamosan a bankoknak egyre szofisztikáltabb koc-
kázatelemzô és -kezelô rendszereket kell majd alkalmazniuk12.
Egy-egy országban a háztartási hitelek általános bukási valószínûségét a gazdaság
állapotán, illetve az adósok jövedelmi helyzetén túlmenôen az is befolyásolja, hogy
11
A nemzetközi gyakorlatban olyan rendszerek váltak jellemzôvé, melyek minden, hitellel rendelkezô
személyrôl tartalmaznak a hitelképességet befolyásoló információkat, függetlenül attól, hogy van-e
késedelmes tartozásuk.
12
Az új bázeli tôkemegfelelési irányelvek is ebbe az irányba mutatnak.
az adósok számára mekkora a nemteljesítés társadalmi, információs, illetve tör-
vényi költsége. Hazánkban a fizetési morál a fejlett országokhoz képest rosszabb,
a nemfizetés nem jelent társadalmi megbélyegzést. A hitelreferencia szolgáltatás
fejletlensége miatt az információs költség sem feltétlenül jelentôs.
A hitelezéssel kapcsolatos kockázatokon belül a legtöbb esetben kizárólag a nem-
fizetés kockázatával foglalkoznak, holott az elôtörlesztés kockázata sok esetben
szintén jelentôs. Az elôtörlesztések következtében ugyanis számottevô lehet az el-
maradt kamatbevételekbôl következô veszteség, tôkevesztés. Különösen igaz ez a
hosszú lejáratú, fix kamatozású vagy hosszú átárazási periódusú hitelek esetén, ha
a piaci kamatok csökkennek, illetve olyan fogyasztási, áruvásárlási hitelek eseté-
ben, ahol a hitel törlesztésének megkezdése elôtt van kamatmentes türelmi idô. Az
ilyen típusú kockázat jelenleg Magyarországon valószínûleg nem számottevô,
egyrészt a hitelek magas elbírálási stb. díjai miatt. Másrészt a fogyasztói türelmet-
lenség indukálta nagy hitelfelfutás, illetve a lakosság eladósodási hajlandósága
strukturális változásának befejezôdéséig vélhetôen nem lesz jellemzô az elôtörlesz-
tés. Azonban a támogatás folyamatos kiterjesztése egyre szélesebb körben indu-
kálhatja a piaci kamatozású hitelek kicserélését (elôtörlesztését) kedvezményesre.
Rövid lejáratú hitelek esetében, amennyiben a hitel folyósítása és a törlesztés meg-
kezdése között nincs kamatmentes türelmi idô, vélhetôen egyáltalán nem jellem-
zô. Közép-, hosszú távon a verseny erôsödésével, a lakosság fogyasztási és ela-
dósodási hajlandóságának másik egyensúlyi pályára állásának befejezôdésével az
elôtörlesztés kockázata szignifikánssá válhat, ami kikényszeríti a credit scoring
modellek mellett a duration modellek használatát is a hitelelbírálás során, lehe-
tôvé téve a lakossági ügyfelek összetételének ilyen szempontú vizsgálatát13, és
szegmensenként a kockázat csökkentésének lehetséges módszereit.
Az ingatlanhitelezés speciális kockázatai
Az állami lakástámogatás következtében az alacsonyabb jövedelemmel rendelke-

zô háztartások elôtt is megnyílt a lehetôség a hosszú lejáratú, jelentôs mértékû hi-
telfelvételre. Ezen rétegek jövedelmi helyzetének esetleges kisebb megingása is
13
Egy empirikus vizsgálat szerint például a fiatal házasok (különösen ha már gyermekük is van) hajla-
mosak idô elôtt visszafizetni a hiteleiket, ha módjuk van rá.
MÛHELYTANULMÁNYOK
73
késedelmes teljesítéshez, rosszabb esetben teljes fizetésképtelenséghez vezethet.
A kedvezményes hitelek által támasztott verseny miatt a bankok a piaci hitelek fel-
tételeit is lazítják, ami az ügyfélkör felhígulásával járhat. Ugyanakkor nemzetkö-
zi tapasztalatok szerint a nem elsô lakásra, befektetési céllal felvett ingatlanhite-
lek bukási valószínûsége nagyobb, mint az otthonteremtésre felvett hiteleké. Te-
kintettel arra, hogy a jelenlegi lakástámogatási rendszer e tekintetben nem tesz kü-
lönbséget, vélhetôen nô a nem elsô lakásra (befektetési céllal, a támogatásból
származó haszon kiaknázása érdekében) felvett hitelek részaránya, ami szintén a
kockázatok növekedését jelenti.
Nemzetközi tapasztalatok szerint a nem lakáscélú, jelzálogfedezet mellett nyújtott
hitelek bukási valószínûsége nagyobb, mint a lakáscélú ingatlanhiteleké. A nem
lakáscélú, jelzálogfedezet mellett nyújtott hitelek részaránya jelenleg Magyarorszá-
gon kicsi, de az állomány hosszabb távon várható felfutása az addicionális kocká-
zatok nem megfelelô beárazása esetén problémákat okozhat.
Az ingatlanhitel-piacon a verseny erôsödésével vélhetôen egyre több bank fog az
ingatlan forgalmi értékének egyre nagyobb hányadáig hitelt nyújtani. Az ingatlan-
árak esetleges csökkenése problémákat okozhat ugyan, de középtávon az EU-
csatlakozás vélhetôen értéknövelô hatása miatt az árbuborékból származó koc-
kázat véleményünk szerint nem lesz túlságosan nagy. Mindamellett, tekintettel a
magyar lakosság relatíve alacsony adósságviselô képességére, illetve a hazai ta-
pasztalatok hiányára – pl. az ingatlanpiaci árbuborék területén –, a fejlett orszá-
gokbeli szintnél (60-80%-os hitelarány) még jó ideig alacsonyabb beszámítási
arány jelentene prudens hitelezési gyakorlatot.
3. Megtakarítási, pénzforgalmi szolgáltatások
A lakossági folyószámlák, látra szóló betétek alapvetôen tranzakciós célokat szol-

gálnak, állományuk nagyságát befolyásolja a háztartások likviditása, így Magyar-
országon a jövedelmek várható növekedése, illetve az infláció csökkenése miatt
bôvülésükre lehet számítani. A hazai lakosság a fejlett országokhoz képest számot-
tevôen kisebb arányban rendelkezik banki kapcsolatokkal, így közép-, hosszú tá-
von a folyószámlák, bankkártyák számának további növekedése várható.
Magyarországon (mint ahogy Lengyelországban és Csehországban is) a banki
kapcsolatokkal rendelkezô magánszemélyek (a felnôtt lakosság kb. 50%-a) döntô
többségének már van valamilyen (betéti) bankkártyája, így a betéti kártyák szá-
mának növekedési üteme várhatóan lassulni fog. Az üzletág fejlôdését a követke-
zô pár évben a lakossági ügyfélszám növekedésének mértéke, és a kártyahaszná-
lati szokások változásának üteme fogja alapvetôen meghatározni. A kártyapiac fej-
lôdésének elsô szakasza, a saját logós kártyák lecserélôdése nemzetközi (elsôsor-
ban Europay és Visa) logós kártyákra ezekben az országokban már gyakorlatilag
lezárult (Lengyelországban 2000 végén az összes kártya 94%-a nemzetközi logós
volt, Magyarországon 97%-a). A fejlôdés következô szakasza az elfogadóhelyek
növelésén keresztül a kártyával történô fizetés14 széles körû elterjedése lesz majd,
aminek már mutatkoznak a jelei. Például Magyarországon a fizetést lehetôvé tévô
kereskedôi berendezések száma 2001-ben jelentôsen nôtt.
A klasszikus hitel- és terhelési kártyák terjedése hozzá fog járulni a kártyahaszná-
lati szokások változásához, mivel ezek esetében sokkal gyakoribb a fizetési
tranzakció, mint a betéti kártyáknál. Korábban hazánkban (és a régióban) a kár-
tyahasználat fejlôdésének további fontos akadálya volt a csalások magas aránya
(pár éve még „vezetô” helyen álltunk a bankkártyacsalások területén), de a ban-
kok erôfeszítései és újításai, illetve a rendôrség és a jogalkotás közremûködésé-
nek eredményeként a volumenarányos veszteség az utóbbi 2-3 évben tizedére
esett vissza, így most már jóval alacsonyabb mind az uniós, mind a kelet-közép-
európai átlagnál. A legnagyobb károkat a lemásolt kártyák okozzák. Magyar-
országon jelenleg a bankkártyák túlnyomó része mágnescsíkos, melyeknél jóval
biztonságosabbak a chipkártyák. Elterjedésüket magas költségük gátolja, mely-
nek jövôbeni csökkenésével, illetve legkésôbb 2005-tôl – amikortól a két nagy
kártyatársaság a mágnescsíkos kártyákkal történô visszaélésekbôl eredô kárt tel-
jes mértékben a bankokra fogja hárítani – várható a térnyerésük. Hosszabb távon
a kártyák, és azon belül a feltölthetô fizetôkártyák elterjedésének újabb lökést ad-
hat majd Magyarország belépése az EMU-ba, mivel így a készpénzcsere leegysze-
rûsödik.
Hazánkban az utóbbi pár évben a lekötött betétek súlyának csökkenése volt ta-
14
Lengyelországban és Csehországban a Visa kártyákkal végrehajtott tranzakciók érték szerint 10%-át
tették ki a fizetési tranzakciók, Magyarországon csaknem 19%-át. (Hasonló volt a helyzet néhány évvel
ezelôtt pl. Portugáliában.)
MÛHELYTANULMÁNYOK
75
pasztalható, részben a fogyasztás növekedése, illetve a magyar lakosság reálva-
gyonba való befektetési attitûdje, részben pedig a nem banki pénzügyi közvetítôk
térnyerése miatt. A kedvezôbb nem banki befektetési lehetôségek folyamatos tér-
nyerése nemzetközi szinten jellemzô tendencia. Magyarországon ezt a folyamatot
elôsegítette az alternatív befektetési lehetôségek korai elérhetôsége és hozamelô-
nye. Az adózási szabályok változásának, illetve a betétekre vonatkozó kötelezô tar-
talék szintje fokozatos csökkentésének köszönhetôen az alternatív befektetési le-
hetôségek hozamelônye egyre kisebb. Ugyanakkor a szerzôdéses megtakarítások
jelentôs bôvülése várható a magánnyugdíjpénztárak tagságának felfutása, illetve a
befektetéssel kombinált életbiztosítások iránti kereslet növekedése révén. Ezenkí-
vül számítani lehet a befektetési alapok további térnyerésére is. Amennyiben adott
bankcsoport rendelkezik megfelelô nem banki pénzügyi közvetítô intézményekkel,
abban az esetben az alternatív befektetési lehetôségek adott bank számára hátrá-
nyos hatásai részben ellensúlyozhatóak. A háztartások megtakarításaival kapcso-
latosan szót kell ejteni a betétbiztosításról is. Egyrészt a betétbiztosítás összegha-
tárának – legkésôbb az EMU-ba való belépéskor történô – emelése növelni fogja a
hazai bankbetétek vonzerejét a kockázatosabb befektetésekhez képest, másrészt
ellenható tényezô lesz a biztosítási önrész bevezetése.
Az utóbbi években egy másik tendenciaként a lakossági devizabetétek arányának
csökkenése volt tapasztalható a forintbetétekhez képest. A kedvezô makrogazda-
sági környezet, a következetes és hiteles monetáris és fiskális politika következté-
ben a lakosság egyre kevésbé számított az egyébként nagyobb hozamot ígérô fo-
rintbefektetések hirtelen, nagymértékû leértékelôdésére. A tendencia a sávszélesí-
tés óta eltelt egy évben, a lehetôvé váló nagyobb árfolyam-ingadozás ellenére sem
tört meg15. A devizabetét-arány csökkenésének tendenciája közép-hosszú távon
várhatóan fennmarad. Az EMU-ba való belépés után a devizabetétek részaránya
vélhetôleg nem lesz számottevô.
A devizakereskedelmi, pénzváltási tevékenység jelentôsége az EMU-tagvaluták
megszûnése miatt némileg csökkent, a távolabbi jövôben, az EMU-ba való belépés
után még inkább háttérbe szorul.
15
A 2001 utolsó két hónapjában tapasztalható 6%-os tranzakciós növekmény oka az euróra való átállás.
4. Új elosztási csatornák
Az IT rendkívüli fejlôdése következtében várt alapvetô változások egyelôre nem

következtek be. Ennek egyik oka az on-line bankszolgáltatások vártnál las-
sabb térhódítása16. Eddig az OECD-országok lakosságának mindössze 3%-a
(32 millió ügyfél) kötött „internetes banki szerzôdést”17, és ezen ügyfelek több-
sége is az összes banki tranzakciójának csak egy részét bonyolítja az interneten
keresztül. Régiónként azonban természetesen nagy különbségek mutatkoznak.
(1., 2., 3., ábra)
Az észak-európai régió országai (Finnország, Norvégia és Svédország), részben
földrajzi jellemzôik miatt, messze kiemelkednek az internetes bankszolgáltatások
elterjedtsége tekintetében, illetve az Egyesült Királyság az egyetlen nagy gazdasá-
gi erôvel rendelkezô ország, mely átlag feletti rátával rendelkezik. Az európai on-
line ügyfelek több mint 30%-a a három északi országban található, további 22%-a
az Egyesült Királyságban. Spanyolországban és Portugáliában az internet elterjedt-
ségéhez képest nagyon jelentôs az elektronikus bankszolgáltatások súlya, ami vél-
hetôen ezen országok bankjai pro-aktív internetstratégiájának köszönhetô.
Az Amerikai Egyesült Államokban – annak ellenére, hogy nagyon elterjedt az inter-
net – sokkal lassabban terjed az interneten keresztüli bankolás, mint Nyugat-Euró-
pában. Ennek több oka is van. Egyrészt az Egyesült Államokban a nem banki
pénzügyi közvetítôknek sokkal nagyobb szerepük van a személyes pénzügyek na-
pi menedzselésében18, mint a bankalapú gazdaságokban. Másrészt az USA-ban
már az internet elôtt nagyfokú volt a bankszolgáltatások automatizáltsága (ATM-
ek, telefonos bankszolgáltatások, hitelkártyák), így az ügyfelek számára az inter-
netes bankszolgáltatások igénybevétele nem jelent akkora pluszkényelmet. A fen-
16
A brókerszolgáltatások esetében sokkal gyorsabb az elektronikus csatornák térhódítása. Ez különösen
igaz az USA-ra, ahol becslések szerint ez évben az összes befektetô 30%-ának on-line számlája lesz,
de nagyon gyors növekedés tapasztalható Németországban és Franciaországban is. Egy osztrák bank
(Erste) a kelet-európai piacot célozta meg.
17
A Datamonitor felmérése szerint az on-line bankolást a telefonos ügyintézés is megelôzi Európában.
2005-re kb. 58 millió ügyfél fog on-line bankolni Európa 6 kulcsországában (Francia-, Német-,
Spanyol-, Olasz-, Svédországban és Nagy-Britanniában). Az európai lakossági bankok több mint egy-
negyede szerint 2002-ben a számlanyitási és hitelkártya-kérelmek 60%-át on-line módon fogja kapni.
18
Ennek megfelelôen az Egyesült Államokban az internet mint új elosztási csatorna sokkal inkább a
brókerszolgáltatások esetében vált meghatározóvá.
MÛHELYTANULMÁNYOK
77
1. ábra
Internethasználók részaránya a teljes
populációból (%), becslés, 2000
60
50
40
30
20
10
0
lia
.
o.
o.
ir.
ea
ria
a
ág
ia
ia
a
SA
o.
lo
lo
ao
ki
áj
ad
gi
pá
nd
án
sz
et
éd
iu
or
sz
gá
ye
yo
zt
Sv
ci
vá
vé
U
an
Ja
ém
lg
la
Sv
K
la
us
or
lt
an
rtu
ng
an
lo
or
O
Be
K
sü
ol
nn
A
N
Fr
Sz
Le
Sp
N
Po
H
ye
Fi
Eg
Forrás: DAFFE/CMF (2001) 42
tiek következtében a bankok – fôleg a kisebbek – kevésbé érdekeltek az új tech-

nológia ilyen célú alkalmazásában19.
Jelenleg az internet használatának alapvetô eszköze a PC, mely viszonylag drága.
A jövôben várható egyéb – internethasználatot is lehetôvé tevô – eszközök térhó-
dítása, aminek következtében felgyorsulhat az interneten keresztüli bankolás. (Pél-
dául az Egyesült Királyságban a háztartások 14%-ában van már digitális tv, a vi-
lágon kétszer annyi mobiltelefon van, mint PC.)
Az elektronikus elosztási hálózatokból eredô addicionális kockázatok20 (az üzleti
19
Az egyesült államokbeli bankok 41%-ának, az FDIC intézmények 23%-ának van tranzakciókra
alkalmas weboldala, míg az EU pénzintézetei 80%-ának, a három észak-európai országban pedig
gyakorlatilag mindnek.
20
Az új elosztási csatornákból származó addicionális kockázatok a felügyeletek számára is komoly ki-
hívást jelentenek, nem beszélve az internet, illetve az elektronikus pénz pénzmosással kapcsolatos
lehetséges következményeirôl.
2. ábra
Internetes bankszolgáltatást igénybe vevôk
részaránya a teljes populációból (%)
Lengyelország
Szlovákia
Belgium
Olaszország
Ausztria
Franciaország
Németország
USA
Portugália
Spanyolország
Hollandia
Egyesült Királyság
Dél-Korea
Svájc
Dánia
Norvégia
Svédország
Finnország
0 5 10 15 20 25 30 35 40
Forrás: Országok jelentései, FPK és JP Morgan, idézi DAFFE/CMF (2001) 42

2000-es adatok vagy 2001-es becslések
3. ábra
Internet- és e-bankingelterjedtség (%)
60
• USA • Svédország
• Norvégia
50
• Dánia
• Hollandia
•
Finnország
40
• Ausztria Dél-Korea
• • • Svájc
internet
30 Egyesült Királyság
• Belgium
• Németország
•Olaszország
20
• Franciaország
• Szlovákia• Spanyolország
10 Lengyelország
• • Portugália
0
0 5 10 15 20 25 30 35 40
e-banking
Forrás: FPK és www.nua.com, idézi DAFFE/CMF (2001) 42
MÛHELYTANULMÁNYOK
79
partner hitelességének kérdése, a tranzakció komoly késés nélküli, meghamisítha-
tatlan lebonyolódásának problémája, illetékteleneknek az információkhoz való
hozzájutása, az adatok megmásítása, rendszerleállások stb.) szintén hozzájárulhat-
nak az e-banking vártnál lassabb terjedéséhez. Míg a biztonság, megbízhatóság
vélt (vagy valós) hiánya az ügyfelek részérôl az elektronikus csatornák használa-
tának mellôzését eredményezheti, addig a bankok esetében deffenzív stratégiához,
illetve a kockázatokat figyelembe vevô árazáshoz vezethet. Komoly feladatot jelent
továbbá az ügyfelek meggyôzése a nyújtott szolgáltatások biztonságosságáról, il-
letve az ügyfelek megfelelô információkkal való ellátása és képzése. Az addicioná-
lis kockázatok mértéke függ a tranzakcióban szereplô összegtôl, a teljesítés idôtar-
tamától és a tranzakció komplexitásától, jelentôsebb a nagyobb összegû, tartós
kapcsolatot igénylô bonyolult tranzakciók esetében. Az új csatornákkal kapcsola-
tosan a reklamációk kezelésének és a jóvátételnek nincsenek bejáratott formái a
gyakorlatban, ami további óvatosságra ad okot az ügyfelek részérôl. A fenti koc-
kázatok a határon átnyúló szolgáltatások esetében még erôteljesebben jelentkez-
nek, ami mind az ügyfelek, mind a szolgáltatásnyújtók részérôl az ettôl való tartóz-
kodást erôsítik.
Az új elosztási csatornákból fakadó addicionális kockázatok ügyletenkénti eltérô
mértéke nagymértékben befolyásolja az internetes bankszolgáltatásokon belül az
egyes szolgáltatások kínálatának és igénybevételének gyakoriságát. Így legelter-
jedtebbek az egyszerû tájékoztatás a bankok által nyújtott szolgáltatásokról, azok
feltételeirôl, illetve az igénybevételhez szükséges nyomtatványok letöltése. Ezeket
követi a számlaegyenleg lekérdezése. A tényleges tranzakciók közül a pénzforga-
lommal kapcsolatos szolgáltatások a leggyakoribbak, míg a legritkább a hitelfel-
vétel. Ennek megfelelôen a legújabb fejlesztések a pénzforgalmi szolgáltatások kö-
rében tapasztalhatók21. Az USA-ban az on-line ügyfelek 100%-a használja az inter-
netet számlaegyenleg lekérdezésére, 50-60%-a számlafizetésre vagy számlák köz-
ti tranzakcióra, 40%-a hitellehetôségek felkutatására, és csak 10%-a hitelkérelem
benyújtására. (4. táblázat)
21
Például EBPP (Electronic Bill Presentment and Payments) – elektronikus számlabenyújtás és fizetés;
AA (Account Aggregation) – az ügyfél különbözô bankoknál vezetett számláinak aggregálása egy
portálon; AS (Account Sweeping) – hó végi automatikus transzfer az ügyfél számlái között a fennálló
tartozások kiegyenlítésére stb.
4. táblázat
On-line üzletek részesedése az új üzletkötések között a külön-
bözô pénzügyi szolgáltatások terén (2000-es becslés, %)
Ország Betét Hitelkártya Személyi Alapok Jelzálog Autóbiztosítás

hitel
Franciaország 5 1
Németország 10 1 2 1
Olaszország 3 1 1
Hollandia 5 1 2 1
Spanyolország 10 1 1
Svédország 25 1 3 12 1 1
Svájc 3 1 1 1
Egyesült Királyság 25 5 2 3
Egyesült Államok nincs adat 3 5 1
Forrás: JP Morgan, idézi DAFFE/CMF (2001) 42
Az elektronikus csatornákon keresztüli szolgáltatásnyújtás terjedése a bankok szá-

mára egyrészt negatív következményekkel (pl. verseny erôsödése, jövedelmezô-
ség csökkenése) jár, másrészt lehetôségeket is jelent.
Az elektronikus hálózatokon, azokon belül is elsôsorban az interneten mint ala-
csony költségû, korlátlanul hozzáférhetô technológián keresztüli szolgáltatásnyúj-
tás lehetôsége erodálta ugyan akár a belföldi, akár a külföldi bankpiacra való be-
lépés egyik hagyományos korlátját, a bankfiókhálózat létesítésének nagy idô- és
beruházásigényét, aminek köszönhetôen egyre több nem banki intézmény léphet
be a helyi piacokra, illetve egyre több bank terjeszkedhet külföldön22. A bankpiac-
ra való belépés egyéb korlátai miatt azonban az új belépôk mind ez idáig nem sok
ügyfelet tudtak elcsábítani a hagyományos piaci szereplôktôl. Az USA-ban az
elektronikus bankszolgáltatásokat igénybe vevôk csupán 4%-a volt virtuális banki
ügyfél 2000-ben, mint ahogy Európa legtöbb országában is csak egy-két virtuális
bank jelent meg, melyek ügyfélszámát messze túlszárnyalja a tradicionális bankok
on-line ügyfeleinek száma. Egyes vélemények szerint a virtuális bankok relatíve
gyors kezdeti fejlôdése sokkal inkább az alkalmazott agresszív árazási és reklámo-
zási gyakorlatnak köszönhetô, mintsem az internetnek mint elosztási csatornának.
22
A jogszabályi korlátok oldódása ellenére a bankok továbbra is alapvetôen leánybankokon keresztül
terjeszkednek külföldön, elsôsorban az eltérô elszámolási mechanizmusok, illetve fogyasztóvédelmi,
adó- és egyéb szabályozási eltérések miatt.
MÛHELYTANULMÁNYOK
81
Tehát az új elosztási csatornák egyelôre, és vélhetôen még hosszú idôn keresztül
nem helyettesítik, sokkal inkább kiegészítik a hagyományos fiókhálózatot. Ezenkí-
vül az IT fejlôdése a bankok számára is megkönnyíti a nem tradicionálisan banki
(biztosítási, befektetési) termékek piacára való belépést, új bevételi forrásokat
nyitva meg. Ugyanígy az ISP23-k által támasztott verseny nemcsak fenyegeti a ban-
kokat, de a bankoknak is jó esélyük van arra, hogy létrehozzák saját ISP-jüket.
A sokat hangoztatott „technológiai fejlôdés biztosította költségcsökkenésbôl
származó elôny” nem egyértelmû. Egyrészt a megfelelô IT-infrastruktúra kialakí-
tása és folyamatos fejlesztése óriási összegekbe kerül. Másrészt az erôs verseny
miatt a mûködési költségekben jelentkezô megtakarítás hosszú távon várhatóan
nem a bankoknál csapódik le, hanem az alacsonyabb árakon keresztül az ügyfe-
leknél, jelenleg azonban a bankok gyakorlatában még nem jellemzô az elosztási
csatornák eltérô marginális költségei miatti differenciált árképzés (amiben szerepet
játszhatnak az új csatornák addicionális kockázatai is). Harmadrészt mivel az alter-
natív elosztási csatornák csak kiegészítik, de nem helyettesítik a bankfiókokat, il-
letve egymást, ezért a bankok egyszerre több csatorna fenntartásának, üzemelte-
tésének költségeit kell, hogy viseljék. Meg kell jegyezni viszont, hogy az új elosz-
tási csatornáknak a vállalati bankszolgáltatások terén való térhódítása további
költségcsökkentést eredményezne, jóllehet egyelôre a retail piacok állnak a figye-
lem középpontjában.
Az árak összehasonlíthatóságának kérdésköre is összetett. Egyrészt az internet
az árak összehasonlíthatóságának növelésén, illetve a szolgáltatóváltás kisebb
költségén keresztül erôsíti a versenyt, az ügyfelek pozícióját, és jelentôs mértékben
hozzájárul a pénzügyi szolgáltatások tömeges árucikké válásához24, ahol az árnak
meghatározó szerepe van. Ráadásul az új elosztási csatornákon keresztül nyújtott
szolgáltatások árai hatással vannak a fiókokban kínált termékek áraira is. Másrészt
viszont az IT fejlôdése egyre inkább lehetôvé teszi a bankok számára szervezetük
ügyfélcentrikussá alakítását, a (nem csak a hagyományos banki) termékek sze-
23
Internet Service Provider.
24
Az internetbankok viszonylag gyors piacirészesedés-szerzése azt mutatja, hogy önmagában a hírnév
értékét nem szabad túl nagyra becsülni, legalábbis a kevésbé törékeny pénzügyi rendszerekkel ren-
delkezô fejlett országokban, amelyekben ráadásul széles körû betétbiztosítás mûködik. A pénzügyi
szolgáltatások kommoditizálódásával az ügyfelek számára egyre fontosabb az ár, illetve a szolgáltatás
minôsége, és egyre kevésbé hajlandóak pusztán a hírnévért fizetni.
mélyre (kisebb ügyfélszegmensekre) szabott differenciálását, egybecsomagolását
és csomagonkénti árazását, aminek révén viszont az árak átláthatósága és szere-
pe leredukálódik. A bankoknak jelentôs beruházásokat kell eszközölniük rendsze-
reikbe annak érdekében, hogy magas színvonalú szolgáltatásokat tudjanak nyújta-
ni, gátolva ezzel termékeik tömegáruvá (közönséges árucikké) válását, ügyfeleik
elvesztését.
Az elektronikus fizetések térnyerése ellenére sem valószínû, hogy a tradicionális
bankok elveszítsék dominanciájukat a fizetési rendszerek fölött, tekintettel a sza-
bályozásra, illetve a fizetési rendszerek fontosságára a gazdaságban. Viszont a ban-
kok a fejlett IT-t felhasználhatják a fizetési rendszerek hatékonyabb mûködtetésére.
Az internetes szolgáltatások nyújtása olyan tulajdonságokat (innovativitást, rugal-
masságot és megfelelô idôzítést) kíván meg, melyek általában nem jellemzôk a ha-
gyományos bankokra, így egyrészt problémákat okozhat az eltérô kultúrák jelen-
léte egy szervezetben, másrészt kikényszerítheti a szervezeti kultúra fejlôdését.
A fentiek alapján valószínûsíthetô, hogy az IT fejlôdése, és ezzel összefüggôen az új
elosztási csatornák térnyerése következtében nôni fog a bankok közti polarizáció.
A régóta mûködô, nagy, diverzifikált termékskálával rendelkezô bankoknak jó esé-
lyük van arra, hogy meglévô ügyfélbázisukra, jó hírnevükre alapozva, folyamatos
költségcsökkentés és a termékek színvonalának fejlesztése mellett az elosztási csa-
tornákkal kapcsolatos megfelelô stratégiát kidolgozva megtartsák piaci pozícióikat.
A kisebb, egy-két termékre specializálódott bankok, különösen az internet által leg-
inkább veszélyeztetett piacokon (jelzálogok, megtakarítások, hitelkártyák) csak ki-
emelkedô színvonalú szolgáltatásnyújtással tudják megtartani piaci pozíciójukat.
Internettel kapcsolatos üzleti modellek – stratégiák
Az interneten keresztüli szolgáltatásnyújtás beintegrálása a bank szervezeté-

be. A fiókokon és telefonon keresztüli szolgáltatásnyújtás kiegészítése az új
csatornával a legnagyobb belföldi bankokra jellemzô. Jóllehet alapvetôen def-
fenzív stratégia az ügyfelek megtartása érdekében – ezt bizonyítja az elosztási
csatornától független árképzés –, ugyanakkor jó alapot biztosít egy sokkal ag-
resszívebb üzleti modell megvalósításához a késôbbiekben. A jövôben várható,
hogy a bankok az árak differenciálásán keresztül az egyszerûbb szolgáltatáso-
MÛHELYTANULMÁNYOK
83
kat az olcsóbb tranzakciós költségû elektronikus csatornákra terelik, lehetôvé
téve ezáltal a mûködési költségek csökkentését. Példaként lehet említeni az
észak-európai bankokat, melyek a fiókszámot ugyan nem csökkentették, meg-
tartandó a régi vágású ügyfeleket, viszont csökkentették a fiókokban alkalma-
zottak számát.
Saját internetbank létrehozása. A kis-közepes méretû bankokra jellemzô, illet-
ve azon nagyobb piaci szereplôkre, melyeknek bizonyos piacon vagy termék te-
kintetében nincs jelentôs piaci részesedésük. Ez a stratégia elsôdlegesen ag-
resszív, a potenciális ügyfelek erôs szegmentálásán és a termékek ezzel adekvát
szelektív árazásán keresztül új, jó ügyfelek megszerzésére törekszik. Emellett
azon meglévô ügyfelek megtartását is szolgálja, melyek igényt tartanak az inter-
netes bankszolgáltatásokra. A kritikus ügyfélszám elérése után – mely a beruhá-
zási költségeket fedezi – profitálnak az alacsonyabb tranzakciós költségekbôl,
jóllehet a különálló internetbankok reputációjának kialakítása óriási marketing-
és reklámköltséget jelent25. Ez az üzleti modell különösen jó lehetôséget teremt a
vertikális integrációra az internetes bankoláson belül26. Az üzleti modell további
elônye, hogy az internetbank mûködése sokkal rugalmasabb lehet, mivel straté-
giája elkülönül az anyabankétól. Ez különösen igaz határon átnyúló vállalkozá-
sok esetében.
Számos olyan bank van, mely a hazai piacon az integrált üzleti modellt alkalmaz-
za, míg külföldi terjeszkedéséhez internetbankot hoz létre. Ez elsôsorban az EU-ban
népszerû stratégia, mivel ott nincs szabályozásbeli akadálya a tagországok piacai-
ra való belépésnek.
A bankok körében egyre inkább jellemzôvé váló technológiai cégekkel történô ko-
operációk, szövetségek kisebb részben pusztán az új technológiákkal kapcsolatos
költségek csökkentését célozzák, nagyobb részben azonban az eltérô kompetenci-
ák kölcsönös, széles körû felhasználásából származó várható elônyökön alapulnak.
Külön ki kell emelni a bankok és telefontársaságok közti szövetségeket, melyek
nyilvánvaló célja a jövôbeni mobiltelefonon keresztüli szolgáltatásnyújtás megala-
pozása.
25
Az internetbankok esetében ezen költségek az összes költség kb. 40%-át teszik ki, míg a tradicionális
bankoknál 4-5%-át.
26
Jó példa erre a 2000-ben alapított spanyol Uno-e internetbank, melynek egy bank és egy telekom-
munikációs cég a tulajdonosai.
Nem bankok által alapított virtuális bankok. A tapasztalatok szerint a virtuális
bankok az elsô jó pár évben veszteségesek, többek közt az IT-infrastruktúra kiépí-
tésének komoly beruházási igénye miatt. Nyereségességük azonban a kritikus tö-
meg (egyes becslések szerint 15 000 ügyfél) elérése után sem egyértelmû, egy-
részt a gyors piacszerzés érdekében alkalmazott árazási stratégia miatt, másrészt a
nagyon magas reklám- és marketingköltségek következtében. Továbbá komoly
nehézségekbe ütközik a rendkívül agresszíven árazott források jövedelmezô kihe-
lyezése. A fenti problémák valódiságát igazolja, hogy már vannak példák a virtuá-
lis bankok körében a kezdeti rendkívül alacsony marzsok késôbbiekben történô
növelésére27. A fentiek tükrében a jelenlegi virtuális bankok piaci értékelésének jö-
vôbeni csökkenése várható. Mindamellett, különösen a kisebb piaci résekben, ez
az üzleti modell is sikeres lehet hosszú távon, az adott virtuális bank ismertségé-
nek és jó hírnevének növekedésével párhuzamosan. Szakértôi vélemények szerint
a pusztán internetes (virtuális) bankok többsége a jövôben fizikai fiókhálózat kiala-
kítására fog kényszerülni.
Internetportálok vagy virtuális pénzügyi bevásárlóközpontok (ISP-k). Több bank
termékeit kínálja, alapvetôen közvetítô, elosztó, és nem „gyártó” (a szolgáltatások
végsô nyújtója). Nagyon sokféle formája létezik a szolgáltatások egyszerû felsoro-
lásától az eltérô kondíciójú szolgáltatások összevetésén keresztül, az aggregátor tí-
pustól (különbözô márkajelzésû termékek kínálata) a vertikális integrátor típusig
(különbözô termékek egy márkanév alatt való kínálása). Amennyiben bank hoz
létre „pénzügyi szupermarketet”, akkor ez egyrészrôl meglehetôsen kockázatos
stratégia, mivel a bank meglévô ügyfélkörének versenytársak szolgáltatásait is kí-
nálja, de természetesen elônyei is vannak. Egyrészt e szolgáltatás révén a bank
esetleg meg tudja tartani azokat az ügyfeleit, akik mindenképpen ISP-hez fordul-
nának, sôt új ügyfeleket is szerezhet. Másrészt a bank szabja meg az eredeti szol-
gáltatásnyújtók körét, ami különösen fontos azon termékek esetében, melyekben
a bank is érdekelt.
A fenti tendenciák a fejlett országokon kívül egyelôre kevéssé érzékelhetôek, de
az IT-költségek csökkenésével, továbbá a feltörekvô országok gazdasági fejlettsé-
gének növekedésével párhuzamosan az új technológiák hatása a pénzügyi szolgál-
tatásokra ezekben az országokban is egyre nagyobb lesz. A feltörekvô országok-
27
Danish Basis Bank.
MÛHELYTANULMÁNYOK
85
ban a virtuális bankok létrejöttének szabályozásbeli akadályai is vannak (pl. betét-
számla nyitásához személyesen is meg kell jelenni a bankban), így ezen országok-
ban egyelôre nem kell számolni ezen bankok versenyével. Ez azt is jelenti, hogy az
új termékekbôl és az új csatornák alacsony tranzakciós költségébôl származó ha-
szon a tradicionális, azon belüli is – az IT-ben való nagyobb jártasság és a nagyobb
tôkeerô miatt – elsôsorban a külföldi szakmai tulajdonossal rendelkezô bankoknál
marad.
Magyarország
Hazánkban az internetes bankszolgáltatások iránti kereslet egyelôre nem jelentôs.

Egy 2001. ôszi reprezentatív felmérés szerint a lakosság 31%-a használ (munka-
helyen, otthon stb.) személyi számítógépet, internetezni a lakosság 17%-a szokott.
Ami az otthoni számítógéppel való ellátottságot illeti, 2000-ben a háztartások 17%-a
rendelkezett PC-vel, internet-hozzáféréssel 4%-a (kb. 150-160 ezer háztartás), ami
meglehetôsen alacsony érték, de az utóbbi években exponenciálisan nô. Az inter-
nethasználat széles körû elterjedésének legfôbb gátja a magas költség. A kerese-
tekhez képest nagy beruházásigényû a PC, komoly folyamatos költséget jelent az
adatátvitel, illetve az internet-hozzáférés díja. A számítógép- és internethasználat-
ban komoly különbségek tapasztalhatók az életkor, a lakóhely, illetve az iskolai
végzettség szerint, ami meghatározza az internetes bankszolgáltatásokat igénybe
vevô potenciális ügyfélkör jellemzôit is. A fiatalabbak, a Budapesten, továbbá a
megyeszékhelyeken élôk, illetve a magas iskolai végzettséggel rendelkezôk sokkal
nagyobb részarányban használják az internetet, mint az idôsebbek, községekben
lakók, illetve az alacsony iskolai végzettséggel rendelkezôk. Hosszú távon a mobil-
telefonon keresztüli bankolás vélhetôen Magyarországon is széles körben el fog ter-
jedni, tekintettel a hazai lakosság mobiltelefonnal való ellátottságának a PC-khez
képest sokkal magasabb szintjére, jelenleg azonban ehhez még nincsenek meg a
feltételek. Igaz, hogy a mobiltelefon beruházási igénye jóval kisebb, de a folyama-
tos költségek jelentôsek. Továbbá a jelenlegi készülékek ilyen célú használata
meglehetôsen nehézkes.
Ami a kínálati oldalt illeti, a külföldi tulajdonú bankok számítástechnikai, informa-
tikai rendszerei lényegesen fejlettebbek, mint a legtöbb magyar tulajdonban lévô
banké, jóllehet ezen bankok többsége is intenzív fejlesztéseket hajt végre, így a jö-
vôben ôk is képesek lesznek széles körû elektronikus bankszolgáltatások nyújtá-
sára. Tekintettel arra, hogy a legtöbb on-line szolgáltatás igénybevételének feltéte-
le, hogy az ügyfél bankszámlával rendelkezzen az adott banknál, a lakossági bank-
számlák bankonkénti megoszlásának alakulása is befolyásolja az egyes bankok
on-line szolgáltatásainak térnyerését. A lakossági piacon a számlaállomány kon-
centrációja magas, de az erôsödô versenynek köszönhetôen a már eddig is tapasz-
talható folyamatos csökkenés vélhetôen folytatódni fog. Viszonylag sok bank kínál
internetes, illetve telefonos bankszolgáltatásokat. 2000-ben 16 bank kínált tele-
bank-, 7 bank mobilszolgáltatást. Jelenleg 4 bank nyújt WAP tartalomszolgáltatást,
és 22 banknak van weboldala. Várható e szám növekedése, tekintettel arra, hogy
számos további bank egy-két éve beindította internetbankos programját. A bankok
többségénél az internetes szolgáltatásnyújtás még csak a termékek, kondíciók is-
mertetésére, marketingcélokra redukálódik. 2001 végén 7 banknál lehetett alap-
vetô tranzakciókat végezni28 (számlaegyenleg-lekérdezés, átutalások indítása stb.),
ennél kevesebb bank esetében van lehetôség aktív tôzsdei mûveletek végrehajtá-
sára. Jelenleg 80-90 ezer ügyfél veszi igénybe az internetes banki, míg 10 ezer a
befektetési szolgáltatásokat, 4-5 pénzintézet uralja az internetes piac 90-95%-át.
Egy-két banknál van mód hitelfelvétel kezdeményezésére. Hitelszerzôdés megkö-
tésére vélhetôen még jó ideig kizárólag a fiókokban lesz lehetôség a jogi háttér
megléte ellenére, tekintettel a hitelügyletek általános jellemzôire – melyek miatt az
elektronikus elosztási csatornákból származó addicionális kockázatok jelentôsek e
termék esetében –, illetve a hazai lakossági hitelkereslet nagy mértékére. Mivel Ma-
gyarországon nem jellemzô a folyamatos hitelfelvételi lehetôség biztosítása a la-
kossági ügyfelek számára (a hitelkártyák súlya elenyészô), így az on-line hitelezés
térnyerése véleményünk szerint hosszabb távon sem várható. Meg kell jegyezni,
hogy a hazai bankok a kereslethez képest elöljárnak az internetes szolgáltatások
terén.
28
Hazánkban is rendkívül gyors ütemben bôvül az elektronikus pénzforgalom. Pl. az OTP-ben 2001 ele-
jén a mûveletek 45%-át bonyolították a vállalati és magánügyfelek a bankfiókok felkeresése nélkül,
míg az év végén már 60%-át, jóllehet leginkább a vállalati pénzforgalom állt át szinte teljes mértékben
a számítógépes átutalásokra.
MÛHELYTANULMÁNYOK
87
A számítógépnek és az internetnek a lakosság körében való alacsony elterjedtsé-
gén túl a hazai jogi háttér hiányosságai29 és a biztonsággal kapcsolatos megfon-
tolások is gátolják az internetes bankszolgáltatások térnyerését. Egyrészt a ma-
gas biztonsági szintû rendszerek által nyújtott szolgáltatások ára viszonylag drága,
másrészt rendkívül nehéz az ügyfelek meggyôzése az új elosztási csatorna megfe-
lelô szintû biztonságáról.
29
Például a kereskedelmi szolgáltatások esetében rendkívül hiányos az elektronikus üzletekre vonatkozó
szabályozás, így mind a hitelintézeti, mind az új tôkepiaci törvény kell, hogy tartalmazzon majd új ele-
meket a témában.
Irodalomjegyzék
Árvai Zsófia (2002): A banki közvetítés mélysége, Közgazdasági Szemle, 2002.

július–augusztus
Árvai–Menczel (2000): A magyar háztartások megtakarításai 1995 és 2000 kö-
zött, MNB Füzetek 2000/8
Carling–Jacobson–Roszbach (1998): Duration of consumer loans and bank lend-
ing policy: dormancy versus default risk, Working Paper Series in Economics
and Finance No. 280
Csilléry–Szelényi (2001): Az elektronikus banki szolgáltatások helyzete Magyaror-
szágon, MNB Jelentés a Pénzügyi Stabilitásról, 2001. február
Dávid–Szalay–Vincze (2002): Összefoglaló a hitelreferencia szolgáltatók magyar-
országi mûködési kereteirôl és a nemzetközi gyakorlatról, MNB kézirat
Deng–Quigley–Order (1995): Mortgage default and low downpayment loans: the
costs of public subsidy, NBER Working Paper 5184, July
Gandy–Grabelsky–Linnell (2000): Internet Banking: Separating the Myths from
Reality, FITCH IBCA Financial Institutions Special Report
Jennings–Gill (2000): Portuguese Residential Mortgage Market Study, FITCH
IBCA European Structured Finance Special Report
Larry W. Hunter (1995): How Will Competition Change Human Resource
Management in Retail Banking? A Strategic Perspective The Wharton Finan-
cial Institutions Center, Working Paper 95-04
Keszy-Harmath Zoltánné (2002): A fizetési kártya üzletág Magyarországon, MNB
internet
Michael Lea (2000): Global models for funding housing: What is the best model
for Poland, The Urban Institute 2002 February
Dean M. Maki (2000): The Growth of Consumer Credit and the Household Debt
Service Burden, internet
Riccardo Massaro (2002): Financial wealth of households in the euro-zone,
EUROSTAT Statistics in focus, Theme 2–4/2002
Massaro–Lääkäri (2002): The European and euro-zone financial structure,
EUROSTAT Statistics in focus, Theme 2–18/2002
Mérô Katalin (1998): A lakossági bankszolgáltatások Magyarországon (nemzetkö-
zi összehasonlításban), Bankszemle, 1998. április
MÛHELYTANULMÁNYOK
89
Mong–R. Kovács–Szép (2002): Lakásingatlanok piaca – Luxus vagy lakótelep?
Figyelônet, 2002. június 18.
Ortalo-Magné–Rady (2001): Housing Market Dynamics: On the Contribution of
Income Shocks and Credit Constraints, CEPR Discussion Paper No. 3015
Sander–Kleimeier (2001): Towards a Single Retail Banking Market? New
Evidence from Euroland, Working Paper
Szalay György (2002): A lakás- és jelzálogpiac helyzete és fejlôdési irányai, MNB
kézirat
Tóth–Árvai (2001): Likviditási korlát és fogyasztói türelmetlenség, MNB Füzetek
2001/2
Peter Welch (2001): The POS challenge, European Card Review, July/August 2001
Vincze Judit (2002): A jelzáloglevelek piaci helyzete és fejlôdési irányai, Hitelinté-
zeti Szemle, 2002/3
Webster–Morán–Vanpoperinghe–Sirven (1999): Spanish Mortgage Default Model,
FITCH IBCA European Structured Finance Special Report
(2001) Electronic Finance: Economics and Institutional Factors, OECD, OLIS,

DAFFE/CMF(2001)42
(1998) Competing for Your Customers, The Future of Retail Financial Servicies,
Deloitte Touche Tohmatsu, Research
(2000) Myth vs. Reality in Financial Services, What Your Customers Really Want,
Deloitte Touche Tohmatsu, Research
(2000) Háztartás Monitor 2000, TÁRKI
TÁRKI Sajtótükör
Cseh, lengyel nemzeti bank honlapja
ÁRVAI ZSÓFIA:
A VÁLLALATFINANSZÍROZÁS ÚJ FEJLÔDÉSI IRÁNYAI
Ebben a fejezetben a vállalatfinanszírozás témakörét járjuk körül. Elôször az elmúlt

évtizedben tapasztalt nemzetközi trendeket ismertetjük, majd a magyar vállalati
szektor finanszírozásának sajátosságait tárgyaljuk. Ezt követôen részletesebben ki-
térünk a kis- és középvállalkozások finanszírozására, hiszen ebben a szegmensben
jelentôsebb változások várhatók rövid- és középtávon.
1. A vállalatfinanszírozás nemzetközi trendjei
A gazdasági növekedés és a pénzügyi közvetítô rendszer jellemzôi és fejlettsége

közötti kapcsolat hosszú ideje kutatások témája. Az utóbbi évtizedben a pénzügyi
struktúra univerzalizálódásának lehettünk tanúi, míg a külsô finanszírozás szer-
kezetében az angolszász típusú, tôkepiaci finanszírozás jelentôségének növeke-
dése figyelhetô meg a banki dominanciájú országokban. Ez utóbbi annak az egy-
re erôsödô véleménynek is köszönhetô, hogy az angolszász típusú tôkepiaci fi-
nanszírozási forma jobban elôsegíti az innovatív, nagyobb kockázatú vállalkozá-
sok forráshoz jutását, amelyek pedig egyre inkább a gazdasági növekedés mo-
torjának számítanak.
A vállalatfinanszírozás banki és tôkepiaci formáinak összehasonlításával foglalko-
zó újabb tanulmányok egyre inkább arra az eredményre jutnak, hogy – fôként a
fejlett országokban – a pénzügyi rendszerek struktúrája meglehetôsen komplex,
és az egyes országok kategorizálása banki és tôkepiaci típusú pénzügyi rendsze-
rekre egyre kevésbé írja le a való helyzetet. A banki és tôkepiaci rendszerek meg-
különböztetése helyett ezek a tanulmányok egy adott pénzügyi rendszer teljessé-
gének és a pénzügyi struktúra alkalmazkodóképességének szükségességét
hangsúlyozzák1. E mögött az érvelés mögött az rejlik, hogy különbözô típusú,
kockázatú, életkorú vállalkozások eltérô finanszírozási igényekkel rendelkeznek,
amelyek kielégítését különbözô intézménytípusok végezhetik hatékonyan. Pél-
dául a kis- és középvállalkozások finanszírozásában nagyobb szerep jut a bankok-
nak, mivel ezen vállalkozások számára a bankok által nyújtott szolgáltatások tranz-
1
Pl. Thiel (2001) és Bisignano (2001).
MÛHELYTANULMÁNYOK
91
akciós költsége jóval alacsonyabb, mint a tôkepiaci finanszírozásé. Ezzel szemben a
nagy, érett vállalatok számára vonzó lehetôséget jelentenek a tôkepiacok, mivel
nagy összegû finanszírozási igényüket itt olcsón kielégíthetik. A pénzügyi struktúra új
igényekhez való alkalmazkodóképességét2 illusztrálja például a kockázatitôke-társa-
ságok térnyerése az új, innovatív és magas kockázatú vállalkozások finanszírozásá-
nak területén.
Az utóbbi évtized nemzetközi tapasztalatai alátámasztják a mind teljesebb pénz-
ügyi struktúrák kialakulásának folyamatát, különösen a tôkepiacok fejlôdése
szembetûnô a korábban banki dominanciájú országokban. Az 1990-es években
gyors növekedés következett be a vállalatikötvény- és részvénykibocsátásban
mind a fejlett, mind pedig a feltörekvô országokban. Az 1980-as évek adósságvál-
ságait követôen az 1990-es évtizedben a feltörekvô országok számára a nemzet-
közi tôkepiacok újra elérhetôvé váltak, de ezúttal a külföldi részvénykibocsátás
aránya jelentôsen megnôtt a korábbi idôszakokhoz képest.
A vállalati szektorok forrásbevonási szerkezetének kiegyensúlyozottabbá válása
– ami ugyan egyelôre inkább csak a fejlettebb országokra jellemzô –, valamint a
különbözô finanszírozási csatornák párhuzamos fejlôdése makrogazdasági és
pénzügyi stabilitási szempontból is kívánatos. Többek között Greenspan (1999)
is felhívta a figyelmet azokra az elônyökre, amik a pénzügyi közvetítés különbö-
zô csatornáinak egymással párhuzamos funkcionálásából fakadnak, ugyanis ez
már több esetben csökkentette az amerikai vállalatok finanszírozásának kiszol-
gáltatottságát, amikor a bankrendszer szûkíteni kényszerült hitelkínálatát vagy a
tôkepiacokon problémák léptek fel3. Davis (2001) 4 fejlett ország vállalati finan-
szírozásának 1970–2000 közötti elemzése alapján kimutatja az aktív értékpapír-
piacok és a bankrendszer párhuzamos létezésének jótékony hatásait a vállalatfi-
nanszírozás stabilitására nézve mind recessziók idején, mind pedig pénzügyi vál-
ságok idején. Míg a banki hitelezés erôsen ciklikus jellegû, addig a tôkepiaci fi-
2
Ugyancsak a pénzügyi struktúra rugalmasságának szükségességére helyezik a hangsúlyt azon szerzôk
(lásd Bisignano, 2001), akik szerint a pénzügyi rendszer alkalmazkodóképességének hiánya az egyik
fô tényezôje a japán pénzügyi rendszer már egy évtizede húzódó válságának.
3
Az elmúlt évtizedekre visszatekintve a legtöbb banki típusú kontinentális európai pénzügyi rendszer sta-
bilabb volt, mint az angolszász típusúak, de újabban a japán vagy a skandináv pénzügyi rendszerek vál-
sága jól mutatja a gazdaság kiszolgáltatottságát, ha a tradicionális, relationship típusú banki hitelezés-
ben zavarok keletkeznek (Davis, 2001).
nanszírozás elsôsorban a vállalatok piaci értékéhez kötôdô ügynökiköltség-mu-
tatókra érzékeny, ami a sokkokra való reagálás bizonyos fokú komplementaritá-
sát eredményezi. A különbözô finanszírozási csatornák megléte ugyancsak csök-
kenti a kizárólag kínálati oldali problémákból fakadó hitelkínálat csökkenést, le-
gyen az értékpapír-piaci likviditási válság vagy a bankok szolvenciaproblémái.
Ezek az elônyök annál nagyobbak, minél inkább hasonló az értékpapírpiacok és
a banki finanszírozás mérete, illetve minél nagyobb azon vállalkozások aránya,
amelyek számára mind a bankhitelek, mind pedig a tôkepiacok elérhetôk. Ez
utóbbiak egyelôre inkább csak a fejlett (fôként angolszász típusú) gazdaságokra
jellemzôek, de a fentiekhez hasonló érvelés alapján fogalmazódott meg az ázsiai
válságot követôen az érintett országok számára az a tanács, hogy szükség lenne
vállalati értékpapírpiacaik fejlesztésére a bankválságok pusztító hatásai elleni vé-
delemként.
A globális trendhez hasonlóan az EU-ban is növekszik a tôkepiacok szerepe, bár az
értékpapír-kibocsátás dinamikus növekedése igazából csak 1998-tól indult meg. En-
nek ellenére, ahogy az 1. és 2. táblázatok mutatják, az eurózónában a nem pénzügyi
vállalatok finanszírozását továbbra is túlnyomó részben a bankrendszer végzi4.
Az EU nem pénzügyi vállalatainak finanszírozási igénye szignifikánsan növeke-
dett az 1990-es évek második felében (lásd 1. táblázat). A forrásbevonás körül-
belül felét továbbra is a bankhitelek tették ki, de figyelemre méltó, hogy a válla-
lati kötvények kibocsátása 1997 és 1999 között megháromszorozódott. A bank-
hitelek növekedési üteme 7-8% között volt 1998–99-ben, ami 2000-re tovább
gyorsult (lásd 2. táblázat). Ebben nagy szerepe volt a banki hitelkamatok csök-
kenésének az EMU megteremtése által kiváltott konvergenciafolyamat eredmé-
nyeképpen, de hozzájárultak az 1999 közepétôl megélénkülô fúziók és felvásárlá-
sok, és késôbb az UMTS5-licencek finanszírozási igénye is. Ezenkívül természete-
sen közrejátszott benne az 1990-es évek második felének kedvezô konjunkturális
helyzete is. 1999-tôl a vállalati kötvények kibocsátása is megélénkült, aminek
okai hasonlóak voltak a banki hitelek növekedéséhez, de ezen túl nagyon fontos
szerepet játszott benne az intézményi befektetôk attitûdjének változása is, azaz a
4
A táblázatok és a folyamatok tárgyalása az eurózóna adatain alapszik, amelynek nem része Nagy-
Britannia, ahol a kontinentális európai országokhoz képest jóval nagyobb a tôkepiacok szerepe, és
pénzügyi rendszere alapvetôen tôkepiaci típusúnak tekinthetô.
5
UMTS: Universal Mobile Telecommunications System.
MÛHELYTANULMÁNYOK
93
1. táblázat
A nem pénzügyi vállalatok külsô finanszírozási tranzakciói
(milliárd euró)
Eurózóna USA Japán*
1997 1998 1999 1999 1999
Külsô finanszírozás összesen 339,3 489,2 625,0 767,0 –117,8
Hitelek 145,0 230,2 329,3 149,7 –113,1
Szállítói hitel és elôleg 58,8 63,6 68,6 165,7 –48,3
Adósságjellegû értékpapírok 12,1 18,1 37,3 255,3 –11,1
Részvények 95,5 173,9 147,2 96,5 61,7
Ebbôl: tôzsdén jegyzett részvények 62,2 85,8 89,3 – –
Egyéb kötelezettségek 27,9 3,4 42,7 99,8 –6,9
Forrás: ECB (2001) p. 44. Átértékelôdési hatás nélkül. Nem tartalmazza Gö-
rögország, Írország, Luxemburg és Portugália adatait.
* Japán negatív adatai a pénzügyi rendszer hosszú ideje elhúzódó válságát és az évek óta tartó re-
cessziót tükrözik.
banki befektetéseknél nagyobb hozamú vállalati kötvények iránti kereslet növe-

kedése is. Mindezek azt is tükrözik, hogy míg az EMU hatására a tôkepiaci integ-
ráció folyamata felgyorsult, addig az európai bankrendszer továbbra is erôsen
szegmentált maradt.
Az európai nem pénzügyi vállalatok élénkülô tevékenységet folytattak a rész-
vénypiacokon is az elmúlt évtized második felében. A nettó részvénykibocsá-
tás 1997 és 1998 között megduplázódott, amit aztán 1999-ben némi csökke-
nés követett, ez azonban a tôzsdén kívüli kibocsátás visszaesésének volt kö-
2. táblázat
Az eurózóna nem pénzügyi vállalatainak
adósságjellegû finanszírozása
Kinnlévô bankhitel- Éves növekedési Kinnlévô kötvény- Éves növekedési
állomány ütem állomány ütem
milliárd euró % milliárd euró %
1994 – – 275,4 3,6
1995 – – 284,6 3,4
1996 – – 285,9 0,5
1997 2135,1 – 289,7 1,3
1998 2286,8 7,6 297,1 2,6
1999 2419,1 7,8 331,8 11,6
2000* 2628,6 12,3 401,9 16,9
Forrás: ECB (2001) p. 44–45.

* szeptemberi adat
szönhetô, míg a tôzsdei kibocsátás enyhén tovább nôtt. Európában is egyre
nagyobb szerepet játszanak az új, magas kockázattal és növekedési potenciál-
lal rendelkezô vállalatokra szakosodott tôzsdék (ún. „új piacok”), amelyek fi-
nanszírozásában a magas kockázat miatt a bankok vonakodva vesznek részt.
Az öt, magas kockázatú vállalatokra szakosodott tôzsdébôl álló EURO.NM cso-
port kapitalizációja 1998 januárja és 2000 decembere között 7 milliárd euróról
167 milliárd euróra növekedett. A növekedés nagy része természetesen az ár-
folyamhatásból eredt, de az új piacok jelentôségének növekedését mutatja az
is, hogy a szóban forgó idôszakban az itt jegyzett vállalatok száma 63-ról 564-
re emelkedett.
A nagyvállalatok tôkepiaci finanszírozásának növekedése természetesen az EU
bankjai számára is új kihívásokat teremtett, és megkövetelte, hogy a korábban fô-
ként tradicionális banki tevékenységekkel foglalkozó európai bankok is erôsítsék
3. táblázat
Az eurózóna nem pénzügyi vállalatainak
részvényfinanszírozása (milliárd euró)
Nettó részvénykibocsátás
Részvény és egyéb részesedés összesen Tôzsdén jegyzett Tôzsdén kívüli
1997 95,5 62,2 33,3
1998 173,9 85,8 88,1
1999 147,2 89,3 57,9
Forrás: ECB
befektetési banki tevékenységüket, ami jól tükrözôdik a nem kamatjellegû bevéte-

lek és a mérlegen kívüli tevékenység növekvô jelentôségében is.
Az Egyesült Államokban már jóval korábban megkezdôdött a bankok tradici-
onális közvetítô szerepének átalakulása. A nagyvállalati szektor forrásbevo-
násában egyre kisebb arányt képviselnek a klasszikus banki hitelek, és a nagy
amerikai bankok egyre inkább a pénzügyi eszközök transzformációját hajtják
végre (errôl lásd bôvebben az Asset Securitization fejezetben), illetve kocká-
zatkezelési szolgáltatásokat, hitelkeretet és mérlegen kívüli likviditáskezelést
segítô eszközöket nyújtanak, illetve segítik a vállalkozások hozzáférését a tô-
kepiacokhoz.
MÛHELYTANULMÁNYOK
95
2. A vállalatfinanszírozás várható fejlôdése Magyarországon
A magyar pénzügyi rendszer banki típusúnak tekinthetô, a tôkepiacok szerepe a gaz-

daság finanszírozásában jelentéktelen. A GDP-arányos tôkepiaci kapitalizáció még az
alapvetôen banki típusú pénzügyi rendszerekkel rendelkezô EMU-országokra jellemzô
átlagnak is kevesebb mint 50%-a, és különösen a vállalatikötvény-piac elmaradott.
A jövôre vonatkozóan továbbra is várható, hogy fennmarad a bankszektor dominan-
ciája a vállalatfinanszírozásban mindenekelôtt a hazai tôkepiac fejlôdése elôtt álló
korlátok miatt. A magyar vállalatok viszonylag kis mérete ugyanis nem teszi gazda-
ságossá számukra a tôkepiaci értékpapír-kibocsátást a banki hitelfelvételhez képest.
A magyar vállalati szektor eladósodottsága továbbra is elmarad a fejlett országok
eladósodottsági szintjétôl, bár mint az 1. ábra mutatja, 1995 és 1999 között jelen-
tôsen nôtt a leverage mutató, és mára megközelíti egyes európai országok szint-
jét. Ezzel szemben a hazai banszektortól felvett hitelek GDP-arányos állományá-
nak nemzetközi összehasonlítása (4. táblázat) alapján a magyar vállalatok bankhi-
tellel való eladósodottsága jóval az eurózóna átlaga alatt van.
Jóval magasabb eladósodottsági szintet kapunk azonban, ha a közvetlen külföldi
hitelfelvételt is figyelembe vesszük (5. táblázat), ebben az esetben ugyanis már
megközelíti a magyar vállalatok bankhitellel való ellátottsága az európai szintet6.
Tovább árnyalja a képet, ha figyelembe vesszük a külföldiek nemzetközileg magas
szintû tulajdonlását a vállalati szektorban7. A közép-európai régiót vizsgálva látha-
tó, hogy az 1990-es évek második felében Lengyelországban a magyar mutatókat
meghaladó ütemben nôtt a vállalati szektornak nyújtott bankhitel GDP-hez viszo-
nyított aránya, míg Csehországban a bankrendszer problémái és a gazdasági nö-
vekedés ütemének visszaesése miatt a korábban relatívan magas hitelállomány 10
százalékpontot csökkent. A vállalati szektor külföldi közvetlen hitelfelvétele mind-
három országban jelentôs volt, ami arra utal, hogy a jó jövedelmezôségû nagyvál-
6
Hozzá kell tenni azonban, hogy itt figyelembe kellene venni az összehasonlítás alapját képezô európai
vállalatok közvetlen külföldi hiteleit is, erre azonban nincs adatunk. Valószínûsíthetô azonban, hogy
ezekben az országokban a belföldi bankrendszer fejlettsége miatt a közvetlen külföldi hitelfelvétel ará-
nya a vállalati szektor finanszírozásában alacsonyabb, mint Magyarországon.
7
A tulajdonosi hitelek aránya meglehetôsen magas Magyarországon (2001-ben a GDP 11%-ára rúgott),
a külföldi tulajdonú vállalatoknál az anyavállalat által juttatott tulajdonosi hitelek egy része a banki
finanszírozást váltja ki.
1. ábra
A nem pénzügyi vállalatok tôkeáttétele, kötelezettségek
(szállítóállomány nélkül) a saját tôke arányában
2,5
1995 1999
1,5
0,5
0
SA
ia
ág
ria
ia
lia
ág
g
zá
zá
pá
zá
nd
án
iu
sz
sz
gá
zt
U
rs
rs
rs
Ja
lg
D
la
or
us
or
rtu
ao
lo
ro
Be
ol
sz
nn
A
yo
ya
ci
Po
H
la
Fi
an
an
ag
O
Fr
Sp
M
Forrás: Tardos (2001)
4. táblázat
Az európai országok vállalati szektorának nyújtott belföldi
bankhitel 2000-ben (GDP %)
Nem pénzügyi
vállalatok
Ausztria 58,8
Belgium 36,5
Finnország 18,5
Franciaország 36,2
Hollandia 49,7
Írország 34,3
Luxemburg 30,1
Németország 38,3
Olaszország 41,7
Portugália 55,4
Spanyolország 43,5
Eurózóna – átlag 40,3
Eurózóna – súlyozott átlag 40,1
Magyarország (2001) 23,5
Csehország 37,1
Lengyelország 23,1
Forrás: ECB, idézi Banco de Espana 2000. évi Éves Jelentés, p. 116 és MNB.
MÛHELYTANULMÁNYOK
97
5. táblázat
A vállalati szektornak nyújtott hitelek (GDP %)
Csehország Lengyelország Magyarország
1997 2000 1997 2000 1997 2000
Hazai bankoktól a
nem banki szektornak 63,8 53,3 19,8 26,4 20,9 25,6
Külföldi hitel a
nem banki szektornak* 16,9 17,1 4,2 11,0 9,3 13,0
Összes hitel a
nem banki szektornak 80,7 70,4 24 37,4 30,2 38,6
Tulajdonosi hitelek** 4,5 7,0
Forrás: Reininger, T., Schardax, F. és Summer, M. (2001)

Megjegyzések: Éves átlagos állományok a GDP %-ában (ellentétben a tanulmányban általánosan
használt év végi állományokkal).
* A külföldi bankok által nyújtott hiteleket és a külföldi kötvénykibocsátásokat tartalmazza.
** A hazai banki és nem banki szektornak nyújtott tulajdonosi hitelek. Forrás: MNB
lalatok a hazai bankrendszer kikerülésével sokszor kedvezôbb feltételek mellett

kaphatnak hitelt.
A magyar gazdaság kedvezô konjunkturális helyzete mellett a jövôben a vállalati
szektor eladósodottságának további növekedése várható, a vállalati szektor ban-
ki hitelezése dinamikus lesz, de ennek egy része a vállalati forrásbevonás egyéb
formáit válthatja ki. Egyes kevésbé fejlett EU-országokban (Spanyolországban és
Portugáliában) az elmúlt évtizedben megfigyelhetô volt az a folyamat, hogy a vál-
lalatok közvetlen külföldi hitelfelvételük nagy részét a belföldi bankrendszertôl fel-
vett hitelekkel helyettesítették. Magyarországon is vannak olyan tényezôk, ame-
lyek a vállalati közvetlen külföldi hitelfelvétel jelentôségének csökkenése irányába
hatnak: a sávszélesítést követô nagyobb árfolyamkockázat és az árfolyamkocká-
zat kezelésének költségei, a nagy összegû hiteligények kielégítésére szolgáló
szindikált hitelezés fokozatos fejlôdése és a kötelezô tartalékolás költségeinek
csökkenése. Ezzel szemben olyan tényezôk is vannak, amelyek lassíthatják a fen-
ti folyamatot. A közvetlen külföldi hitelfelvétel nagyarányú csökkenése ellen hat a
multinacionális vállalatok nagy részesedése a magyar gazdaságban, hiszen ezek
egy része számára az anyavállalatuk külföldi bankjától való közvetlen hitelfelvétel
valószínûleg elônyösebb lesz pl. jövedelemoptimalizációs szempontból vagy a
nagyhitelkorlátok, illetve az anyavállalat stratégiája miatt. A fióknyitás engedélye-
zése ezt a hatást még erôsítheti is, bár egyelôre nehéz következtetéseket levonni a
blue chip vállalatok finanszírozási viselkedésének jövôbeni alakulását illetôen. Va-
lószínûsíthetô, hogy eltérô finanszírozási stratégiát fognak követni az alapvetôen
hazai piacra termelô és az exportorientált vállalatok, mivel a megnövekedett árfo-
lyamkockázat kezelését a vállalatok nagy része egyelôre még nem fogja felvállal-
ni. Hasonlóan, a multinacionális vállalatok nagy aránya miatt a tulajdonosi hitelek
valószínûleg még sokáig szerepet fognak játszani a vállalati szektor finanszírozásá-
ban. Mindazonáltal a kevésbé fejlett EU-országok tapasztalata arra utal, hogy a
vállalati közvetlen külföldi hitelfelvétel egy részét kiszoríthatja a bankok külföldi hi-
telfelvétele.
Jelentôsebb növekedés várható ezzel szemben a korábban kockázatossága miatt
elhanyagolt kis- és középvállalkozások hitelezése terén (errôl részletesebben lásd
késôbb). Ugyancsak a vállalati szektor hitelfelvételének növekedése irányába hat,
hogy az elmúlt évtizedben nagy volt a visszatartott nyereségbôl való finanszírozás,
aminek egyik fô oka a magas kamatszint volt, ami túl nagy terhet rótt a vállalatok
cash-flow-jára. Az infláció és a kamatok szintjének csökkenésével ez a korlát eny-
hül, ami növelheti a hitelkeresletet. Mindezen megállapítások természetesen csak
abban az esetben érvényesek, ha a magyar gazdasági növekedés középtávon di-
namikus marad, ugyanis a vállalatok hitelkeresletét és a bankszektor hitelkínálatát
a fenti stukturális tényezôk mellett nagyon nagy mértékben befolyásolják ciklikus
tényezôk is. Amennyiben a gazdasági növekedés az elmúlt évekhez hasonlóan di-
namikus marad, a strukturális és ciklikus tényezôk együtt fogják elôsegíteni a ma-
gyar vállalati szektor bankhitellel való finanszírozásának növekedését.
3. A kis- és középvállalkozások finanszírozásának sajátosságai
A kis- és középvállalkozások (kkv-k) külsôforrás-bevonási igényeinek kielégítésé-

ben világszerte a bankrendszer dominanciája érvényesül, a tôkepiacok szerepe eb-
ben a szektorban elenyészô. Az alábbiakban ezen vállalkozások finanszírozásának
sajátosságait mutatjuk be részletesebben elsôsorban az Európai Unió tapasztalatai-
ra támaszkodva, majd rátérünk a magyar kkv-k finanszírozásának jellemzésére.
Egy vállalat sikeres mûködésének egyik legfontosabb tényezôje a gazdasági ru-
galmasság, azaz a váratlan külsô és belsô eseményekre való gyors reagálás ké-
MÛHELYTANULMÁNYOK
99
pessége. Különösen igaz ez a kkv-kra, amelyek esetében a cég túlélése és fejlôdé-
se a korlátozott számú megrendelôk – gyakran nehezen kiszámítható – igényeinek
gyors és rugalmas kielégítésétôl függ. Ehhez azonban arra is szükség van, hogy a
vállalkozás bizonyos fokú pénzügyi függetlenséggel rendelkezzen, azaz váratlan
események felmerülésekor gyorsan és mérsékelt költséggel forráshoz tudjon jutni.
A szükséges likviditást a vállalkozás alapvetôen saját felhalmozott forrásaiból, illet-
ve külsô forrásból tudja elôteremteni. A kkv-k számára hagyományosan a legfon-
tosabb külsô finanszírozást a bankhitelek jelentik, mivel a tôkepiaci forrásbevonás
túlságosan drága, illetve elérhetetlen számukra.
Az Európai Unióban a vállalkozások 99%-a a kis- és középvállalkozás kategóriába8
tartozik, és a foglalkoztatottak 2/3-a ezeknél a vállalkozásoknál dolgozik. A gazdaság-
ban betöltött jelentôségük ellenére a kkv-k szinte minden országban forráshiánnyal
küzdenek, és egyes felmérések szerint9 átlagban ötbôl egy kkv szerint a forráshoz
jutás nehézségei akadályozzák a vállalkozás növekedési lehetôségét. A bankok vo-
nakodása a kkv-k hitelezésétôl a nagyvállalatokhoz képest nagyobb kockázattal,
azaz a csôd nagyobb valószínûségével, illetve a hitelbírálat és utógondozás na-
gyobb fajlagos költségével magyarázható. Ez utóbbi elsôsorban annak köszönhe-
tô, hogy a hitel összege alacsony, és a hitelelbírálás, de különösen az utógondozás
nagyon erôforrásigényes.
A kisvállalkozások fôbb jellemzôinek hasonlósága ellenére igen nagy eltérések
vannak az egyes európai országokban a finanszírozási szerkezetet illetôen (lásd 6.
táblázat). Az European Observatory for SMEs (2000) elemzése szerint egy vállal-
kozás finanszírozási szerkezete sokkal inkább függ az adott ország pénzügyi rend-
szerének sajátosságaitól és gyakorlatától, mint a vállalkozás méretétôl, szektorá-
tól, életkorától vagy akár jövedelmezôségétôl. Az azonban mindenhol megfigyel-
hetô, hogy a kisvállalkozások átlagban kevesebb bankkal állnak üzleti kapcsolat-
ban, mint a nagyvállalatok, és az EU egyes országaiban (Ausztria, Németország)
általános, hogy egy kisvállalkozás csak egy bankkal intézi pénzügyeit (ún.
Hausbank-elv), amely a hosszú távú, szoros kapcsolat miatt kedvezôtlen üzleti kö-
rülmények között is hajlandó a kisvállalkozásnak hitelezni.
Az EU kis- és középvállalkozásaira vonatkozó statisztikák általában hiányosak vagy
8
Ezek a 250 fônél kevesebbet foglalkoztató vállalkozások, beleértve az egyéni vállalkozásokat is.
9
Exco & Grant Thornton Enquete 2001 sure les PME europeennes, idézi EU (2001) p. 6.
gyenge minôségûek, ami különösen igaz az egyéni vállalkozásokra vonatkozóan,
amelyek az EU vállalkozásainak kb. 52%-át jelentik. Emiatt a kkv-k finanszírozási
szerkezetével, sajátosságaival foglalkozó kutatások nem tudnak olyan pontos képet
adni errôl a szegmensrôl, mint a nagyvállalatokra vonatkozó irodalom. A 6. táblázat
az EU kis- és középvállalkozásainak külsô finanszírozási szerkezetét10 mutatja. Jól
látható, hogy minden országban az overdraft, bankhitel és lízing formák dominál-
nak, bár e három legfontosabb finanszírozási mód aránya az egyes országokban igen
eltérô. A külsô befektetôk jelentôsége a külsô finanszírozásban elenyészô, mindössze
Írországban, Spanyolországban, Finnországban és Luxemburgban éri el a 15%-ot
azon vállalkozások aránya, amelyek ezt a finanszírozási formát igénybe vették.
Az overdraft mint finanszírozási mód különösen Dániában, Írországban, Olaszor-
6. táblázat
A kis- és középvállalkozók külsô finanszírozása
(kkv-k %-a, amelyek az egyes finanszírozási formákat igénybe vették)
Overdraft Lízing Külsô befektetôk Faktoring Bankhitel Szubvenció

Belgium 37 25 12 4 56 14
Dánia 73 25 13 7 24 7
Németország 47 43 5 2 66 7
Görögország 23 15 10 8 68 12
Spanyolország 8 48 15 15 58 10
Franciaország 36 47 7 32 63 11
Írország 70 48 19 14 39 10
Olaszország 78 41 7 17 17 10
Luxemburg 22 33 15 11 44 15
Hollandia 17 31 11 3 40 9
Ausztria 42 39 1 6 65 8
Portugália 16 47 7 10 48 6
Finnország 46 27 15 14 64 11
Svédország 70 29 10 3 37 6
Nagy-Britannia 59 42 11 7 34 10
EU 50 39 9 11 46 9
Forrás: Exco Grant & Thornton survey of SMEs, 2001. Idézi EU (2001)
10
A szállítói hiteleket a táblázat nem tartalmazza, de tudvalevô, hogy ezt a finanszírozási formát a kkv-k
túlnyomó része használja, mivel különösen nagy segítséget jelent a likviditási problémák kezelésében.
MÛHELYTANULMÁNYOK
101
szágban és Svédországban elterjedt, ezekben az országokban a bankhitel aránya
az átlagnál alacsonyabb. Egyes esetekben az overdraft lehetôsége az egyébként el-
érhetetlen bankhitelt helyettesíti, de megvan az a kockázata, hogy a bank bármi-
kor váratlanul visszavonhatja ezt a lehetôséget. Az overdraftra általában magasabb
kamatot számolnak fel a bankok (Nagy-Britannia kivételével), és egyes esetekben
nem is kínálnak rövid, közép- és hosszú lejáratú hiteleket, mivel az overdraft jöve-
delmezôsége nagyobb számukra. Azokban az országokban, ahol a bankhitelek ne-
hezen elérhetôk, a kisvállalkozások nagyobb arányban használják a szállítói hitele-
ket forgótôke-finanszírozásra. Nemcsak a bankhitelhez való hozzáférési lehetôség-
ben vannak jelentôs különbségek, hanem a hosszú lejáratú (5 évnél hosszabb fu-
tamidejû) hitelek arányában is. Az adatok azt mutatják, hogy Belgiumban, Német-
országban, Ausztriában, Luxemburgban, Hollandiában és Finnországban könnyeb-
ben tudnak a kkv-k hosszú lejáratú bankhitelhez jutni, mint Portugáliában, Olasz-
országban, Görögországban, Svédországban és Spanyolországban. Ez utóbbi
országcsoportban a hosszú lejáratú hitelek alacsonyabb aránya általában az egész
vállalati szektorra jellemzô, amiben nagy szerepet játszott a korábbi idôszakok ma-
gas inflációs rátája és kamatszintje.
Rivaud-Danset et al. (2001) a kkv-k és nagyvállalatok adatait11 összehasonlítva azt
találják, hogy a rövid lejáratú hitelek fontossága a kkv-k számára nagyobb, mint
a nagyvállalatok számára, ami összhangban áll az elôbbiek magasabb forgótôke-
igényével. Ez további magyarázat a kkv-k banki finanszírozásra való utaltságára,
mivel Európában a rövid lejáratú vállalati kötvények piaca meglehetôsen alulfej-
lett.
A banki forrásbevonásnál jóval kisebb mértékben ugyan, de egyéb források is hoz-
zájárulnak a kkv-k finanszírozásához. Ezek közül is ki kell emelni a lízinget, amely
az 6. táblázatban a harmadik legelterjedtebb finanszírozási formaként jelenik meg,
a megkérdezett kkv-k 39%-a említette, hogy él ezzel a finanszírozási móddal. A lí-
zing különösen az alultôkésített kkv-k számára elônyös, mivel nem köt le tôkét, és
nem terheli a vállalkozás hitelkeretét. További fontos finanszírozási forrás lehet a
kkv-k számára a szállítói hitel, aminek használata elsôsorban a fizetési határidô
hosszától, a saját tôke nagyságától és a bankhitelek elérhetôségétôl függ. A szállí-
11
Az adatok a BACH (Bank for the Accounts of Companies Harmonized) adatbázisból származnak,
amely az európai vállalatok legátfogóbb, noha korántsem teljes adatbázisa.
tói hitel kedvezôtlen konjunktúra alatt is könnyen elérhetô, amikor a bankok hitel-
kínálata csökken. A fizetési feltételek meglehetôsen különbözôek az egyes EU-tag-
államokban, a szállítási hitelek átlagos futamideje az elmúlt évtizedben 20%-kal, 52
napra csökkent, ez azonban nagy szórást takar: Finnországban és Németország-
ban 28, illetve 30 nap, míg Olaszországban 78 és Görögországban 88 nap. A szál-
lítói hitelek általában drágábbak, mint a banki hitelek és az overdraft, mivel azon-
nali fizetés esetén az ügyfél árengedményt kap. Kevésbé elterjedt a faktoring hasz-
nálata, ami annak is köszönhetô, hogy a vállalkozások nagy része számára nem éri
meg igénybe venni ezt a szolgáltatást, pl. azoknak, amelyeknek kicsi a vevôköre.
Ennek ellenére bizonyos vállalkozásoknak elônyös lehet likviditási helyzetük javí-
tása érdekében.
Mint már említettük, a finanszírozás elégtelensége sok vállalkozásnak jelent prob-
lémát. A bankok a legtöbb esetben csak fedezet mellett hajlandók hitelezni a kkv-
knak, ami elsôsorban ingatlan vagy kezesség formáját ölti. A fedezet nagysága
széles sávban mozog, esetenként meghaladhatja a hitel összegének 150%-át is.
Megfelelô fedezettel nem rendelkezô cégeknek nagy segítséget jelenthetnek a kü-
lönbözô hitelgarancia-konstrukciók és garanciaszövetkezetek. Egyes garan-
ciakonstrukciók állami támogatás nélkül is mûködnek, mások pedig állami intéz-
ményektôl kapnak támogatást a kivételes helyzetekbôl fakadó veszteségeik fede-
zésére.
Növekvô fontosságuk miatt külön ki kell térnünk az új, innovatív vállalkozások fi-
nanszírozására. Ezen vállalkozások sajátosságai közé tartozik a kutatás-fejlesztés
fontossága, az immateriális javak magas aránya. Az ebbe a kategóriába tartozó cé-
gek túlnyomó része az információs és kommunikációs technológiai területen mûkö-
dik, és tevékenységük kevésbé tôkeigényes, mint a hagyományos iparágaké, de a
felhasznált számítástechnikai és kommunikációs eszközök gyors értékvesztése mi-
att ezeket gyakran kell frissíteni, illetve lecserélni. Ezeket a cégeket még az átlagos
kis- és középvállalkozásoknál is kockázatosabbnak tekintik, mivel az ágazat jövô-
beli keresleti és kínálati viszonyait nagyfokú bizonytalanság övezi, azaz a vállalko-
zás sikere igen bizonytalan. A kockázatértékelés nehézségéhez az is hozzájárul,
hogy gyakran hosszú a gesztációs idôszak, azaz hosszú ideig nem termelnek jelen-
tôs cash flow-t, ami tovább csökkenti a cég jövedelmezôségének kiszámíthatósá-
gát. A fenti hátrányok ellenére az innovatív cégek számot tarthatnak a nagy kocká-
MÛHELYTANULMÁNYOK
103
zatviselô képességgel rendelkezô befektetôk érdeklôdésére, mivel egy részük erôs
növekedési potenciállal és magas megtérülési rátával rendelkezik. Ezen sajátossá-
gok miatt a nagy technológiaigényû vállalkozások életciklusuk különbözô idôszaká-
ban általában eltérô speciális finanszírozási jellemzôkkel rendelkeznek12:
– A magas kockázat miatt ezeknek a cégeknek a bankok még kevésbé hiteleznek,

amit az is nehezít, hogy az immateriális javak magas aránya miatt nem áll ren-
delkezésre elegendô fedezetként felhasználható eszköz. Amennyiben a tôkepiaci
befektetôk kevésbé kockázatkerülôk, mint a bankok, az innovatív cégek esetleg
könnyebben jutnak forráshoz a tôkepiacról.
– Egyes kisebb cégek egy hitelezôvel való kizárólagos kapcsolatot preferálhatják
annak érdekében, hogy ne kelljen szélesebb körben nyilvánosságra hozniuk ér-
zékeny vállalatspecifikus és innovációhoz kötôdô információkat.
– A hosszú gesztációs periódussal és kezdetben bizonytalan cash flow-val rendel-
kezô vállalkozások esetében a bankhitellel való finanszírozás nagyobb kiszolgál-
tatottságot jelent, mint a befektetôi tôkével való finanszírozás, ugyanis a bankhi-
telek esetében fennáll a megújítási feltételek változásának kockázata és a kamat-
fizetési kötelezettség.
– Egy jelentôs expanziós perióduson keresztülmenô és növekvô finanszírozási
igénnyel jellemezhetô cég számára elônyös lehet a banki finanszírozás, mivel a
bankok cégre szabott és rugalmas feltételekkel rendelkezô hiteleket tudnak
ajánlani.
– Érett vállalkozásoknál – különösen a cég restrukturálása vagy fúzió és felvásár-
lás esetén – a finanszírozási szükséglet gyakran meghaladja az egyes pénzügyi
intézmények limitjét, míg egy fejlett és likvid tôkepiac esetén ez a probléma nem
merül fel.
Az innovatív vállalkozások kezdeti finanszírozásában növekvô szerepet játszanak a

nagy kockázatviselô képességû kockázatitôke-társaságok, amelyek részesedést
szereznek a cégben, és közvetlen tulajdonosként közelrôl kísérhetik figyelemmel a
cég tevékenységét. Ez a finanszírozási forma különösen az Egyesült Államokban
ért el számottevô haladást, de jelentôsége növekszik Európában is. Az Európai
12
Lásd Thiel (2001).
Unióban a formális kockázatitôke-társaságok által befektetett tôke13 1996 és 2000
között 444 millió euróról 6662 millió euróra nôtt, és kb. 4700 vállalkozás jutott kez-
deti stádiumában ilyen formában forráshoz. Ezenkívül nem elhanyagolható az in-
formális kockázati befektetôk, az ún. „üzleti angyalok”14 (business angels) szerepe
sem, amelyek egyes becslések szerint hasonló mértékben járultak hozzá az új, in-
novatív cégek finanszírozásához. Mindent összevetve látható, hogy a gazdasági nö-
vekedés számára oly fontos új, innovatív cégek finanszírozása esetében különösen
fontos a pénzügyi intézményrendszer rugalmassága és mind a banki, mind a tôke-
piaci finanszírozás elérhetôsége.
A bankszektor konszolidációjának nemzetközi trendje láttán megfogalmazódtak
olyan félelmek, hogy ennek a trendnek a kis- és középvállalkozások lehetnek a fô
kárvallottjai, mivel az egyre növekvô méretû bankok kevés figyelmet fognak fordí-
tani erre a piaci szegmensre. Ennek azonban nem feltétlenül kell így lennie, hiszen
egyes újabb technikák éppenséggel vonzóbbá is tehetik a kkv-k hitelezését. Ennek
egyik példája az értékpapírosítás, ugyanis a hagyományos hitelek értékpapírosítá-
sával a bankok akár a kis- és középvállalati hitelportfólió kockázatának egy részét
is a tôkepiacokra transzferálhatják, megnyitva ezzel az utat a további hitelezéshez
alacsonyabb tôkekövetelmény mellett.
4. A kis- és középvállalkozások helyzete Magyarországon
Magyarországon a vállalkozások túlnyomó többsége (99%) mikro- és kisvál-

lalkozás15, és az összes vállalkozásból 66%-ot tesznek ki az egyéni vállalkozók. A tér-
ség többi országához hasonlóan a magyar kkv-k is krónikus forráshiánnyal küsz-
ködnek, a magyarországi hitelintézetek finanszírozási tevékenységében a kkv-k
13
Lásd EU (2001) p. 18.
14
Az üzleti angyalok magánbefektetôk, akik amellett hogy tôkét biztosítanak a kezdô és fejlôdô vál-
lalkozásoknak, szakmai segítséget is nyújtanak.
15
2000-es adatok. Magyarországon a kisméretû vállalkozások fogalmát „A kis- és középvállalkozá-
sokról, fejlôdésük támogatásáról szóló 1999. évi XCV. törvény” definiálja, eszerint a foglalkoztatási
küszöbök megegyeznek az EU-beli szabályozással (összes foglalkoztatotti létszám 250 fônél
kevesebb), míg a pénzügyi küszöbök jóval alacsonyabbak. Magyarországon a vállalkozás kkv-nak
minôsül legfeljebb 4 milliárd forint éves nettó árbevétel vagy 2,7 milliárd forint mérlegfôösszeg esetén,
míg az EU-ban ezek a határok 40 millió euró éves forgalom vagy 27 millió euró mérlegfôösszeg (azaz
a magyarországi felsô határ kb. 2,4-szerese).
MÛHELYTANULMÁNYOK
105
hitelezésének súlya nem áll összhangban a kkv-k mind foglalkoztatottság, mind
GDP-hez történô hozzájárulása alapján a gazdaságban betöltött fontosságával.
Ugyanis míg a kkv-k az összes foglalkoztatott 69%-át alkalmazzák, és a GDP-hez
való hozzájárulásuk kb. 45%16, addig 2001 végén a hitelintézeti rendszer társas és
egyéni vállalkozási hitelállományának kb. 35%-át tették ki a kkv-hitelek.
Ennek okai az EU-ban tapasztaltakhoz hasonlóak, de a problémák nálunk felna-
gyítottan jelentkeznek. Az egyik legnagyobb nehézséget a megfelelô fedezet elôte-
remtése jelenti, ugyanis a kis- és középvállalkozói szektor a többi tranzíciós ország-
hoz hasonlóan Magyarországon is csak alig több mint egy évtizede létezik, és ez az
idô nem volt elegendô megfelelô mértékû saját tôke felhalmozásához. A bankok
többsége ma még csak 100%-os vagy a feletti fedezet mellett finanszírozza a kis-
vállalkozásokat. Mindazonáltal a piacon már láthatóak kezdeményezések a kisvál-
lalkozásokban rejlô üzleti potenciálok felmérésére. Egyes bankok a kisméretû vál-
lalkozás hiteleinek elbírálása során már figyelembe veszik a cégek adózási és
könyvelési szokásait, így nem csak az éves beszámolóból ítélik meg a hitelt kérel-
mezô ügyfél helyzetét. További problémát jelent a bankszektor tapasztalatlansága
ezen a téren, a kkv-szektor rövid élettartama a vagyonfelhalmozás mellett a ban-
kok számára a kockázatértékelést is nehezíti.
Egészen az utóbbi idôkig a bankok üzletpolitikájában nem játszott meghatározó
szerepet a kis- és középvállalatok finanszírozása, a bankok kkv-kkal kapcsola-
tos stratégiájában azonban változás következett be az elmúlt 1-2 évben, aminek
eredményeképpen a hitelezési aktivitás növekedése várható. A magyarországi
kereskedelmi bankok kis- és közepes méretû vállalkozásokat kiszolgáló hitelezé-
si tevékenysége jellemzôen a már beindult vállalkozások (ideértendôk azok az
induló vállalkozások is, amelyek már az alapítók korábbi vállalkozásain keresz-
tül megszerzett tapasztalattal bírnak az adott ágazatban) finaszírozására kon-
centrálódik, melyen belül a külföldi anyabanki tulajdonban lévô hitelintézetek
többsége elônyben részesíti azt a finanszírozásra váró vállalkozást, melynek tu-
lajdonosa a külföldi anyabank jó minôsítésû ügyfele. Másrészt bár a legtöbb ke-
reskedelmi bank automatikusan nem utasítja el a hitelt kérelmezô mikrovál-
lalkozásokat, az ilyen vállalkozások általában nem jutnak túl a szinte teljes egé-
szében automatizált hitelbírálati folyamaton, mivel üzleti tervükben nem képesek
16
Forrás: http://www.gm.hu/fomenu/vallalkozasok/htm/kkv-szech.htm.
megalapozottan alátámasztani a magasabb kockázat által indokolt jelentôs koc-
kázati felár kitermelhetôségét, illetve biztosítani a hitelintézet által elvárt biztosí-
tékokat, vagyis fedezeteket.
A bankok kkv-k iránti növekvô érdeklôdését mutatja, hogy a kisméretû vállalko-
zásoknak nyújtott hitelállomány 2000-ben az elôzô évhez viszonyítva közel 30%-
kal emelkedett (7. táblázat). A növekedés üteme hasonló volt mind a közép-, mind
a kis- és mikrovállalkozások esetében. 2001-ben azonban jelentôsen lelassult a
közép- és kisvállalkozásoknak nyújtott hitelek növekedési üteme, míg a mikrovál-
lalkozások banki finanszírozása fôképp a támogatásoknak köszönhetôen jelentô-
sen – közel 60%-kal – nôtt.
Akárcsak az EU-ban, a legnagyobb kereskedelmi bankok Magyarországon is általában
klasszikus hiteltermékeikkel (jelzálog-, forgóeszköz- és beruházási hitel) igyekeznek
hozzájárulni a kis- és középvállalkozások finanszírozásához, melyek mellett néhány
bank már egyedi, kifejezetten a kisvállalkozói igényeket figyelembe vevô hitelkonst-
rukciókat is kialakított. Így például van olyan bank, amelyik ingatlanfedezet és a Hitel-
garancia Rt. kezességvállalása mellett gyorshitelt ajánl a kisméretû vállalkozásoknak.
A magyar kis- és középvállalkozások fejlesztését és forrásbevonási lehetôségei-
nek javítását a gazdaságpolitika egyre aktívabban támogatja. A kkv-k finanszíro-
zási problémáinak megkönnyítésére több program és intézmény is alakult. A kkv-k
7. táblázat
A magyar hitelintézeti rendszer által a mikro-,
kis- és középvállalkozásoknak nyújtott hitelek17
Milliárd Ft
1999 2000 2001 2002. jún. 30.
Középvállalkozásoknak 387,7 495,2 474,6 672,7
Kisvállalkozásoknak 225,1 297,6 318,2 334,8
Mikrovállalkozásoknak 192,8 243,7 387,7 495,8
Kisméretû vállalkozásoknak összesen 805,6 1036,6 1180,5 1503,3
Forrás: MNB
17
Egyéni vállalkozók hitele nélkül.
MÛHELYTANULMÁNYOK
107
állami támogatását a költségvetés elsôsorban programok finanszírozására igyekszik
korlátozni, a kis- és közepes vállalkozások fejlesztési törekvéseit kamattámogatási
lehetôségek kínálásával segítik. További segítséget nyújthat a különféle vissza nem
térítendô támogatások (a mikro-, kis- és középvállalkozások technikai korszerûsí-
tését eredményezô mûszaki berendezések, gépek beszerzésének támogatása; a
mikro-, kis- és középvállalkozások által üzemeltetett önálló kereskedelmi üzletek,
vendéglátóhelyek és lakossági szolgáltatóhelyek bôvítésének, felújításának, korsze-
rûsítésének támogatása) igénybevétele.
A hitelintézeti hitelek igénybevételéhez nyújt segítséget a Hitelgarancia Rt. kezes-
ségvállalása, amely nyomán jelentôsen csökken a hitelintézetek által vállalt hitel-
kockázat. A társaság garanciavállalásával olyan kkv-k is kaphatnak hitelt, ame-
lyeknek nincs elég fedezetük, vagy a biztosítéki háttér megerôsítése/kiegészítése
nélkül a hitelintézetek túlzottan kockázatosnak tartanák a hitelnyújtást. A Hitelga-
rancia Rt. tevékenysége különösen 1999 óta bôvül gyors ütemben, 1999–2001 kö-
zött a kezességvállalások összege a megelôzô három évhez képest 3,5-szörösére
nôtt18. A cég kiemelt fontosságúnak tekinti a mikrovállalkozások fejlôdésének tá-
mogatását, 2001-ben a garanciaszerzôdések számának több mint 60%-a e vállal-
kozói körhöz kapcsolódott, míg a vállalt garanciák összege közel azonos arányban
oszlott meg a mikro-, kis- és középvállalkozások között. Míg a Hitelgarancia Rt.
esetében a garanciavállalások többségét a kereskedelmi, élelmiszer-gazdasági és
szolgáltatási ágazatokhoz kapcsolódó kezességvállalások teszik ki, addig az Agrár-
Vállalkozási Hitelgarancia Alapítvány a mezôgazdaság és a vidékfejlesztés terüle-
tén mûködô kkv-k hitelképességét javítja. A hitelgarancia-cégek tevékenységének
jelentôsége az elmúlt években nagymértékben megnôtt, és fontos szerepet ját-
szottak abban, hogy a magyar bankok növelték aktivitásukat a kis- és középvál-
lalkozások hitelezése terén.
A hitelgarancia-cégeken kívül meg kell még említeni a Mikrohitel Programot,
amely azon induló és mûködô mikrovállalkozások finanszírozását biztosítja, me-
lyek igényeit a kereskedelmi bankok jelenleg nem tudják kielégíteni. A program
koordinátora a Magyar Vállalkozásfejlesztési Alapítvány, amely a program végre-
hajtása során együttmûködik a helyi vállalkozásfejlesztési közalapítványokkal és
központokkal.
18
Forrás: www.hitelgarancia.hu/jelentes.html.
A fentieken kívül számos, a kkv-k finanszírozási igényének kielégítését támogató
konstrukció létezik, melyek nagy része hazai forrásból segíti a kis- és középvállal-
kozásokat, de meg kell említeni a külföldi refinanszírozású hitelkonstrukciókat is,
amelyek többnyire EU, illetve japán forrású hiteleket kínálnak. A kis- és középvál-
lalati szektor fejlôdése szempontjából mindenképpen szükség van a forrásbevo-
nási lehetôségek javítására, mert kockázatosságuk miatt a bankok számára
csak így felvállalható a kkv-k finanszírozása.
A legnagyobb problémát ma Magyarországon az induló és kezdô innovatív vállal-
kozások finanszírozása jelenti. Mivel a saját kockázatra nyújtott kereskedelmi
banki hitelnyújtás ezen a területen a felajánlható fedezetek szûkössége miatt nem
jellemzô, ezen típusú vállalkozások finanszírozása szerte a világon jellemzôen koc-
kázatitôke-társaságokon keresztül történik. Magyarországon a kockázatitôke-tár-
saságok jelentôsége messze elmarad az EU-ban, illetve még inkább az USA-ban
tapasztalttól. Míg a kockázatitôke-társaságok befektetései a GDP százalékában az
európai országok átlagában 38% körül alakultak 2000-ben (meglehetôsen nagy
szórással), addig Magyarországon ez az érték 12% volt19.
Összességében elmondható, hogy a magyar kis- és középvállalkozások a fejlett or-
szágokban tapasztaltaknál jelentôsebb finanszírozási nehézségekkel küzdenek.
A helyzet orvoslására számos intézmény és program született, amelyek szignifi-
kánsan javítják a kkv-k forráshoz jutási lehetôségeit. Nagy elmaradás tapasztalha-
tó azonban a piaci alapú finanszírozás terén, az induló innovatív vállalkozások for-
rásbevonásában a fejlett országokban meghatározó szerepet játszó kockázatitôke-
társaságok jelentôsége Magyarországon elenyészô. A gazdaság növekedése és
modernizációja szempontjából oly fontos innovatív cégek fejlôdése érdekében kí-
vánatos lenne a kockázatitôke-társaságok komolyabb szerepvállalása a jövôben.
19
Forrás: Osman (2001).
MÛHELYTANULMÁNYOK
109
Irodalomjegyzék
Bisignano, J. (2000): „Searching for Schumpeter: the financial sector and eco-
nomic growth in industrial countries.” Conference paper for „Convergence
and divergence in Europe” organized by the Oesterreichsche National Bank,
5-6 Nov. 2001
Davis, E. P. (2001): „Multiple Avenues of Intermediation, Corporate Finance and
Financial Stability” IMF WP01/115
Demirgüc-Kunt A. és Levine R. (1999): „Bank-based and market-based financial
systems: cross-country comparisons” World Bank Working Paper 2143 (July
1999)
Domowitz, I. Glen, J. és Madhavan, A. (2000): „International Evidence on
Aggregate Corporate Financing Decisions” World Bank Conference Paper
ECB Monthly Bulletin (2001) „Characteristics of corporate finance in the euro
area” February
EU (2001): „Enterprises’access to finance” Commission Staff Working Paper
Fischer Éva (2002): A kisméretû vállalkozások hitelezése és támogatása Magyar-
országon és az Európai Unióban. MNB kézirat
Greenspan, A. (1999): „Do Efficient Financial Markets Mitigate Financial Crises?”
speech to the Financial Markets Conference of the Federal Reserve Bank of
Atlanta, 19 October
Horváth Lajos (2001): „A magyar vállalatok pénzügyi jellemzôi banki szempont-
ból” Bankszemle
Levine, R. (2000): „Bank-based and Market-based Financial Systems: Which is
Better?” World Bank Conference
Osman Péter (2001): A K+F tevékenységet és az innovációt segítô tôkepiaci in-
tézmények”, in: A kutatás-fejlesztést és az innovációt segítô módszerek és
alkalmazásuk tapasztalatai az OECD-országokban és Magyarországban. Ki-
adó: Oktatási Minisztérium
Rivaud-Danset, D., Dubocage, E., Salais, R. (2001): „Comparison between the
financial structure of SMEs and that of large Enterprises (LEs) using the
BACH database” EU DG for Economic and Financial Affairs Economic Paper
Series. No. 155. http://europa.eu.int/comm/economy_finance
Tardos Károly Gergely (2001): „A vállalati forrásstruktúra jellemzôi, a hosszú le-
járatú források jelentôsége az innovációkban, egyes OECD-országok és a
magyar adatok összehasonlító elemzése alapján”, in: A kutatás-fejlesztést és
az innovációt segítô módszerek és alkalmazásuk tapasztalatai az OECD-
országokban és Magyarországban. Kiadó: Oktatási Minisztérium
Thiel, M. (2001): „Finance and economic growth – a review of theory and the
available evidence” EU DG for Economic and Financial Affairs Economic
Paper Series. No. 58. http://europa.eu.int/comm/economy_finance
MÛHELYTANULMÁNYOK
111
TÓTH ÁRON:
A HITELKOCKÁZAT KEZELÉSÉNEK ÚJ IRÁNYAI
Az elmúlt évtizedben a hitelkockázatok kezelésének eszköztára gyors és látványos

fejlôdésen ment keresztül. Ez a fejlôdés egyaránt megfigyelhetô a lakossági és a
vállalkozási hitelportfólió vonatkozásában. Ezért ebben a fejezetben arról adunk rö-
vid áttekintést, hogy a bankok milyen új eszközökkel kezelik portfóliójuk hitelkoc-
kázatát a fejlett országokban. Jelenleg a nagyobb bankok komoly energiát fektet-
nek abba, hogy a hitelkockázati kitettségüket minél finomabb eszközökkel, model-
lekkel mérjék. Ugyanakkor a 80-as évek közepétôl látványos fejlôdést befutott ér-
tékpapírosítás (illetve különbözô „mutánsai”) segítségével egyre intenzívebben
igyekeznek csökkenteni ezt a kockázati szegmenst.
Az elmúlt, és valószínûleg az elkövetkezô évtizedekben továbbra is a legjelentô-
sebb kockázatot a bankok hitelportfóliója jelenti. A bankválságok döntô többsége
a hitelkockázatokkal hozható összefüggésbe, így nem csoda, ha a nemzetközi szer-
vezetek különös hangsúlyt fektetnek a problémakörre. Az utóbbi idôben rohamo-
san terjed Nyugaton a hitelderivatíva, illetve az értékpapírosítás intézménye – elsô-
sorban ez a problémakör irányította a figyelmet a hitelkockázatok precíz mérésé-
re, kezelésére. Ezen eszközök teszik lehetôvé, hogy a bankok egy meglévô port-
fólió hitelkockázatát ne csupán „elszenvedjék”, hanem aktívan kezelhessék is.
A piaci kockázatok után egyre nagyobb erôfeszítések történnek annak érdekében,
hogy minél szofisztikáltabb rendszereket dolgozzanak ki a hitelkockázatok kezelé-
sére is. Az elmúlt években komoly lépéseket tettek annak irányába, hogy a piaci
kockázatok kezelésében nagy sikert befutott VaR modellekhez hasonló statisztikai
jellegû modelleket dolgozzanak ki, illetve teszteljenek. Ezt a folyamatot a nagy
nemzetközi szervezetek (elsôsorban a BIS) koordinálják, azzal a nem titkolt szán-
dékkal, hogy ha a modellek megbízhatósága megnyugtató lesz, akkor a szabályo-
zási hatóságok tôkemegfelelési standardként használhassák. Jelenleg a BIS 2006-
tól tervezi a modellkoncepció részbeni elismerését a tôkemegfelelés számításánál 1.
A bankok ekkor még nem számíthatnak arra, hogy a szabályozási hatóságok elfo-
gadják a bankok által kifejlesztett, a szervezeteik sajátságait figyelembe vevô mo-
delleket. 2006-tól azonban lehetôvé válik, hogy a bankok a hatóságok által kidol-
1
Update on the New Basel Capital Accord (2001).
gozott (erôsen leegyszerûsített, illetve standardizált) modellek alapján feleljenek
meg a szabályozási tôkekövetelményeknek.
1. Hitelkockázatok mérése – a modellek
A modellek kérdésköre azonban még korántsem kidolgozott. Sajnos a VaR típusú

modelleket nem lehet olyan könnyen adaptálni a hitelkockázatokra, mert ezen
kockázati szegmens statisztikai értelemben sokkal nehezebben kezelhetô. Az egyik
legfontosabb probléma az adatok hiánya, aminek több oka van. Elôször is a hite-
lek nem teljesítése meglehetôsen ritka esemény – legalábbis statisztikai értelem-
ben. Másodsorban a hiteleszközöknek nincs „napi” piaca, így az idôsorok frekven-
ciája meglehetôsen alacsony. Ugyancsak problémát jelent ebbôl a szempontból,
hogy ezen eszközök lejárati ideje jóval hosszabb, mint a piaci kockázatoknál meg-
szokott eszközök esetében. Mindezekbôl következôen a modellek alkalmazása so-
rán egyszerûsítô feltételekkel, illetve közelítô számításokkal kell élni, ami nyilván-
valóan jelentôs kockázatot jelenthet a modellezés folyamatában2.
A fejlett országokban a legtöbb nagybank alkalmaz belsô hitelkockázati modelle-
ket. Azonban ezen modelleket sok helyütt egyelôre kísérleti jelleggel vezették be,
így tényleges szerepük a banküzemben igen eltérô lehet. Vannak bankok, amelyek
meglehetôsen komplex, az egész szervezetet felölelô modellt dolgoztak ki, mások
azonban csak bizonyos szervezeti egységeknél alkalmazzák, vagy csak bizonyos
üzletágakban. Ugyancsak eltérnek a bankok a tekintetben, hogy a különbözô üz-
letágakban azonos vagy specializált modellt fejlesztettek-e ki.
Nagy eltérések mutatkoznak abban is, hogy a hitelkockázati modellek eredménye-
it hogyan használják a bankok. Igen kevés azon bankok száma, ahol az eredmé-
nyeket aktívan felhasználják a portfólió menedzselésében, bár sokan jelezték, hogy
a jövôben ez a tervük. Néhány példa arra, hogy a bankok a BIS 1999-es felméré-
se szerint mire használják a modelleket: a különbözô koncentrációs és kitettségi li-
mitek meghatározása, szindikált hitelekben való részvétel mértékének megállapí-
tása, kockázati alapú árazási mechanizmusok kidolgozása, gazdasági tôke alloká-
ciójánál stb3.
2
Credit risk modelling: current practices and applications (1999).
3
Industry views on credit risk mitigation (2000).
MÛHELYTANULMÁNYOK
113
Magyarországon jelenleg szûk körben használnak hitelkockázati modelleket.
Csak pár éve indultak be azok az informatikai fejlesztések, amik egyáltalán le-
hetôvé teszik egy olyan adatbázis felállítását, amely a statisztikai alapú hitel-
kockázati becsléseket megalapozná. Amennyiben ezek az adatbázisok megbíz-
hatónak bizonyulnak, még mindig jó pár év szükségeltetik ahhoz, hogy olyan
mennyiségû és minôségû adat álljon rendelkezésre, amivel a modellezés el-
kezdhetô. Mivel tehát a hitelkockázat szofisztikált vizsgálata még Nyugaton is
számos kérdést vet fel, hazai implementációjuk nem várható széles körben az
elkövetkezô esztendôkben.
2. Hitelkockázatok kezelése – az értékpapírosítás
Ezt a kifejezést igen sokan, igen sokféleképpen használják. Tágabb értelemben

idesorolható az összes finanszírozási mód, amely értékpapírpiacon keresztül törté-
nik. Valamivel szûkebb definició, ha bármiféle eszköz kötvény ellenében történô ér-
tékesítésérôl beszélünk.
Szûk értelemben az az értékpapírosítás, ha egy bank a hitelportfóliójának egy ré-
szét eladja egy külön, kizárólag erre a célra létrehozott intézménynek (Special
Purpose Vehicle, SPV), amely ezen megvásárolt portfólió fedezete mellett értékpa-
pírokat bocsát ki (Asset Backed Securities, ABS)4. Ezen értékpapírok aztán szaba-
don forognak a piacon. Elméletileg az ügyleten a közvetlen profit (ha van egyálta-
lán) ott keletkezhet a bank számára, hogy a hitelek (hitelkockázati költséggel
csökkentett) kamatai magasabbak, mint az értékpapírt (ABS) vásárlók által elvárt
hozam, illetve az értékpapírosítás költségének az összege. Természetesen nem
kell, hogy az ügyleten önmagában profitot realizáljon a bank, hiszen az értékpapí-
rosításnak számos „addicionális” haszna van, amelyen a bank kereshet.
Az értékpapírosítás ugyanis egyik kézenfekvô módja a hitelkockázatok menedzse-
lésének, hiszen a hitelek értékesítésével a bank tudja szabályozni hitelkockázati ki-
tettségét. Emellett persze számos egyéb elônye is van: a bankok az értékpapírosí-
tással csökkenthetik a szabályozási tôkét, az értékpapírosítás során pótlólagos for-
rásokat tudnak bevonni, javíthatják a különbözô pénzügyi mutatókat. Fontos
4
Az ügylet lényegét tekintve nem szükséges, hogy a portfóliót ténylegesen eladják. Ilyesmi ügyletek pl.
a hitelderivatívák. Részletesebben lásd késôbb.
szempont lehet még, hogy ezen ügylet során mód nyílik arra, hogy a források és
eszközök lejárati összhangját befolyásolják, hogy hatékonyabb likviditásmenedzs-
mentet folytassanak, hogy a bank hatékonyan tudjon a különbözô földrajzi és gaz-
dasági szektorok között diverzifikálni.
Ugyanakkor az értékpapírosítás világméretû terjedésének veszélyei is vannak: a hi-
telek az értékpapírosítás folytán kissé „gazdátlanná” válnak. A bankoknak többé
nem érdeke a hatékony és roppant költséges monitoring, hiszen nem viselik a hi-
telkockázatot, az új tulajdonos viszont nem biztos, hogy képes, illetve akarja a mo-
nitoring költségeit finanszírozni. Onnantól kezdve ugyanis, hogy az értékpapírok
szabadon forognak a piacon, olyan szereplôkhöz kerülhet a hitelek tulajdonjoga,
akik egyáltalán nincsenek felkészülve a hitelek monitoringjára. Emellett nem is fel-
tétlenül érdekük a hatékony monitoring, hiszen meglehet, hogy csak igen rövid
ideig szándékoznak birtokukban tartani az ABS-t.
Ahhoz, hogy egy ilyen konstrukció a vevô számára is vonzó legyen, elengedhetet-
len, hogy az értékesítendô portfólió kockázatát megnyugtatóan tudjuk mérni, illet-
ve ebbôl következôen árazni. Jelenleg ez tulajdonképpen az egyik nyilvánvaló aka-
dálya annak, hogy igen széles körben elterjedjen a hitelkockázat csökkentésének
ez a módja. Csak bizonyos termékek rendelkeznek olyan tulajdonságokkal, ame-
lyek lehetôvé teszik az értékpapírosítást. Tipikusan ilyenek pl. a jelzáloghitelek,
ahol a hitelkockázat az ügylet mögött lévô biztosítékok tükrében viszonylag objek-
tív kritériumok alapján felmérhetô. Ilyenek továbbá azon hitelek, amelyek statisz-
tikai jellemzôi lehetôvé teszik a megbízható árazásukat (pl. a hitelkártya-követelé-
sek), vagy azok, amelyek tipikusan csekély hitelkockázatot hordoznak (pl. nagy,
megbízható ügyfelek). A megbízható hitelkockázati modellek elterjedésével azon-
ban valószínûleg egyre több eszközt, termékkört lehet majd bevonni az értékpapí-
rosítás körébe.
Értékpapírosítás tekintetében jelenleg vezetô nagyhatalom az USA, hiszen itt min-
dig is nagy hagyománya volt a bankrendszeren kívüli, tôkepiaci finanszírozási for-
máknak. Bár Nyugat-Európában is terjed ez a finanszírozási mód (elsôsorban mint
a szabályozási tôkekövetelmény csökkentésének hatékony módja), azonban jelen-
tôségét tekintve messze elmarad az Egyesült Államokban tapasztalttól. Ennek okát
több szerzô abban látja, hogy az amerikai törvényi és szabályozási feltételek jóval
kedvezôbbek, támogatóbbak, mint Európában. Emellett többen említik, hogy a hi-
MÛHELYTANULMÁNYOK
115
telkockázat méréséhez, megbízható árazásához szükséges hatalmas adatmennyi-
ség jelenleg csak Amerikában áll rendelkezésre.
1. táblázat
A világ értékpapírosított eszközeinek állománya
az USA kivételével, 1998
Eszköztípus USD, Mrd Megoszlás

Jelzáloggal fedezett értékpapír (MBS) 39,0 24%
Hitelkártyák 32,6 20%
Fedezett hitelek (CLO) 26,4 16%
Autóhitelek 13,4 8%
Ingatlanok (home equity) 2,4 2%
Diákhitelek 2,2 1%
Egyéb 21,8 28%
Összesen 137,8 100%
Forrás: Financial market trends (1999), OECD
A CLO (Collateralized Loan Obligations, fedezett hitelek) egyre növekvô hányadát

képviseli az értékpapírosított eszközöknek. Igen dinamikus változásának lehetünk
szemtanúi mindenhol, de elsôsorban Európában népszerû. Az egyre intenzívebb
verseny arra kényszeríti az európai bankokat, hogy így csökkentsék a szabályozá-
si tôkekövetelményeket, és érjenek el magasabb tôkearányos nyereséget.
2. táblázat
USA értékpapírosított eszközállománya
és megoszlása, 1995–1998, USD, Mrd
Eszköztípus 1995 1996 1997 1998

Jelzáloggal fedezett értékpapír (MBS) 322,9 73% 438,5 71% 473,2 66% 358,7 56%
Hitelkártyák 48,7 11% 53,5 9% 47,3 7% 42,5 7%
Autóhitelek 33,3 8% 38,9 6% 42,6 6% 47,6 7%
Ingatlanok (home equity) 15,5 4% 33,4 5% 56,8 8% 67,9 11%
Gyárilag elôállított házak
(manufactured homes) 6,3 1% 8,6 1% 9,9 1% 13,6 2%
Diákhitelek 3,6 1% 9,5 2% 14,7 2% 11 2%
Egyéb 11,8 3% 31,5 5% 71,9 10% 101 16%
Összesen 442,1 100% 613,9 100% 716,4 100% 642,3 100%
Forrás: Financial market trends (1999), OECD
Látható, hogy az USA-ban az értékpapírosítás volumene nagyságrendekkel meg-
haladja a világ más részein (elsôsorban persze Európában) tapasztalt mértéket.
Ahhoz, hogy az értékpapírosítást jogilag korrekten és közgazdaságilag ésszerûen
meg lehessen valósítani, egy-két alapvetô jogi feltételre szükség van. Sok ország-
ban az intézményt, aminek a bank közvetlenül eladja a portfóliót (SPV), nem olyan
egyszerû létrehozni, hiszen a társasági jog elôtt ismeretlen intézménytípusról van
szó. Ezen intézmény létrehozása azonban elkerülhetetlen, hiszen a bank ezáltal biz-
tosítja, hogy az esetlegesen felmerülô (csôd)kockázatok a bankot valóban ne érint-
sék. Lényeges az is, hogy legyen olyan jogi módja az eszközök eladásának, amely-
ben elkerülhetô az adósok vétójoga az ügylet megkötésére. Ehhez kapcsolódik
még, hogy lehetôleg ne kelljen értesíteni az adóst a hitelezô változásáról. Ezek
ugyanis egy nagyobb portfólió esetében rettentôen megnövelnék az értékpapírosí-
tás költségeit (Alles, 2001).
Ha már az értékpapírosítás elméleti jogi alapjai meg is teremtôdtek, vizsgálandó
még az is, hogy a különbözô adózási jogszabályok vajon nem teszik-e kérdésessé
az ügylet jövedelmezôségét. Itt alapvetô kérdés, hogy az SPV mint külön jogi enti-
tás adózik-e vagy sem. Ott, ahol az értékpapírosítás elterjedt, rendszerint ezek az
intézmények nem adóznak. Szintén az adózással kapcsolatos kérdés, hogy az esz-
közök transzferálása adóköteles ügylet-e vagy sem. Addicionális adók merülhet-
nek fel az értékpapír kibocsátásánál, illetve különbözô illetékek srófolhatják fel az
ügylet költségeit (Alles, 2001).
Magyarországon jelenleg nem jellemzô az értékpapírosítás folyamata, amelynek
jogi és közgazdasági okai egyaránt vannak. Bár hazánkban a jog explicite nem til-
totta, de sokáig lényeges jogi akadályai voltak ennek a konstrukciónak: pl. az új
tôkepiaci törvény megjelenéséig csak hitelintézet bocsáthatott ki a saját tôkéjét
meghaladó mértékben kötvényt. Így nyilvánvalóan nehézségekbe ütközött volna a
hitelek eladása, hiszen nem lehetett volna olyan SPV-t létrehozni, ami profitábilisan
tudott volna kötvényt kibocsátani. 2002. január 1-jétôl a jogalkotó, legalábbis
szándékát tekintve, egyértelmûen támogatja ezt a konstrukciót. Ugyanakkor ez ta-
lán még kevés. Ugyanis, bár elméletileg valóban kivitelezhetô az értékpapírosítás,
a jog jelenleg kimondottan nem segíti a konstrukciót – a jogszabályok célzott tá-
mogatása azonban sok országban elengedhetetlennek bizonyult az értékpapírosí-
tás széles körû elterjedéséhez. Ilyen pl. az adózási jogszabályok köre. Ma Magyar-
MÛHELYTANULMÁNYOK
117
országon az SPV-nek nem lehet olyan társasági formát választani, ami adómentes-
séget élvezne. Elméletileg persze off-shore cégek révén kivitelezhetô volna az ügy-
let, de ez mégsem jelenthet hosszú távú megoldást. Valószínûleg ugyancsak jelen-
tôsen drágítaná az értékpapírosítást, ha az általános adózási jogszabályok vonat-
koznának a konstrukció egyes elemeire.
Az értékpapírosítás látványos fejlôdése elmaradásának közgazdasági okai is van-
nak. Az egyik, hogy hiányzik az alapvetô ösztönzô: a magyar bankok tôkeellátott-
sága jellemzôen igen jó, így a nyugat-európai bankokkal ellentétben az értékpa-
pírosítás még nem „kényszerítô” szükséglet. Azonban a növekvô hitelexpanzió, il-
letve ezzel összefüggésben a bankok egy bizonyos körénél megfigyelhetô csökke-
nô tôkeellátottság rövidesen arra ösztönözheti a hazai hitelintézetek egy részét,
hogy komolyan fontolóra vegyék az értékpapírosítás intézményének lehetôségét.
De ha az alapvetô motiváció meg is lesz, ma még számos egyéb akadálya lenne
az értékpapírosításnak. A hazai bankok portfóliójában eddig még nem halmozó-
dott fel olyan nagy mennyiségû eszközállomány, amely tipikus tárgya lehetne
egy méretgazdaságos értékpapírosításnak (jelzáloghitelek, hitelkártya-követelé-
sek stb). Sajnos a magyar tôkepiacok jelenleg nem képviselnek olyan likviditást,
ami támogatná ezt a konstrukciót. Emellett lényeges az is, hogy a hitelkockáza-
tok mérése jelenleg még nem teszi lehetôvé az értékesítendô portfólió megbízha-
tó árazását. Hiányoznak továbbá azok a jó nevû hitelminôsítô cégek, akik a piac
számára megbízhatóan minôsítenék az SPV által kibocsátott értékpapír mögött lé-
vô eszközöket.
Így tehát az értékpapírosítás elterjedésének alapvetôen két akadálya van. Egy-
részrôl a következô években tôkeoldalról nem várható különösebb kényszerítô erô
az értékpapírosítás elterjedésére, így hiányzik a bankok alapvetô motivációs té-
nyezôje. Másrészrôl, ha a bankok ambicionálnák is az értékpapírosítás intézmé-
nyét, a hazai gazdasági, pénzügyi feltételek közt igen körülményes volna kivite-
lezni. Bár explicit jogi akadálya talán nincs is az értékpapírosításnak, de a jogi
szabályozás jelenleg nem támogatja olyan mértékben a konstrukciót, hogy igazán
jövedelmezô legyen. Mindebbôl következôen ezen a téren a közeljövôben nem
számíthatunk olyan lendületes fejlôdésre, mint Nyugat-Európában vagy az Egye-
sült Államokban.
3. Hitelkockázatok kezelése – a hitelderivatívák
Ezen konstrukció is lényegét tekintve az értékpapírosítás tárgykörébe tartozik. Gyakran

nevezik éppen ezért szintetikus értékpapírosításnak is, hiszen itt arról van szó, hogy jo-
gilag az eszközök továbbra is a bank tulajdonában maradnak, de a hitelkockázatot a
derivatíva kiírója viseli. Lényegében tehát egy klasszikus származékos termékrôl van
szó: a derivatíva kiírója átvállalja a hitelkockázatot egy bizonyos díj ellenében.
A hitelderivatívák rohamosan terjednek a fejlett bankrendszerekben, hiszen egy sor
olyan problémát megoldott, amit a klasszikus értékpapírosítás nem. Elôször is, ott is
alkalmazható, ahol a klasszikus út elé jogi akadályok gördültek amiatt, hogy az esz-
közök kikerültek a bank mérlegébôl. Másodsorban – illetve az elôbbi ponttal némileg
összefüggésben – számos esetben jóval költséghatékonyabb megoldásnak tûnt
amellett, hogy a klasszikus értékpapírosítás minden elônyét magában hordozta.
Nagy elônye, hogy elméletileg csökkentheti a hitelkockázatok koncentrációját, il-
letve növelheti diverzifikációját, így növelve a hitelpiacok hatékonyságát. Ugyan-
akkor számos kérdést is felvetnek ezek az elônyök. A koncentráció csökkenésével
párhuzamosan a hitelkockázatok megoszlásának transzparenciája is jelentôsen
csökken, hiszen a piacon napjában akár többször is gazdát cserélhetnek ezek a ter-
mékek. A növekvô diverzifikáció az elônyökön túl azt is jelenti, hogy egy esetleges
válság nagyobb szegmenst érint. Alapvetô veszély azonban az, hogy a hitelkoc-
kázat szabad piaca oda vezethet, hogy olyan szereplôk tûnnek fel, akikre a ban-
kok szigorú szabályozása nem vonatkozik, illetve ezen kockázatok kezelésére
nem annyira felkészültek.
1997-rôl 2001-re a hitelderivatívák névértéke 9-szeresére nôtt (1600 milliárd dol-
lár). A robbanásszerû növekedés ellenére a névértéket tekintve továbbra is margi-
nális szerepet játszanak az OTC-piacokon, amelynek teljes nagyságát 100 000
milliárd dollárra becsülik a szakértôk. Mindazonáltal a névértékekre vonatkozó
adatok jelentôsen alábecsülik a hitelderivatívák tényleges jelentôségét: míg ugyan-
is a klasszikus származékos ügyletek esetében a tényleges kockázati kitettség tipi-
kusan a névérték 3-5%-a, addig a hitelderivatívák esetében ez rendszerint 100%.
Szakértôi becslések szerint a hitelderivatívák dinamikus növekedése az elkövetke-
zô években is folytatódni fog.5
5
Global Financial Stability Report (2002).
MÛHELYTANULMÁNYOK
119
A hitelkockázatok kínálati oldalát 51%-ban a bankok adják6, míg a keresleti oldal
két nagy szereplôje a bankok (38%), illetve a biztosítótársaságok (26%). Többsé-
gében tehát a partnerek a ma még a hitelkockázatok kezelésében tapasztalatokkal
rendelkezô intézmények, de jól láthatóan csökken a részesedésük évrôl évre. A ki-
mondottan jó minôsítésû hitelek (AAA-AA) nem egészen ötödét (18%) teszik ki az
ügyleteknek. Túlnyomórészt a még éppen a befektetési kategóriába (A-BBB) tar-
tozó hitelek képezik a hitelderivatívák alaptermékét (57%), de jelentôs a befekte-
tési kategóriába nem tartozó (BB-B) hitelek aránya is (25%). Az elmúlt években
megfigyelhetô volt, hogy az ügyletek alapját képezô hitelek lejárata nôtt, így az 1
és 5 év között lejáró hitelek ma már 66%-át adják ezeknek a tranzakcióknak.7
Mint láthattuk, a fejlett bankrendszerekben egyre elterjedtebb ez az eszköz. Ennek
ellenére a hagyományos, ex ante hitelkockázat-kezelési eszközök (garancia, bizto-
sítékok) továbbra is meghatározóak. A nagyobb bankok azonban hangsúlyozzák,
hogy a közeljövôben robbanásszerû fejlôdésnek indulhat az (ex post) hitelderivatí-
vák piaca. Ennek jelenleg az az akadálya, hogy a szabályozási hatóságok nem is-
merik el teljes értékû hitelkockázat-kezelô eszközként ezt a konstrukciót.8
Jelenleg nincs tudomásunk arról, hogy hitelderivatív ügyletek köttetnek vagy köt-
tettek Magyarországon. Ennek alapvetô oka lehet, csakúgy, mint a klasszikus ér-
tékpapírosítás esetében, hogy a hitelderivatívák alaptermékét jelentô ügyletek
egyelôre még nem képviselnek olyan részarányt, hogy a hitelkockázatok kezelésé-
nek ez a módja komolyan felmerülhetne. Ugyancsak fontos, hogy a hitelderivatí-
vák árazása igen bonyolult: jelenleg az akadémiai szakirodalom is meglehetôsen
tanácstalanul áll egy sor probléma elôtt, így a gyakorlat számára megnyugtató el-
méletekkel jelenleg nemigen tudja segíteni az árazás folyamatát. Hangsúlyozni kell
azonban, hogy a hitelderivatíva jóval kevésbé kimunkált törvényi és szabályozási
hátteret igényel, így ha a fent ismertetett ex post jellegû hitelkockázat-kezelésnek
megteremtôdnek majd a hazai feltételei, akkor valószínûleg a hazai bankok szim-
patikusabbnak fogják tartani a derivatív piacot, mint a hagyományos értékpapíro-
sítást.
6
A fennmaradó részt az értékpapír-kereskedô cégek (15%), biztosítótársaságok (11%), vállalatok (10%),
fedezeti alapok (4%) és egyebek (9%) teszik ki.
7
Global Financial Stability Report (2002).
8
Industry views on credit risk mitigation (2000).
Irodalomjegyzék
Industry views on credit risk mitigation (2000), BIS, Capital Group Basel
Committee on Banking Supervision, January 2000
Update on the New Basel Capital Accord (2001), Basel Committee on Banking
Supervision, June 2001
Credit risk modelling: current practices and applications (1999), Basel
Committee on Banking Supervision, April 1999
M. Blåvarg, P. Lilja (1998): Securitisation – a future form of financing?, Sveriges
Riksbank, Quarterly Review, 1998/3
L. Alles (2001): Asset Securitisation and Structured Financing: future prospects
and challenges for emerging market countries, IMF WP/01/147, 2001
October
Global Financial Stability Report (2002), IMF, March 2002
Financial market trends (1999), OECD, Financial, Fiscal and Enterprise Affairs,
No 74.
MÛHELYTANULMÁNYOK
121
MÓRÉ CSABA: JÖVEDELMEZÔSÉGI TENDENCIÁK
A BANKSZEKTORBAN
Ebben a fejezetben a hazai bankrendszer jövedelmezôségében középtávon várható

változásokat meghatározó tendenciákat tekintjük át. Elôször (empirikus) irodalmi
áttekintést nyújtunk a bankok mûködését befolyásoló – makrogazdasági, szabályo-
zási, strukturális stb. – tényezôk és a jövedelmezôség kapcsolatáról. Ezt követôen
bemutatjuk az európai bankrendszerek jövedelmezôségi trendjeit a 90-es évek má-
sodik felében, röviden kitérve az elmúlt két év fô tendenciáira is. Ezután elemezzük
a hazai bankrendszer jelenlegi jövedelmezôségi folyamatait, és felvázoljuk, milyen
irányú változások várhatók középtávon a hazai bankok profitabilitásában.
1. A bankok jövedelmezôségét meghatározó tényezôk
1.1. A banki jövedelmezôség szintjét befolyásoló tényezôk
A bankok jövedelmezôségét meghatározó oksági kapcsolatok feltárásával foglal-

kozó empirikus irodalom meglehetôsen korlátozott. Ezen tanulmányok jellemzôen
egy-egy faktor hatására koncentrálnak, pl. hogyan befolyásolja a bankok eredmé-
nyességét az infláció, egyes strukturális adottságok (pl. pénzügyi közvetítés szer-
kezete, tulajdonosi struktúra) vagy szabályozási tényezôk (pl. betétbiztosítás). A
vizsgált változók körét tekintve Demirgüc-Kunt és Huizinga (1998) elemzése mind-
eddig egyedülállónak tekinthetô a bankok jövedelmezôségét befolyásoló tényezôk
hatásának empirikus vizsgálatában. A jövedelmezôség1 és a kamatmarzs alakulá-
sát meghatározó változók között a bankok mûködésének egyes mikroszintû, illet-
ve a bankrendszer mûködésének általános környezeti jellemzôit szerepeltetik.
Utóbbiak a makrogazdasági feltételeket, a pénzügyi közvetítés mélységét és struk-
túráját, az adót, a kötelezô tartalékot, a betétbiztosítási rendszert, valamint a jogi
és intézményi környezet adottságait foglalják magukban. A szerzôk – 80 ország2
1988–95 közötti bankadatait felhasználó regressziós elemzése alapján levont –
fôbb következtetéseit összegezzük az alábbiakban.
1
A jövedelmezôséget eszközarányos nyereségként (ROA) definiálják.
2
Az országminta az OECD-országokon kívül sok feltörekvô országot és átmeneti gazdaságot is magá-
ban foglal.
a) Pénzügyi közvetítés mélysége és struktúrája:
– A mélyebb banki közvetítéssel jellemezhetô országok bankjainak kisebb a
marzsa és alacsonyabb a jövedelmezôsége, amely a pénzügyi rendszer nagyobb
fejlettségével együtt járó intenzívebb versennyel indokolható.
– A magasabb bankpiaci koncentráció pozitívan befolyásolja a jövedelmezôséget.
– A részvénypiac nagyobb fejlettsége3 önmagában magasabb banki marzsok rea-
lizálásához vezet, aminek magyarázata a hitel- és tôkepiaci finanszírozás közötti
kiegészítô kapcsolat lehet. A tôkepiacok fejlôdésével ugyanis az információk
hozzáférhetôsége javul, és ez bôvíti a potenciálisan hitelezhetô ügyfélkört, a na-
gyobb üzleti volumen pedig nagyobb átlagos eszközhozam elérését teszi lehetô-
vé (a hitel/eszköz arány növekedésével párhuzamosan).
– Másfelôl viszont, minél nagyobb a részvénypiac relatív súlya a bankrendszerhez
képest, a bankok egyre alacsonyabb kamatmarzsot képesek csak realizálni. Ez
az összefüggés a tôkepiaci és a banki finanszírozás közötti helyettesítô kapcsolat
hatására vezethetô vissza.
b) Banki szintû jellemzôk:

– A tôkeerôs bankok magasabb kamatmarzsot érnek el és jövedelmezôbbek, mi-
vel forrásköltségeik alacsonyabbak az alacsonyabb várható csôdköltség (illetve
a kisebb csôdvalószínûség) miatt. Emellett, egy adott szintû eszközállomány fi-
nanszírozásához kevesebb külsô forrásra van szükségük.
– Az eszközstruktúrával kapcsolatban evidensnek tûnô következtetés, hogy a nem
kamatozó eszközök relatíve nagyobb aránya csökkenti a bankok jövedelmezôsé-
gét. Ami a forrásszerkezetet illeti, az ügyfélbetétek bevonására nagyobb mérték-
ben támaszkodó bankok kevésbé jövedelmezôen mûködnek, mivel vélhetôen a
betétgyûjtés jelentôs költségvonzatai (pl. fiókhálózat fenntartása) túlkompenzál-
ják az alacsonyabb forrásköltség miatti kedvezô hatást.
– A nagyobb banki mûködési költségek magasabb kamatmarzzsal járnak együtt,
ami arra utal, hogy a bankok költségeik növekedését részben áthárítják ügyfele-
ikre alacsonyabb betéti és/vagy magasabb hitelkamat formájában.
– A fejlôdô országokban a külföldi tulajdonú bankok magasabb kamatmarzsot és
jövedelmezôséget mutathatnak fel hazai tulajdonú versenytársaiknál, ami azzal
3
A részvénypiac mélységét a GDP-arányos részvénypiaci kapitalizációval mérik.
MÛHELYTANULMÁNYOK
123
magyarázható, hogy a kevésbé fejlett pénzügyi rendszerû országokban a külföl-
diek technológiai és hatékonysági elônye elegendô információs hátrányuk túl-
kompenzálására. A fejlett országok bankrendszereiben viszont fordított az össze-
függés, vagyis a külföldi tulajdonú bankok kevésbé jövedelmezôen mûködnek a
hazai piaci szereplôkhöz képest.
c) Makrogazdasági tényezôk és gazdaságpolitikai változók:

– A gazdasági növekedés (az 1 fôre jutó GDP növekedési ütemének) bankok
marzsára és jövedelmezôségére gyakorolt hatása nem bizonyult szignifikánsnak.
– A magasabb infláció jótékony hatással van a bankok kamatmarzsára és jövedel-
mezôségére egyaránt. Bár utóbbi esetben a hatás kevéssé szignifikáns, a pozitív
kapcsolat megléte azt implikálja, hogy inflációs környezetben a bankok bevéte-
lei gyorsabban növekednek, mint költségei.
– A reálkamatok szintje mind a kamatmarzzsal, mind a jövedelmezôséggel pozitív
kapcsolatban van, s ez a hatás fôként a fejlôdô országokban volt számottevô a
mintában.
– Monetáris szabályozás: a kötelezô tartalékok nagyobb mértéke negatívan hat a
bankok kamatmarzsára és jövedelmezôségére. Ez fôként a kevésbé fejlett orszá-
gokban figyelhetô meg, mivel a kötelezô tartalékra fizetett kamat piaci szinthez
viszonyított elmaradása nagyobb, mint a fejlett országokban. A vizsgálat azt mu-
tatja, hogy a bankok a tartalékolás okozta többletköltséget nem vagy csak rész-
ben építik be a kamatmarzsukba.
– Fiskális szabályozás: a magasabb adóráta növeli mind a kamatmarzsot, mind az
adózás elôtti profitot, tehát a nagyobb adóteher okozta többletköltségeket a ban-
kok áthárítják az ügyfelekre.
d) Egyéb adottságok (betétbiztosítás, jogi és intézményi tényezôk):

– A betétbiztosítás és banki jövedelmezôség (kamatmarzs) közötti kapcsolatban
két ellentétes hatás érvényesül. Egyrészt, a biztosított betétek alacsonyabb ka-
mata ceteris paribus növeli a marzsot. Másfelôl, a rosszul (nem a vállalt kocká-
zatokkal összhangban) árazott betétbiztosítás növeli a morális kockázatot, és a
kockázatosabb portfólió miatt a bankok hitelezôi (betétesei) magasabb kamatot
várhatnak el. Hasonló hatással járhat, hogy a bankok adott kockázati szint mel-
lett olcsóbban nyújtanak hitelt betétbiztosítás mellett, mint annak hiányában.
A verseny pedig a betétbiztosítás mellett is prudensnek bizonyuló bankok jöve-
delmére is nyomást gyakorol. Az eredmények szerint a kedvezôtlen hatások erô-
sebbek, tehát az intézményesített betétbiztosítás megléte negatív hatással van a
banki kamatmarzsokra. A jövedelmezôség vonatkozásában viszont ez a hatás
nem bizonyult szignifikánsnak.
– Jogi és intézményi tényezôk: a szerzôdések nehezebb végrehajthatósága miatti
addicionális kockázat a bankokat magasabb kamatmarzs, a befektetôket maga-
sabb profitráta elérésére ösztönzi. A jogi rendszer hatékony mûködése – a hitelek
kockázati prémiumának csökkentésén keresztül – alacsonyabb banki kamat-
marzsot eredményez. Az elôbbihez hasonlóan, a kockázati prémiumot, s így a
kamatmarzsot és nyereséget is mérséklô tényezô a (kormányzati) korrupció ala-
csony foka is.
Demirgüc-Kunt és Huizinga (1998) átfogó tanulmányának születése óta néhány

parciális elemzéssel bôvült a banki jövedelmezôséget meghatározó tényezôk em-
pirikus irodalma. A pénzügyi rendszer struktúrája és a bankok eredményessége
közötti kapcsolatot részletesebben vizsgálja Demirgüc-Kunt és Huizinga (2000)4.
Konklúziójuk szerint a pénzügyi rendszer struktúrája önmagában nincs hatással
a bankok jövedelmezôségére vagy kamatmarzsára (utóbbi eredmény némileg el-
lentmond a korábbi tanulmányukban levont következtetésnek). Emellett, a ke-
vésbé fejlett pénzügyi rendszerekben a részvénypiac fejlôdése növeli a banki
marzsokat és javítja a jövedelmezôséget. Ez a kapcsolat azonban nem lineáris,
a részvénypiac magasabb szintû fejlettsége mellett ez a kedvezô hatás már nem
érvényesül.
A külföldi szereplôk bankpiacra lépésének hatását alaposabban elemzô tanulmá-
nyukban Claessens, Demirgüc-Kunt és Huizinga (1998) arra a konklúzióra jutnak,
hogy a külföldi tulajdonosok nagyobb aránya csökkenti a hazai tulajdonú bankok
jövedelmezôségét és költségeit (mert növeli a piac hatékonyságát)5. A külföldi sze-
4
Az országminta itt kevésbé átfogó (44 ország), jóval kisebb a fejlôdô országok aránya, és nincsenek ben-
ne átmeneti gazdaságok sem. A vizsgált idôszak is eltér: az 1990 és 1997 közötti periódust fogja át.
5
A panel hasonló, mint Demirgüc-Kunt–Huizinga (1998) esetében, 80 ország banki adatai az
1988–95-ös idôszakra.
MÛHELYTANULMÁNYOK
125
replôk piacra jutásának könnyítése önmagában is (tényleges új belépés nélkül)
csökkenti a hazai bankok profitját. A helyi bankpiaci versenyt tekintve a külföldi
bankok piacra lépése (jelenléte) számít, nem pedig az elért piaci részesedés nagy-
sága. Claessens, Demirgüc-Kunt és Huizinga fô következtetésével ellentétes ered-
ményre jutott Hermes és Lensink (2001), akik csak a kevésbé fejlett országok ada-
tait elemezve azt mutatták ki, hogy a külföldiek piacra lépése nyomán nôtt a hazai
bankok jövedelmezôsége. A jelenséget azzal magyarázzák, hogy az erôsödô ver-
seny és növekvô hatékonyság költség- és jövedelemcsökkentô hatása csak akkor
jelentkezik, ha a külföldiek piaci részaránya már elért egy bizonyos szintet (vagyis
a kapcsolat nem lineáris, hanem fordított U alakú görbével írható le).
1.2. A banki jövedelmezôség volatilitása
A bankok jövedelmezôségét elemzô empirikus irodalom egy másik csoportjába so-

rolhatók a jövedelmezôség volatilitásával kapcsolatba hozható tanulmányok. Eh-
hez a vonulathoz tartoznak a céltartalékolás ciklikusságát, illetve a nem kamatjel-
legû jövedelem volatilitását vizsgáló tanulmányok.
Céltartalékolás ciklikussága
A banki jövedelmezôség stabilitása szempontjából fontos kérdés, hogy a bankok

céltartalékolási gyakorlata erôsíti vagy enyhíti-e a banki jövedelmek ingadozását.
A kapcsolódó empirikus irodalom nagyrészt országspecifikus (fôleg amerikai), ke-
vés a kiterjedt országmintán alapuló elemzés. Ezek közül a legfigyelemreméltóbb
Laeven és Majnoni (2002) tanulmánya, amelyben a bankok céltartalékolásának
ciklikusságával kapcsolatos hipotézist 37 ország 1205 bankjának 1988–99-es
adatain tesztelik. Megfigyelésük szerint a bankok (céltartalékolás elôtti) veszteség
esetén több céltartalékot képeznek, mint amikor nyereségesek. Ebbôl azt a követ-
keztetést vonják le, hogy általában a bankok nem képeznek elegendô céltartalékot
a „jó idôkben”. Az általános eredmények országok szerint meglehetôsen eltérô cél-
tartalékolási gyakorlatot takarnak, pl. a fejlett országok bankjai prudensebben vi-
selkednek, így jobban simítják a jövedelmi ingadozásokat.
A nem kamatjellegû jövedelem stabilitása
A bankok jövedelemstruktúrájának változásával egyre fontosabbá válik annak

vizsgálata, hogy a nem kamatjellegû bevételek térnyerése csökkentette vagy nö-
velte-e a bank(rendszer)i jövedelmezôség változékonyságát. Az egyik nézet szerint
a nem kamatjellegû jövedelem stabilabb, mint a kamatjövedelem. A diverzifikáció
– a banki, biztosítási és befektetési szolgáltatások kombinálása – csökkenti a
bank(csoport)ok kockázatát, míg a kamatjövedelem (ill. a kamatmarzs) nagyban
függ a kamatmozgásoktól és a gazdasági ciklusoktól. Másfelôl viszont, a nem ka-
matjellegû jövedelmet generáló tevékenységek fejlesztése a fix költségek jelentôs
növekedését és a mûködési tôkeáttétel (operational leverage) emelkedését vonja
maga után, ezenkívül sok ilyen tevékenység (pl. mérlegen kívüli tételek) kevesebb
tôkét igényel, növelve ezáltal a pénzügyi tôkeáttételt és a jövedelmezôség volati-
litásának növekedését.
Staikouras, Wood és Denney (2000) – összefoglalva a kapcsolódó elméleti és em-
pirikus irodalom eredményeit – úgy találták, hogy az elmélet önmagában nem ad
választ arra, hogy a nem kamatjellegû jövedelmet generáló tevékenységek felé va-
ló diverzifikáció kockázatcsökkentô vagy -növelô hatású. A kérdés csak empirikus
úton dönthetô el, viszont a következtetések esetrôl esetre eltérnek egymástól, és
mind a két oldal álláspontja mellett számos empirikus tanulmány sorakoztatható fel.
2. Az európai bankrendszerek jövedelmezôségi tendenciái

a 90-es évek második felében6
2.1. A jövedelmezôség változásának fô tendenciái
Az EMU-országok többségében – az 1990–94 közötti visszaesést követôen – javu-

ló tendenciát figyelhettünk meg a bankok jövedelmezôségében a 90-es évek má-
sodik felében. A nagyobb EU-országok közül Olaszországban és Franciaországban
javult a bankok eredményessége a leginkább, igaz, e két országban az átlagosnál
6
Az EMU-ra számított súlyozott átlagoknál az adatok forrása az OECD Bank Profitability Statistics c.
kiadványa. A súlyozáshoz a tagországok bankrendszereinek az eurózóna 1998. évi aggregált banki
mérlegfôösszegébôl való részesedését használtuk (a késôbb csatlakozó Görögországot is beleértve).
MÛHELYTANULMÁNYOK
127
jóval nagyobb mértékû jövedelmezôségromlást szenvedtek el a bankok a 90-es
évek elsô felében. A jövedelmezôségi mutatók javulása – az eurózóna egészét te-
kintve – idôben nem volt egyenletes, nagyrészt az 1998-as évre koncentrálódik,
amikor a ROE7 az elôzô évekre (1995–97) jellemzô 10-11%-ról közel 16%-ra, míg
az adózás elôtti ROA a megelôzô három év 0,5% körüli értékérôl 0,65%-ra ugrott
(1. ábra). 1999-ben viszont – elsôsorban a német bankok gyenge eredményei mi-
att – romlottak az eurózóna átlagos jövedelmezôségi mutatói.
1. ábra
Bankok átlagos eszközarányos jövedelmezôsége
az EMU-ban (adózás elôtti ROA)
%
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
A 90-es évek második felének kedvezô jövedelmezôségi tendenciái jelentôs részben

ciklikus tényezôkkel magyarázhatók. Az évtized elsô harmadának recessziója nyo-
mán ugrásszerûen megnôttek a bankok céltartalékolási költségei, viszont a makro-
gazdasági környezet kedvezô változásának köszönhetôen a kockázati költségek
7
Forrás: ECB (2000a). ROE: adózás elôtti eredmény/év végi saját tôke.
számottevôen csökkentek 1994–99 között.8 Csak a céltartalékolás elôtti eredmény
alakulását tekintve viszont nem mutatható ki javuló trend a 90-es évek második fe-
lében. A kamatmarzs 90-es évek elsô felére is jellemzô csökkenése az egyre inten-
zívebbé váló verseny nyomán még gyorsabb ütemben folytatódott. A marzs szûkü-
lését a nem kamatjellegû jövedelem dinamikus növekedése nem tudta teljesen
kompenzálni, mindez a bankokat a költséghatékonyság javítására kényszerítette.
Az elmúlt két évrôl rendelkezésre álló – korántsem átfogó – adatok 2000-ben mér-
sékelt javulást mutatnak, viszont 2001-ben a gazdasági növekedés jelentôs lassulá-
sa és a kedvezôtlenebb tôkepiaci környezet a bankok eredményeiben is éreztette
hatását. Az EU vezetô országainak (Németország, Nagy-Britannia, Franciaország,
Olaszország) nagybankjairól rendelkezésre álló adatok szerint a jövedelmezôség
2001. évi romlása elsôsorban a növekvô céltartalékolási költségekkel és a tôkepia-
ci tevékenységbôl származó bevételek visszaesésével magyarázható (BIS, 2002).
2.2. A jövedelemstruktúra átrendezôdése
Az európai bankok mûködését befolyásoló egyik legnagyobb strukturális változás a

dezintermediáció, amely fôleg a háztartások pénzügyi eszközeinek átstrukturálódásá-
ra volt erôteljes hatással a 90-es években. Ennek eredményeként az intézményi be-
fektetôk (befektetési alapok, biztosítók, nyugdíjalapok) által összegyûjtött megtakarí-
tások súlya minden EU-országban nôtt. A dezintermediáció kisebb mértékben befo-
lyásolta a hitelintézetek mérlegének eszközoldalát, a vállalatfinanszírozásban a bank-
hitelek dominanciája továbbra sem tört meg. A részvény- és vállalati kötvénypiac fej-
lettsége alacsony nemzetközi összehasonlításban9, amin egyelôre az EMU létrejötte
utáni idôszakban tapasztalható tôkepiaci fellendülés sem változtatott lényegesen.
Az euró bevezetése nyomán mélyebbé és likvidebbé váló pénz- és tôkepiacok
mindazonáltal a piacorientált finanszírozás felé való elmozdulást vetítik elôre. Több
érv is szól viszont amellett, hogy a vállalatfinanszírozásban továbbra is lassabb le-
8
Az 1994–2000 idôszakban – az 1996. évi átmeneti lassulástól eltekintve – viszonylag erôteljes volt a
gazdasági növekedés átlagos üteme az eurózóna országaiban (1997–2000: 2,3-3,5%, EMU-12).
9
Az eurózónában a részvénypiaci kapitalizáció/GDP 71% volt (1999 októberében), míg az USA-ban
163%, Japánban 138%. A belföldi vállalati kötvények állománya a GDP arányában az eurózónában
3,3% volt (1999 júniusában), ugyanez az USA-ban 29%, Japánban 14,6% (Belaisch et al., 2001).
MÛHELYTANULMÁNYOK
129
het a bankok térvesztése. Egyrészt a kis- és középvállalkozások számára tovább-
ra is a bankhitel marad a fô finanszírozási forrás. Másfelôl, a tôkepiaci finanszíro-
zási lehetôségekkel „élni tudó” nagyvállalatok esetében a következô négy tényezô
fékezheti a dezintermediációs trendet (ECB, 2000a):
(1) a nagyvállalatoknak továbbra is szükségük lesz hitelre, mivel a bankok hitel-

nyújtása pozitív jelzés lehet a tôkepiacok felé;
(2) a banki hitelkeretek alternatív finanszírozási forrást jelenthetnek kedvezôtlen
tôkepiaci környezet esetén;
(3) a tôkepiaci finanszírozási instrumentumok kombinálhatók a bankok finanszíro-
zási termékeivel;
(4) a nagyvállalatoknak nagyobb (alku) lehetôségük van a bankhitelek feltételei-
nek rugalmas alakítására, mint a kötvénykibocsátások esetén.
A bankok a változó környezethez történô alkalmazkodás jegyében növelték az ér-

tékpapír típusú forrásgyûjtô termékek (kötvények, letéti jegyek stb.) kínálatát, ezzel
együtt az értékpapírforrások aránya gyakorlatilag stagnált a 90-es évek második fe-
lében. A bankok alkalmazkodásának fô iránya így a tevékenység más területekre
(pl. befektetési jegyek és életbiztosítási kötvények értékesítése) való kiterjesztése
volt, külön leányvállalatok alapítása vagy más pénzügyi szolgáltatókkal kötött
együttmûködési megállapodások révén. A bankok maguk is aktív részeseivé váltak
a dezintermediációs folyamatnak, az EU-tagországok többségében a befektetési-
alap-kezelôk több mint 80%-át bankok ellenôrzik. A leányvállalatok alapítása és
pénzügyi konglomerátumok építése mellett sok EU-országban megfigyelhetô a
„contract banking” fejlôdése is.
Az egymással és a nem banki szereplôkkel folytatott intenzív verseny nagy nyo-
mást gyakorolt a hagyományos banki tevékenységeken elérhetô marzsra. A
kamatmarzs csökkenése a 90-es évek második felében felgyorsult (2. ábra),
amely a verseny erôsödése mellett a kedvezôbb makrogazdasági környezet miatti
kockázatifelár-csökkenéssel és az infláció EMU-konvergencia miatt általános
csökkenésével is magyarázható.10
10
A kamatmarzs csökkenô trendje alól az eurózónában Finnország és Görögország volt a kivétel a vizs-
gált idôszakban.
2. ábra
Kamatmarzs alakulása az EMU-ban
%
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Az ECB felmérése szerint (ECB, 2000b)11 a hitelezési marzsok csökkenése a legtöbb

országban fôleg a verseny erôsödésével magyarázható. Néhány országban (pl. Íror-
szág, Olaszország, Portugália) az EMU-konvergencia miatti jelentôs dezinfláció, ill.
az azt kísérô kamatcsökkenés is meghatározó volt a marzsok csökkenésében. A be-
téti (és a teljes marzs) szûkülésében több ország esetében a pénzforgalmi szolgálta-
tások árazásában meglévô kereszttámogatás csökkenése is szerepet játszott. A
kamatmarzs (kamatjövedelem/mérlegfôösszeg) csökkenésében szerepet játszott az
eszközstruktúra átrendezôdése is, ugyanis 1992 óta a hitelek részaránya mérsékelt
ütemben, de folyamatosan csökken (az eurózóna átlagában).
Az európai bankfúziós hullám felveti a kérdést, hogy a bankpiacok koncentrálódá-
sa legalább részben ellensúlyozta-e a verseny élénkülésének általános hatását.12
11
A tanulmányban vizsgált idôszak 1997. III. negyedévétôl 2000. III. negyedévéig terjed.
12
A legnagyobb 5 bank piaci részesedése az eurózóna átlagában (Görögország és Luxemburg nélkül) az
1995. évi 49%-ról 1999 közepéig 55%-ra emelkedett, sôt egyes helyi piacokon (pl. Belgium, Ausztria)
sokkal erôteljesebb volt ez a folyamat.
MÛHELYTANULMÁNYOK
131
Corvoisier és Gropp (2001) 1993–99-es idôszakra elvégzett ökonometriai elemzé-
se azt mutatja, hogy a koncentráció növekedése termékenként, ill. piaconként dif-
ferenciáltan hatott az európai bankok árazási politikájára. Eredményeik szerint az
erôsödô koncentráció nyomán növekvô marzs volt jellemzô a hitelek és a látra szó-
ló betétek esetében, a lekötött és takarékbetétek esetében viszont a magasabb
koncentráció alacsonyabb marzsokkal járt együtt. Huizinga, Nelissen és Vander
Vennet (2001) az európai bankfúziók hatékonyságra gyakorolt hatását vizsgáló ta-
nulmányukban arra a következtetésre jutottak, hogy nem bizonyítható a fuzionált
bankok piaci erejének növekedése a betétek árazásában.
A bankok kiélezett versenyhelyzetre adott stratégiai válasza eredményeként a 90-
es évek második felében számottevôen emelkedett a mérlegen kívüli tételek mér-
legfôösszeghez viszonyított aránya, másrészt jelentôsen megnôtt a nem kamatjel-
legû bevételek súlya az európai bankok jövedelemtermelésében (az 1995. évi
28%-ról 1998-ra 41%-ra nôtt) (3. ábra).13,14 A nem kamatjellegû jövedelem mér-
legfôösszeghez viszonyított arányának jelentôs növekedése (1995–98 közötti idô-
szakban 0,74%-ról 1,04%-ra) azt mutatja, hogy ez a trend nemcsak a kamatmarzs
folyamatos csökkenésével magyarázható, hanem jelentôs mértékben a nem ka-
matjellegû bevételeket generáló tevékenységek dinamizmusának is köszönhetô.
A nem kamatjellegû bevételek struktúrájának fôbb jellemzôi az eurózóna országai-
ban a következôképpen összegezhetôk (ECB, 2000a):15
– A nettó jutalék- és díjbevételek aránya messze a legnagyobb, az 1993–98 közöt-
ti idôszakban átlagosan 58%-os, bár 1995–98 között szerepe csökkenô tenden-
ciát mutatott. 1998-ban a jutalék- és díjbevételek aránya a 34–68%-os sávban
szóródott az egyes országokban. A jutalék- és díjbevételeken belül általában a
pénzforgalom jutalékbevétele a legjelentôsebb tétel, ezenkívül – bár országon-
ként differenciált mértékben – fontosak még a megbízásos értékpapír-tranzakci-
ókból származó jutalékbevételek és a garanciavállalásból származó díjbevételek.
– A pénzügyi mûveletek nettó eredménye a második legfontosabb komponens,
13
1999-ben megtört a növekvô trend, a nem kamatjellegû jövedelem részaránya 40%-ra csökkent.
14
A nem kamatjellegû jövedelem arányának 1995–98-ban csaknem általános növekedése alól kivétel volt
Görögország, ahol viszont egy magas, az eurózóna átlagát meghaladó szintrôl következett be a
csökkenés (51%-ról 44%-ra).
15
Az eurózónára vonatkozó adatok Görögország nélkül értendôk (EMU-11).
1993–98 között átlagosan 21%-os aránnyal. Idetartozik pl. az értékpapírok árfo-
lyamváltozásából, a devizakereskedelem- és árfolyamváltozásból, ill. különbözô
pénzügyi eszközök adásvételébôl származó eredmény. A vizsgált idôszak elején
tapasztalható jelentôs fluktuáció (1993: 31%, 1994: 8%)16 után arányuk megle-
hetôsen stabilnak bizonyult (21-23%). A pénzügyi mûveletek nettó eredményé-
nek részaránya országonként a 8–44%-os sávban szóródott 1998-ban.
3. ábra
Nem kamatjellegû jövedelem részaránya az EMU-ban
% %
45 1,20
40
1,00
35
30 0,80
25
0,60
20
15 0,40
10
0,20
5
0 0,00
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
nem kamatjell. jöv. (a mûködési eredmény %-ában) nem kamatjell. jöv. (a mérlegfôösszeg %-ában, jobb skála)
– A tulajdoni jogot megtestesítô értékpapírokból származó (osztalék típusú) jövede-

lem súlya 1993–98 átlagában 19%-os volt, és az idôszak egészét tekintve növekvô
tendenciát mutatott. E jövedelemforrás a jelentôs vállalati részvényportfólióval ren-
delkezô német bankok számára a legfontosabb (1998-ban 31%), míg a nagyobb
bankrendszerek közül Franciaországban és Olaszországban a legkevésbé jelentôs
(10-10%). Az országok közötti eltéréseket részben magyarázza, hogy a bankok te-
16
Az 1994-es alacsony részarány elsôsorban a kötvénypiacok válságával magyarázható.
MÛHELYTANULMÁNYOK
133
vékenységének diverzifikációja (ill. a bankcsoportok kiterjedtsége) különbözô mér-
téket ér el.
– Az elôzô három kategóriába nem sorolható egyéb mûködési bevételek részará-
nya az 1993–98-as idôszakban 8-11% között alakult.
A nem kamatjellegû jövedelem térnyerése miatt fontos megvizsgálni, mennyi-

re stabil jövedelemforrás a kamatjövedelemhez viszonyítva, illetve milyen a
nem kamatjellegû bevételek egyes komponenseinek volatilitása. Az elôbb idé-
zett ECB-tanulmány ezzel kapcsolatos következtetései az alábbiakban össze-
gezhetôk:
– Összességében, a nem kamatjellegû jövedelem nem tûnik kevésbé változékony-
nak a kamatjövedelemnél. Az EU-n belül nyolc országban a kamatjövedelem, hét
országban (köztük Németországban, Franciaországban és Olaszországban) a
nem kamatjellegû jövedelem volatilitása volt magasabb a vizsgált idôszakban.
Meg kell viszont jegyezni, hogy a céltartalékképzéssel korrigált kamatjövedelem
a legtöbb EU-országban volatilisebbnek bizonyult a nem kamatjellegû jövede-
lemnél.
– A nem kamatjellegû jövedelem összetevôi közül az árfolyamnyereség típusú jö-
vedelmeket magában foglaló pénzügyi mûveletek nettó eredménye a legváltozé-
konyabb, és jelentôs ingadozást mutat a részvényekbôl, részesedésekbôl szár-
mazó (osztalék)jövedelem is. A legstabilabb a jutalék- és díjbevételek alakulása,
bár ezek egy része (pl. asset management, hitelkártyaüzletág) többé-kevésbé
szintén kötôdik a gazdaság és/vagy a pénzügyi piacok ciklikus alakulásához.
2.3. Költséghatékonyság és a költségstruktúra átalakulása
Mivel a nem kamatjellegû bevételek dinamikus bôvülése nem tudta teljesen kom-
penzálni a kamatmarzs csökkenésének hatását, a bankok mûködési eredménye a
mérlegfôösszeghez viszonyítva csökkenô tendenciát mutatott a 90-es évek máso-
dik felében. Ez a költséghatékonyság növelésére szorította a bankokat, ami tükrö-
zôdik a mûködési költségek mérlegfôösszeghez viszonyított arányának mérsékel-
ten javuló tendenciájában, igaz, a költség/bevétel aránya inkább stagnált (az
1998-as átmeneti javulástól eltekintve) (4. ábra).
4. ábra
Mûködési költségek a mérlegfôösszeg és a bruttó jövedelem
arányában az EMU-ban
% %
70 2,0
68 1,8
66 1,6
64 1,4
62 1,2
60 1,0
58 0,8
56 0,6
54 0,4
52 0,2
50 0,0
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
költség/bevétel (bal skála) költség/mérlegfôösszeg (jobb skála)
A mûködési költségeken belül a személyi jellegû ráfordítások aránya az 1990-

es években folyamatosan mérséklôdött az eurózóna országainak átlagát tekint-
ve, a csökkenés gyorsabb volt az idôszak második felében. A költségstruktúra
átrendezôdését jelentôs mértékben befolyásolta a technológiai fejlôdés, ezen
belül a fiókmûveletekhez viszonyítva jóval alacsonyabb fajlagos költségû
tranzakciók lebonyolítását lehetôvé tevô értékesítési csatornák (pl. ATM, POS,
call center) gyors terjedése. Az 1 fôre jutó eszközállomány növekedése, a költ-
ség/mérlegfôösszeg arány csökkenése és a személyi jellegû ráfordítások ará-
nyának csökkenése (5. ábra) azt sugallja, hogy a technológiai fejlôdés nyomán
javult a munka hatékonysága a bankszektorban (ECB, 1999b). Az egyéb költ-
ségek részarányának növekedése részben a megnövekedett információtechno-
lógiai költségekkel magyarázható, de emellett tükrözheti az outsourcing erôsö-
dését is.
MÛHELYTANULMÁNYOK
135
5. ábra
A személyi jellegû ráfordítások aránya a mûködési
költségeken belül az EMU-ban
%
61
60
59
58
57
56
55
54
53
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
2.4. A portfólióminôség és a céltartalékolási költségek változása
A 90-es évek második felében tapasztalható gazdasági fellendülés nyomán az EU-

országok többségében a bankok hitelportfóliójának minôsége javuló tendenciát
mutatott. Ennek nyomán a bankok céltartalékolási költségei csökkenô trendet mu-
tattak 1995–99 között: a nettó céltartalékképzés a mérlegfôösszeg arányában az
1995. évi 0,5%-ról 1999-re 0,2%-ra zsugorodott az eurózóna átlagát tekintve (6.
ábra). A makrogazdasági környezet kedvezôtlen változása miatt a portfólióminô-
ség javuló trendje 2001-ben megtört. Sok banknak növekvô céltartalékolási ráfor-
dításokkal kellett szembenéznie, elsôsorban a vállalati hiteleknél, bár a lakossági
hiteleknél is tapasztalhatók a minôségromlás jelei (BIS, 2002). Ezzel együtt a nem
teljesítô hitelek aránya még így is viszonylag alacsony maradt.
6. ábra
Nettó céltartalékképzés a mérlegfôösszeg %-ában
az EMU-ban
%
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
3. A bankszektor hazai jövedelmezôségi tendenciái
Az 1997–99-es idôszak gyenge jövedelmezôsége után 2000–2001-ben látványo-

san javult a hazai bankok eredménye (7. ábra). 2001-ben 13,9%-os ROE-t és
1,4%-os ROA-t produkált a bankrendszer (2000: ROA 0,98%, ROE 10,8%)17. Az
elôzô évi tôkearányos jövedelmezôség európai összehasonlításban már viszonylag
kedvezônek mondható, bár a reál-ROE-t tekintve még így is számos EU-országtól
elmarad a magyar bankrendszer eredményessége.18
A KKE3 országait tekintve a gyenge 1998–99 közötti idôszak után mindenütt ja-
vult a jövedelmezôség 2000-ben, a cseheknél és a magyaroknál 2001-ben is. A
magyar bankrendszer eszközarányos jövedelmezôség szerinti összehasonlításban
2001-ben Csehországot (0,71%) és a hasonló méretû bankrendszerrel rendelkezô
17
Adózás utáni ROE és ROA a teljes bankrendszerre.
18
A ROA szerinti összevetésnek a hazai banki közvetítés kis mélysége miatt kevés relevanciája van.
MÛHELYTANULMÁNYOK
137
Lengyelországot (1,02%) is megelôzte (a csehekkel a ROA szerinti összevetés ke-
vésbé releváns a banki közvetítés mélységében lévô nagy eltérés miatt). A tôke-
arányos jövedelmezôségben már kevésbé emelkedünk ki a KKE3 csoportból
(Csehország és Lengyelország egyaránt 12,9%), amit fôleg a magyar bankok ala-
csonyabb tôkeáttétele magyaráz.19
7. ábra
A bankrendszer tôkearányos jövedelmezôsége20
%
30
20
10
–10
–20
–30
–40
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
ROE reál-ROE
Az európai tendenciáktól eltérést jelent, hogy a kamatmarzs (kamatjövede-

lem/mérlegfôösszeg) csökkenése az intenzív verseny ellenére az elmúlt két évben
megtorpant (2000-ben stagnált, 2001-ben mérsékelten emelkedett). Ennek egyik
19
A cseh és lengyel bankrendszerre vonatkozó adatok forrásai a Cseh Nemzeti Bank, ill. a Lengyel
Nemzeti Bank.
20
Az 1997-es és fôként az 1998-as jövedelmezôségi adatokat terhelik a Postabank (és az 1998. évi kon-
szolidációban részt vevô MFB) súlyos veszteségei. A bankrendszert – a Postabank és az MFB adataitól
megtisztítva is – nyomott jövedelmezôség jellemezte 1998-ban, részben az orosz válság hatására.
(Nominálisan +6,1%, reálértelemben –7,1% volt a ROE.)
fô oka a banki mérlegek eszközstruktúrájának jelentôs átrendezôdése, amellyel
párhuzamosan egyre nagyobb lett az ügyfélhitelek szerepe a jövedelemtermelés-
ben (8. ábra). A strukturális változáson kívül a marzs szûkülése ellen hatott 2001
közepéig a dezinfláció megtorpanása és a nominális kamatok csökkenésének le-
lassulása is, és 2001-ben egyszeri pozitív hatást jelentett a kötelezô tartalékolás
okozta jövedelemelvonás számottevô csökkenése (bár a közvetett, az árazásba ké-
sôbb beépülô hatás a marzs csökkenése irányába hat). A vállalati hitelek kocká-
zati felára viszonylag alacsony szinten stabilizálódott (az 1-1,5 százalékpontos tar-
tományban), míg a nem ingatlancélú (fogyasztási típusú) lakossági hitelek piacát
– elsôsorban a magas kockázati prémium miatt – továbbra is nagyon széles marzs
jellemzi.
8. ábra
Ügyfélhitelek és a hitelezés kamatbevételének aránya
%
70
60
50
40
30
20
10
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
hitel/eszköz hit. kam. bev. aránya
Az elmúlt két év tendenciáitól eltérôen a jövôben várhatóan a kamatmarzs csök-

kenése irányába mutató hatások dominálnak majd:
MÛHELYTANULMÁNYOK
139
– a bankok közötti árverseny várhatóan erôsödik a jelenleg még mindig jelen-
tôs koncentrációval jellemezhetô lakossági hitelek piacán is, nyomást gya-
korolva a kamatok csökkenése irányába (elsôsorban a fogyasztási hite-
leknél),21
– az eurózónához való konvergencia, s így a dezinflációs folyamat folytatódása
szintén a hitel- és betéti kamatok közötti különbözet csökkenését mozdítja elô
középtávon,
– a kötelezô tartalékolási költségek csökkenésébôl származó többletjövedelmet a
bankoknak az intenzív verseny miatt egyre nagyobb mértékben meg kell oszta-
niuk ügyfeleikkel.
Egyes folyamatok viszont várhatóan a marzs szûkülése ellen hatnak. Ezek között
elsô helyen kell említeni a kockázatosabb és nagyobb kamatrést biztosító lakossá-
gi hitelek növekvô részarányát az ügyfélhitelezésben. A bankpiac 2001-ben meg-
indult koncentrálódásának folyamata elvileg szintén a kamatmarzs szûkülése ellen
hathat, bár az európai tapasztalatok azt mutatják, hogy a növekvô koncentráció
mellett is erôs maradt a verseny.
A céltartalékolási költségek alakulásán keresztül a hitelezés struktúrájának válto-
zása (kkv- és fôleg lakossági hitelezés gyors bôvülése) a bankok jövedelmezôsé-
gének csökkenése irányába hathat. Nehezen eldönthetô kérdés, hogy a hitelek
árában a kiélezett – bár a lakossági piacon csak mostanában élénkülô – verseny
mellett milyen mértékben tudják érvényesíteni a bankok a növekvô kockázati költ-
ségeket. A vállalati hitelek esetében ebbôl a szempontból óvatosságra int, hogy
miközben 2001-ben a kkv-k hitelezése gyorsabban nôtt (14%) a nagyobb méretû
vállalatok hitelezésénél (8%), addig a vállalati hitelek kockázati felára megszilár-
dulni látszik. A lakossági üzletágban a kockázati felár szûkülését implikálja a lakás-
hitelek – a kedvezményes konstrukciók gerjesztette verseny által kikényszerített –
jelentôs kamatcsökkenése, ami jövedelmezôségi kockázatot jelenthet rövid és kö-
zéptávon egyaránt.
A magyar bankok nem kamatjellegû bevételeinek aránya csak lassú ütemben nôtt
az elmúlt években, és még mindig jóval (közel 10 százalékponttal) elmarad az eu-
21
Ennek fontos feltétele a hitelinformációs rendszer nemzetközi gyakorlatnak megfelelô átalakítása,
vagyis a magánszemélyekrôl szóló pozitív listás adós-nyilvántartási rendszer bevezetése.
rópai bankokra jellemzô átlagtól.22 A nem kamatjellegû jövedelmen belül a jutalék-
és díjbevételek szerepe meghatározó, arányuk 61% (2001-ben), ami viszont meg-
felel az európai átlagnak.23 A pénzforgalmi típusú jutalékbevételek növekedése – az
elmúlt két évhez hasonlóan – várhatóan jelentôs marad, mivel a bankok a díjtéte-
lekben egyre inkább érvényesítik a magasabb szolgáltatási színvonal nyújtását le-
hetôvé tevô technológiai fejlesztések költségeit. A befektetési szolgáltatásokból
származó díj- és jutalékbevételek banki jövedelemtermeléshez való hozzájárulá-
sa viszont csak a tôkepiac fellendülése esetén növekedhet számottevôen.24 Összes-
ségében, a kamatmarzs várható szûkülése nyomán középtávon az EU-ban jellem-
zô jövedelemstruktúrához való konvergencia valószínûsíthetô.
A mûködési költségek mérlegfôösszeghez viszonyított aránya – elsôsorban az in-
tenzív információtechnológiai fejlesztések miatt25 – 1997–99-ben a korábbi idô-
szakhoz képest magasabb szintre állt be (4%). A költség/mérlegfôösszeg arány
2000-ben az 1997 elôtti szintre süllyedt, majd ezen a szinten stabilizálódott 2001-
ben is (3,7%). A KKE3 országok közül a költség/mérlegfôösszeg arány Magyar-
országon a legmagasabb (lengyel: 3,5%, cseh: 2,0%). Az európai tendenciákhoz
hasonlóan az élômunka költségeinek részaránya 1994–99 között folyamatosan
csökkent, ez a folyamat azonban 2000–2001-ben megtorpant.26 Az arány még így
is jóval alacsonyabb az európai átlagnál (EMU-12, 1999: 55%). A lakossági üzlet-
ág fejlesztéséhez (is) kötôdô nagyobb információtechnológiai beruházások nyo-
mán nôtt az értékcsökkenési leírások aránya, és az outsourcing keretében igény-
be vett szolgáltatások miatt a fizetett bérleti díjak aránya is (9. ábra).
Középtávon a kamatmarzs várható szûkülése – a nem kamatjellegû bevételek nö-
velése mellett – a költséghatékonyság további javítását kényszerítheti ki a bankok-
nál. Ez magában foglalja a fiókhálózat és az alkalmazotti létszám további raciona-
lizálását, az európai trend az alkalmazott/fiók arány csökkenése, vagyis a kisebb
létszámú bankfiókok üzemeltetése felé mutat. A fölös kapacitások leépítésében a
22
A mûködési eredmény arányában számítva.
23
A nettó jutalékjövedelem belsô megoszlásáról viszont nincs összehasonlítható adat.
24
2001-ben 10% volt a befektetési szolgáltatásokkal kapcsolatos díj- és jutalékbevételek aránya a teljes
jutalék- és díjeredményen belül.
25
Ebben néhány nagybank lakossági üzletági beruházásai és az informatikai rendszerek 2000. évi
dátumváltás miatt idôben koncentrálódó fejlesztései játszottak fôszerepet.
26
2001-ben ebben szerepük volt a két nagy fúzióval járó többletráfordításoknak is.
MÛHELYTANULMÁNYOK
141
9. ábra
A mûködési költségek megoszlása
100%
80%
60%
egyéb mûködési költségek
értékcsökkenési leírások
40% fizetett bérleti díj
személyi jellegû kifizetések
20%
0%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
2001-ben megvalósult két bankfúzió is elôrelépést jelenthet. Összességében, a kö-

vetkezô években a költséghatékonysági mutatók (pl. költség/mérlegfôösszeg) fo-
kozatos, lassú javulására számítunk. A várható további létszámcsökkenések a
költségszerkezetben a személyi jellegû ráfordítások arányának mérséklôdése felé
mutatnak, ugyanakkor a kiélezett versenyben egyre nagyobb szerepe lehet a jól
kvalifikált, drágább munkaerô alkalmazásának, ami ez ellen hat.
Összességében, a banki közvetítés mélyülése, a verseny további fokozódása, az
EMU-hoz való nominális konvergencia középtávon a kamatmarzs, s így a bank-
rendszeri szintû jövedelmezôség csökkenése irányába hat, ugyanakkor – a kedve-
zô makrogazdasági környezet fennmaradása esetén – a növekvô üzleti volumenek
(elsôsorban a lakossági üzletágban), a nem kamatjellegû bevételek bôvülése és a
költséghatékonyság javításában rejlô tartalékok kiaknázása ellensúlyozhatja ezt.
Középtávon nem számíthatunk a 2001-es kiugró jövedelmezôségi szint fennmara-
dására. A tôkearányos nyereséget tekintve azt várjuk, hogy a hazai bankszektor
évrôl évre képes lesz növelni tôkéje reálértékét (azaz pozitív reál-ROE-t elérni), míg
az eszközarányos jövedelmezôség alakulása a tôkeáttétel esetleges növekedése
ütemének függvényében némileg elszakadhat a ROE-tôl.
Irodalomjegyzék
Bank for International Settlements (2002): 72nd Annual Report

Belaisch, Agnes–Kodres, Laura–Levy, Joaquim–Ubide, Angel (2001): Euro-Area
Banking at the Crossroads. IMF Working Paper, WP/01/28
Claessens, Stijn–Demirgüc-Kunt, Asli–Huizinga, Harry (1998): How Does
Foreign Entry Affect the Domestic Banking Market? World Bank, Policy
Research Working Paper 1918
Corvoisier, Sandrine–Gropp, Reint (2001): Bank Concentration and Retail Interest
Rates. ECB Working Paper No. 72.
Demirgüc-Kunt, Asli–Huizinga, Harry (1998): Determinants of Commercial Bank
Interest Margins and Profitability: Some International Evidence. World Bank,
Policy Research Working Paper 1900
Demirgüc-Kunt, Asli–Huizinga, Harry (2000): Financial Structure and Bank
Profitability. World Bank, Policy Research Working Paper 2430
European Central Bank (1999a): Possible Effects of EMU on the EU Banking
Systems in the Medium to Long Term
European Central Bank (1999b): The Effects of Technology on the EU Banking
Systems
European Central Bank (2000a): EU Banks’ Income Structure
European Central Bank (2000b): EU Banks’ Margins and Credit Standards
Hermes, Niels–Lensink, Robert (2001): The Impact of Foreign Bank Entry on
Domestic Banking Markets: A Note. University of Groningen, Research
Institute SOM; Research Report 01E62
Huizinga–Nelissen–Vander Vennet (2001): Efficiency Effects of Bank Mergers and
Acqusitions in Europe. Tinbergen Institute Discussion Paper TI 2001-088/3
Laeven, Luc–Majnoni, Giovanni (2002): Loan Loss Provisioning and Economic
Slowdowns: Too Much, Too Late? World Bank, Policy Research Working
Paper 2749
Staikouras, Christos–Wood, Geoffrey–Denney, Rosie (2000): Bank Non-Interest
Income: A Source of Stability. http://papers.ssrn.com/paper.taf?abstract_id=233905
MÛHELYTANULMÁNYOK
143
VÍGH-MIKLE SZABOLCS: VÁLTOZÁSOK A PÉNZÜGYI
KÖZVETÍTÉS STRUKTÚRÁJÁBAN
Az európai pénzügyi közvetítô rendszerek az elmúlt két évtizedben intenzív átala-

kuláson, vagy ahogy a szakirodalomban gyakran emlegetik, konszolidációs folya-
maton estek át, amely még most is tart. Az átalakulás szorosan kötôdött, illetve
kötôdik a deregulációhoz, a technológiai fejlôdéshez, valamint a piacok globa-
lizálódásához1. Ha egy mondatban kell összefoglalni az átalakulás lényegét, akkor
azt mondhatjuk, hogy a pénzügyi közvetítés jellegében elmozdulás történt a bank-
alapú (bank-based) felôl a piaci alapú (market-based) felé2, illetve a sok, egy-egy
részpiacra specializálódott pénzügyi intézménybôl álló rendszer felôl a nagy, min-
den igényt kielégítô pénzügyi konglomerátumok rendszere felé.
1. A konszolidációs folyamat okai
Miért figyelhetô meg ez a növekvô ütemû konszolidálódás? A szakirodalomban

négy alapvetô okot szoktak megemlíteni.
A technológiai fejlôdés megnövelte a hatékony banki mûködéshez szükséges mi-
nimális üzemméretet. A fejlesztések magas fix költségeit csak nagy ügyfélbázissal
lehet kitermelni. Az információs technológia fejlôdése lehetôvé tette, hogy a ban-
kok szofisztikált modelleket alkalmazzanak például a hitelbírálatokhoz és általában
mindenfajta kockázatvállalás értékeléséhez. Ezek a modellek nagy adatbázisokat
igényelnek, így a nagyobb volumenben hitelezôk elônyben vannak. Például az egy-
re terjedô értékpapírosításnak is nagy a fix költsége, így a kisebb bankok verseny-
hátrányba kerülhetnek. Az elektronikus fizetôeszközök csak akkor értékesíthetôk,
ha elég sok helyen lehet használni azokat, ami szintén emeli a hatékony üzemmé-
retet (persze a kisebb piaci szereplôk megfelelô együttmûködéssel csökkenthetik
versenyhátrányukat, de annak is vannak költségei).
1
A globalizáció bizonyos értelemben a technológiai fejlôdés és a dereguláció mellékterméke. A tech-
nológiai fejlôdés lecsökkenti a telekommunikációs költségeket, a dereguláció pedig új piacokat nyit.
2
Mindazonáltal az nem állítható, hogy az európai pénzügyi közvetítés teljesen (vagy legalábbis túl-
nyomórészt) piaci alapúvá vált volna. Még 1999-ben is 45 százalék volt a bankok által nyújtott válla-
lati hitelek GDP-hez mért aránya Európában, míg ugyanez az adat az Egyesült Államokra csak 13
százalék. A vállalati kötvényállomány GDP-hez mért aránya az euróövezetben 7 százalék, az
Egyesült Államokban 29 százalék volt 1999-ben.
A pénzügyi közvetítô intézmények tartósan javuló pénzügyi feltételei is ösztönöz-
ték a fúziós és akvizíciós tranzakciók felvállalását3. A külsô finanszírozás mindig
drágább, mint a belsô, így a bankok több pozitív nettó jelenértékû projektbe vág-
nak bele, ha jól el vannak látva készpénzzel. Sôt ilyen esetben a menedzsment haj-
lamos negatív nettó jelenértékû projekteket is felvállalni, csak hogy a tulajdonosok
ki ne vegyenek pénzt a cégbôl.
Felesleges kapacitások leépítésének szükségessége. A pénzügyi rendszerek ér-
tékpapírosodása, a nem banki pénzügyi közvetítôk térnyerése, a dezintermediáció
a bankok jövedelmezôségének a csökkenéséhez vezetett4. A bankrendszerekben
túlkapacitás alakult ki, vagyis a hagyományos banki termékek és szolgáltatások
iránti kereslet többé nem lett elegendô a profitábilis mûködés folytatásához.
Dereguláció a földrajzi és termékkorlátozások területén. A területi korlátozások
feloldására az Egyesült Államokban a 80-as években és a 90-es évek elején, Eu-
rópában pedig a 90-es években került sor.
Vitatott kérdés a szakirodalomban5, hogy hosszú távon mekkora tere marad a be-
tétgyûjtô (depository) intézményeknek a pénzügyi közvetítésben. Egyes vélemé-
nyek szerint elôbb-utóbb minden tradicionális banki funkciót átvesznek az értékpa-
pírpiacokon aktív intézményi befektetôk (együttmûködve a minôsítô és más spe-
ciális „monitoring” cégekkel). Erre utal a személyi hitelek értékpapírosítása, vala-
mint a kötvény- és kereskedelmipapír-kibocsátáson keresztüli forrásszerzés egyre
szélesebb vállalati körben való elterjedése. Mások szerint mindig lesznek „nem pia-
cosítható” (non-marketable) hitelkihelyezések, és a bankok még mindig meglévô
információs elônyére utal az is, hogy a banki kapcsolatok jelentôs „signalling” ha-
tással bírnak a piaci finanszírozási költségekre.
2. Az intézményi befektetôk térnyerése
Jóval érzékenyebben érintette a dezintermediáció a bankmérlegek forrásoldalát,

mint eszközoldalát. Az intézményi befektetôk szerepe a háztartások vagyonának
kezelésében az elmúlt tíz évben jelentôsen erôsödött (1. táblázat).
3
Ez a megállapítás leginkább az Egyesült Államokra vonatkozik, ahol 1992 és 1997 között a nem
banki közvetítôk mellett a bankok profitabilitása is évrôl évre rekordokat döntött.
4
Az elôzô ponttal ellentétben ez a megállapítás az európai bankrendszerekre vonatkozik.
5
Davies (1996).
MÛHELYTANULMÁNYOK
145
Az Európai Unióban 1996-ban még a banki betétek tették ki a háztartások pénz-
ügyi vagyonának legnagyobb hányadát (34%), melyet a biztosítási díjtartalékok
(29%) és részvények (24%) követtek. 2000-re a részvények kerültek az élre
(34%)6, melyet a biztosítási díjtartalékok követtek (30%). A banki betétek aránya
27 százalékra csökkent. A legdrasztikusabb változás Olaszországban következett,
ahol a banki betétek aránya 4 év alatt 38 százalékról 25 százalékra csökkent7. Ál-
talános tendencia, hogy növekszik az intézményi befektetôknél elhelyezett meg-
takarítások és az értékpapírok aránya a lakosság portfóliójában.
1. táblázat
Az intézményi befektetôk eszközállománya a GDP százalékában
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Ausztria 61,6 71,9 65,9 86,2 92,4 105,2 115,6 127,9 131,3
Belgium 47,2 57,6 56 58,1 64,5 73,3 88,1 101,9
Dánia 55,7 63,9 62,2 65,1 70,6 77,5 84,8 98,0
Egyesült Királyság 131,3 163 143,8 164 173,4 195,5 203,6 226,7
Finnország 41,1 43,8 49,3 49,6 61,7 65,6 77,1 92,1
Franciaország 61,9 73,9 71,8 77,7 86,6 97,0 107,3 125,4 133,3
Görögország 3,0 6,7 8,4 12,8 16,9 26,6 29,9 40,1
Hollandia 131,5 149,1 144,5 154,5 167,6 181,9 193,2 212,8 209,6
Luxemburg 1574,3 2119,1 1945,6 2020,6 2057 2612,7 3049 4172,3
Németország 34,0 38,9 41,3 45,3 50,6 58,7 66,1 76,8 79,7
Norvégia 36,4 42,0 41,4 42,4 43,5 46,6 47,7 53,9
Portugália 18,3 27,5 29,8 38,3 43,2 53,4 48,7 50,8
Spanyolország 21,9 29,3 32,3 33,4 44,3 56,0 66,5 65,4 62,1
Svédország 88,8 105,7 97,9 102,9 118,5 136,8 123,2 137,8
Törökország 0,6 1,2 1,3 1,0 1,7 1,6 1,7 3,4
Csehország 22,8 17,3 17,8 21,4 19,0 16,8 20,3
Lengyelország 0,6 1,9 1,5 2,0 2,6 3,2 4,2 5,4
Magyarország 2,5 2,8 3,9 4,4 6,1 7,5 8,9 10,7 12,8
Forrás: OECD Financial Market Trends No. 80.
Az intézményi befektetôk (befektetési alapok, nyugdíjalapok, biztosítók) térnye-

rése kínálati és keresleti oldalról egyaránt ösztönözve volt az utóbbi két évtized-
ben. A pénzügyi innovációk (különösen az értékpapírosítással8 kapcsolatosak) le-
6
A növekedésben természetesen szerepet játszott az árfolyamhatás is.
7
Massaro–Laakari (2002).
8
Itt az értékpapírosítást szélesen értelmezve, az értékpapír-jellegû finanszírozási formák térnyerésére
utalunk.
csökkentették a nem banki közvetítôk költségeit – a pénz- és tôkepiacok fejlôdése
mérsékelte a tranzakciós költségeket, hatékonyabbá tette az árak információköz-
vetítô funkcióját, valamint lehetôvé tette a származékos termékek fokozottabb
használatát a kockázatmenedzsmentben. Költségmérséklô hatással bírt a hitelmi-
nôsítô intézmények felfutása is. Az alacsonyabb költségszint szélesebb termék- és
szolgáltatáspaletta felvállalását tette lehetôvé ezen intézmények számára. A nö-
vekvô méret azután az adósok fokozottabb, hatékonyabb kontrollját is elôsegítet-
te, ami egy önmagát erôsítô folyamatként újabb lökést adott a növekedésnek. Kí-
nálatoldali húzóerôt jelentettek a nagy kormányzati deficitek, valamint a privatizá-
ciós hullámok is. A bankok csak késve reagáltak a piaci fejleményekre, részben
szabályozási okok miatt (szigorú tôkekövetelmények, kötelezô tartalék stb.).
Összességében ez oda vezetett, hogy a pénzügyi közvetítô rendszertôl általában
elvárt funkciókat (legalábbis egy részüket) az intézményi befektetôk már hatéko-
nyabban lettek képesek ellátni, mint a bankok. Az intézményi befektetôk növeke-
dése éppen ezért a dereguláció egyfajta katalizátorává is vált. Az innovációknak
köszönhetôen az intézményi befektetôk olyan feladatok ellátására is képessé vál-
tak, amelyek korábban a bankok privilégiumának számítottak. Lásd például a
befektetési alapok folyószámla-jellegû szolgáltatását.
Keresleti oldalról a hosszú lejáratú, magas hozamú, de nem túl magas kockáza-
tú megtakarítási konstrukciók iránti megnövekedett lakossági kereslet hatott az
intézményi befektetôk fejlôdésére. A kereslet növekedése a következô okokra ve-
zethetô vissza:
1. A háztartások növekvô vagyona, ami a banki betéteken túli diverzifikációt is kí-

vánatossá teszi.
2. A pénzügyi piacok bonyolultságának fokozódása, ami az intézményeken keresz-

tüli befektetéseket ösztönzi.
3. A lakosság várható gyors öregedése (az Egyesült Királyságban az 55 éven felü-

liek részaránya a teljes népességen belül az 1920-as 10%-ról 1990-re 25%-ra
emelkedett, és a prognózisok szerint 2010-re eléri a 30%-ot, 2030-ra pedig a
35%-ot), ami az állami nyugdíjszolgáltatások elértéktelenedését vetíti elôre.
MÛHELYTANULMÁNYOK
147
4. A 70-es és 80-as években az infláció felemésztette a kötvények és a kész-
pénz reálértékét, így elôtérbe kerültek a tôkebefektetések, amelyeket az in-
tézményi befektetôk hatékonyabban tudnak menedzselni, mint az egyéni be-
fektetôk. Ez egy erôteljes lökést adott a nem banki pénzügyi közvetítôk fejlô-
désének. Ha összehasonlítjuk a hosszú távú reálhozamokat a különbözô
pénzügyi instrumentumokkal, akkor azt látjuk, hogy az Egyesült Királyság-
ban 1918 és 1997 között a kötvényportfólió éves reálhozama 2% volt, míg ez-
zel szemben a részvényportfólió éves szinten reálértékben 8%-ot hozott a jel-
zett idôszakban.
5. Az állam adókedvezményekkel ösztönözte, illetve ösztönzi az intézményi befek-

tetôknél történô „takarékoskodást”.
A magyar pénzügyi közvetítés struktúráját a bankok dominanciája jellemzi (1.

ábra), és az elkövetkezô 3-5 évben ez várhatóan így is marad. A nemzetközi
tendenciákkal összhangban az utóbbi 5-6 évben a hazai nem banki pénzügyi
közvetítés számottevô fejlôdésen ment keresztül, mindazonáltal mélysége az
EU-országokétól még elmarad (2001 végén a háztartások bruttó pénzügyi va-
gyonának 22 százaléka volt intézményi befektetôknél – az 1996-os adat: 9 szá-
zalék). A nem banki közvetítô intézmények növekedési üteme minden évben a
bankrendszer növekedési üteme felett volt. Ez a tendencia folytatódni fog, és a
hazai pénzügyi közvetítés struktúrája tovább fog közeledni a fejlett országo-
kéhoz. Bár a nem banki pénzügyi közvetítô intézmények száma viszonylag
nagy, az életbiztosítók, a befektetési alapok és a nyugdíjpénztárak piacán a
koncentráció magas.
A hazai intézményi befektetôk konzervatív befektetési politikát folytatnak. Portfóli-
ójuk 75-90 százalékban kockázatmentes értékpapírokból áll (2. táblázat).
A nem banki közvetítés természetesen nem a bankoktól függetlenül létezik.
A jelentôsebb hazai bankok saját magukon vagy leányvállalataikon keresztül
az összes pénzügyi közvetítési formában jelen vannak. Sôt, azok a nem banki
közvetítôk tudnak lényegi szerephez jutni a piacon, amelyek erôs banki háttér-
rel rendelkeznek. A külföldi tulajdonú magyarországi pénzügyi közvetítôk egy-
részt követik anyacégeik kapcsolatrendszerét, másrészt önállóan is kezdemé-
1. ábra
A pénzügyi közvetítôknél elhelyezett lakossági
és vállalati megtakarítások megoszlása intézménytípusok szerint
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Befektetési alapok Biztosítók Nyugdíjpénztárak Bankok
Forrás: MNB
2. táblázat
A nem banki pénzügyi közvetítôk portfóliójának
fôbb elemei Magyarországon 2001 végén
Állampapír+MNB-kötvény Vállalati részvény+kötvény

Befektetési alapok 75% 6%
Nyugdíjpénztárak 79% 13%
Életbiztosítók 86% 8%
Forrás: MNB
nyeznek együttmûködéseket, szorosabb kapcsolatokat. Az üzleti stratégiák az

ügyfelek teljes „bekerítésére”, az intézmények közötti szinergia kihasználására
alapulnak.
MÛHELYTANULMÁNYOK
149
3. A bankok válaszreakciói a kihívásokra
A bankok válaszreakciója a nem banki közvetítôk, illetve a pénz- és tôkepiacok ál-

tal teremtett kihívásokra többirányú.
A nagyobb tôkemegtérülés érdekében a bankok fokozottabb hangsúlyt helyeztek
a mérlegen kívüli, díjgeneráló tevékenységekre. Ezeken a területeken is igyekez-
tek kihasználni kiépített hálózataikat, illetve ügyfélkapcsolataikat. Az „univerza-
lizáció” még a kereskedelmi banki és értékpapír-piaci tevékenységet tradicionáli-
san szétválasztó angolszász országokban is „felütötte a fejét”. Ezenkívül egyre
több bank lépett be olyan, korábban meglehetôsen szegmentált hitelpiacokra, mint
például a jelzálog-hitelezés.
A bankok „mérlegen belül” is a „növekedésbe menekültek”. Egyre nagyobb koc-
kázatot hordozó ügyfeleket és ügyleteket vállaltak fel, hogy fenntartsák jövedelme-
zôségi szintjüket. A kapcsolati (relationship) bankolást egyre inkább felváltotta a
tranzakció-alapú (transactions) bankolás.
A következôkben a pénzügyi közvetítés struktúráját alapvetôen befolyásoló fúziós
hullámmal foglalkozunk részletesen.
4. Koncentráció – Fúziók és felvásárlások
Az európai és nem európai bankrendszerek konszolidálódása, a többletkapacitások

leépítésének folyamata világosan látszik a bankok számának, illetve a piaci koncent-
rációnak az alakulásán9. Az utóbbi két évtizedben folyamatosan csökken a bankok
száma, és általános tendencia a koncentráció növekedése is (2. ábra). A 15 euró-
pai uniós ország közül az 1990–1999-es idôszakban csak Görögországban, Írország-
ban és Luxemburgban nôtt a bankok száma, a többi országban jelentôsen csökkent.
Százalékosan a legnagyobb csökkenés (75 százalékos) Svédországban következett
be, ahol 1990-ben közel 500 hitelintézet mûködött, míg 1999-ben már csak 123.
Spanyolországban és Franciaországban majdnem felére csökkent a hitelintézetek
száma ezen idôszakban. Az Egyesült Államokban a hitelintézetek száma az 50-es
évektôl egészen a 80-as évekig meglehetôsen stabilan 13 000 és 15 000 között
mozgott, 1992-re azonban lecsökkent 11 500-ra, 1997-re pedig 9200-ra.
9
ECB (2000).
Míg a bankok számának csökkenése általános jelenség, ugyanez nem igaz a bank-
fiókokra. Az 1990–1999-es idôszakban Görögországban, Olaszországban és Spa-
nyolországban, Írországban és Portugáliában nôtt, Ausztriában, Franciaországban és
Luxemburgban lényegében szinten maradt, míg a többi uniós országban csökkent az
ezer lakosra jutó bankfiókok száma. Az ezer lakosra jutó banki alkalmazottak száma
a vizsgált idôszakban Görögországban, Hollandiában és Luxemburgban nôtt; Spa-
nyolországban és Olaszországban szinten maradt; a többi EU-országban csökkent.
A legnagyobb csökkenés (53 százalékos) Finnországban volt megfigyelhetô. Az al-
kalmazottak száma a legtöbb országban az 1997–1999-es idôszakban meglehetôsen
stabil volt, ami azt mutatja, hogy alakulására a fúziók nem voltak döntô hatással, te-
kintve, hogy a fúziós hullám ebben az idôszakban volt a legerôsebb.
Az európai országokban a legnagyobb öt bank jellemzôen dominálja a bankszek-
tort. A legnagyobb koncentráció Hollandiában, Dániában, Belgiumban és Svédor-
szágban figyelhetô meg, amely országokban a legnagyobb öt bank összesített esz-
közállománya a bankrendszeri eszközállomány 80-85 százalékát teszi ki. A kon-
centráció Németországban a legalacsonyabb (19%) . A Gazdasági és Monetáris
10
Unió létrejöttével, valamint azzal, hogy a pénzügyi szolgáltatásokat nyújtó intézmé-

nyek köre dinamikusan bôvül, a nemzeti bankrendszerek koncentrációja már nem
bír akkora jelentôséggel, mint korábban. Erre utal, hogy az általános koncentráció-
növekedés ellenére a kamatmarzs minden országban csökkent.
A magyar bankszektor (az öt legnagyobb bank piaci részesedése alapján mért)
koncentrációja évek óta tartó csökkenés után, a lezajlott fúziók hatására 2001-ben
növekedett (3. ábra). Magyarországon is megfigyelhetôvé vált a bankpiac konszo-
lidációja. A szektor koncentrációja azonban így sem tekinthetô nagynak. Jelentô-
sen különbözik azonban a vállalati és lakossági üzletágak koncentrációja. Míg a
mérlegfôösszeg szerinti Herfindahl-index 1000 körül van, addig a vállalati üzletágé
800-900, a lakossági üzletágé pedig 2000 (de folyamatosan csökken ). A banki
11
alkalmazottak száma 1995 óta 10 ezer fôvel csökkent. Az ezer lakosra jutó banki
alkalmazotti létszám tekintetében is jelentôs a lemaradásunk az uniós országokhoz
képest. A 2002-es 2,6-es érték mintegy fele a svédek 4,9-es mutatójának, ami pe-
dig a legalacsonyabb az uniós országok között.
10
1999-es adatok alapján.
11
1996-ban még 6500 volt.
MÛHELYTANULMÁNYOK
151
2. ábra
A világ legnagyobb bankjainak eszközállománya
a G13 összesített GDP-jéhez viszonyítva (%)
%
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1980 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
TOP 20 TOP 50
Forrás: G10 Report
A nemzetközileg tapasztalható konszolidációs folyamat integráns részét képezik a fú-

ziók és felvásárlások (M&A)12. A fúziós folyamat a 90-es évek folyamán folyamato-
san erôsödött, mind a tranzakciók számát, mind azok értékét tekintve (4. ábra).
A bankszektoron belüli összeolvadások mellett a szektorok közötti (a bankszek-
tort, a biztosítási szektort és az értékpapírcégek szektorát tekintve) fúziók is álta-
lánosak. Mindazonáltal a fúziós tevékenység nagyobb része (65 százaléka) szekto-
ron belüli (3. táblázat). A fúziók és felvásárlások szignifikáns mértékben növelték
a belga, a spanyol és a svájci bankrendszer koncentrációját. A banki iparágra még
12
A legtöbb nemzetközi elemzés együtt kezeli a fúziókat és akvizíciókat (lásd: M&A, Mergers and
Acquisitions). Fúzió során két bank összeolvad, és egy új bank jön létre, egy vezetéssel, egy hálózat-
tal. Az akvizíció pusztán többségi szavazatarány megszerzése egy másik bankban. Az akvizíciót
gyakran követi fúzió.
3. ábra
Az öt legnagyobb hazai bank együttes piaci részesedése
%
70,0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
00,0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Forrás: MNB
nem jellemzôek a határokon átnyúló fúziók, felvásárlások13. Az 1990-es évek 25

legnagyobb fúziója közül csak kettô volt határon átnyúló14. A bankok elôször az or-
szágon belüli diverzifikációs lehetôségeket használják ki, amelyeknek, úgy tûnik,
van még tere. Mindazonáltal, a jövôben várható a nemzetközi bankfúziók számá-
nak növekedése15. Arra is vannak azonban példák, hogy az állam akadályoz meg
határokon átnyúló tranzakciókat16. A nemzetközi tranzakciók számának növekedé-
se irányába hathat az, hogy egy határon túl a további belföldi fúziók a legtöbb or-
szágban már a monopóliumellenes (anti-trust) szabályozásba fognak ütközni.
13
Az amerikai pénzügyi szektorra ez még kevésbé jellemzô, mint az európaira.
14
A svéd Nordbanken fúziója a finn Meritával, valamint a francia CCF fúziója a brit HSBC-vel.
15
A biztosítótársaságok és az értékpapírcégek esetében a nemzetközi fúziók száma viszont megha-
ladja az országon belüli fúziókét.
16
A legismertebb eset a portugál kormány vétója a spanyol Banco Santander Central Hispano és a
portugál Champalimaud csoport egyesülésére.
MÛHELYTANULMÁNYOK
153
4. ábra
1 milliárd USD-nál nagyobb értékû M&A tranzakciók
a pénzügyi szektorban (G13)
db Mrd USD
70 500
450
60
400
50 350
300
40
250
30
200
20 150
100
10
50
0 0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Tranzakciók száma Értéke (Mrd USD)
Forrás: G10 Report
5. A fúziók motivációi
Minden fúzió és beolvasztás mögött normális esetben a részvényesek vagyonma-

ximalizálási szándéka kellene, hogy álljon alapvetô motívumként. A bankok me-
nedzsmentjének és a kormányzatnak az érdekei, illetve szándékai azonban jelen-
tôs hatással bírhatnak a döntésekre, akár a tulajdonosok érdekeivel ellentétes
irányba is fordítva a folyamatokat. Elôször azokat a motívumokat tekintjük át,
amelyek a tulajdonosok vagyonmaximalizálási törekvéseivel vannak összhangban.
1. Költségalapú mérethatékonyság: hatékonyabb költséggazdálkodás elérése azáltal,

hogy az output átlagköltsége csökkenthetô egy adott üzletág nagyobb mérete által.
3. táblázat
Fúziók és felvásárlások Európában (az érték millió USD-ban)
1995 1996 1997 1998 1999 1990–1999 %
Határon belül/ száma 132 157 123 141 181 1 436 56,3
iparágon belül értéke 21 995 25 551 48 985 67 830 116 379 343 309 68,1
Határon belül/ száma 70 70 59 36 59 519 20,4

iparágon keresztül értéke 2 851 2 311 17 548 19 877 8 786 71 113 14,1
Határon keresztül/ száma 56 49 61 62 52 435 17,1

iparágon belül értéke 6 140 4 562 16 616 8 571 15 421 65 344 13
Határon keresztül/ száma 16 17 21 25 19 159 6,2

iparágon keresztül értéke 1 065 525 5 158 6 805 6 440 24 550 4,9
Összesen: száma 274 293 264 264 311 2 549 100

értéke 32 051 32 949 88 307 103 083 147 026 504 316 100
Forrás: G10 Report
2. Márkanévalapú mérethatékonyság: a nagyobb méret olcsóbbá teszi a márkanév

megismertetését, azaz az egy eladott termékegységre jutó marketingköltség
csökkenthetô.
3. Jövedelemalapú mérethatékonyság: a nagyobb saját tôke nagyobb hitelek nyúj-

tását, nagyobb értékpapír-kibocsátásokban való részvételt tesz lehetôvé (külö-
nösen fontossá válik a tôkepiacok egyre fokozottabb integrálódásával).
4. „Biztonsági háló”-alapú mérethatékonyság: ahogy nô egy bank mérete, úgy nô

annak a valószínûsége, hogy a kormányzat ki fogja segíteni, ha bajba kerül. Ez
alacsonyabb forrásköltséget jelent, az alacsonyabb kockázat miatt.
5. Költségalapú scope hatékonyság17: hatékonyabb költséggazdálkodás érhetô el

egy szélesebb termékválaszték egy szervezeten belüli elôállításával.
17
A scope hatékonyságnak nem igazán létezik jó fordítása, talán a termékszerkezet-hatékonyság áll a
legközelebb az értelméhez. Az egyszerûség kedvéért a következôkben a scope hatékonyság termi-
nust fogjuk használni.
MÛHELYTANULMÁNYOK
155
6. Forgalom (jövedelem)-alapú scope hatékonyság: keresztértékesítési lehetôsé-
gek miatt nagyobb forgalom és jövedelem (a bankok és a biztosítótársaságok
közötti fúziók tipikusan idetartoznak).
7. Pénzügyi diverzifikációalapú scope hatékonyság: a standard portfólióelmélet azt

mondja, hogy egy nem tökéletesen korreláló kockázatokból álló portfólió mére-
tének növelése csökkenti az összprofit volatilitását. Az alacsonyabb pro-
fitvolatilitás többféleképpen is növeli a tulajdonosok vagyonát. Például csökken-
ti a csôddel járó költségek várható értékét. Növeli az olyan üzletágakból szárma-
zó nyereséget, ahol az ügyfelek sokra értékelik a stabilitást (hosszú távú ügyfél-
kapcsolatok kialakítása). Vagy például úgy vállalhatók fel kockázatos tranzak-
ciók, hogy mögéjük alig kell tôkét képezni, hiszen ezen tranzakciók marginális
kockázata, a nagy és jól diverzifikált portfólió miatt, minimális. A pénzügyi di-
verzifikáció elérhetô széles termék- és szolgáltatáspalettával, vagy a hitelkocká-
zat iparágak és régiók közötti szétterítésével.
8. X-hatékonyság18: egy vállalat akkor X-hatékony, ha a költséghatár görbén (azon

pontok halmaza, amelyek a minimális költséget reprezentálják, adott input árak
és output mellett) termel. Az országon belüli fúziók legfôbb motivációjaként
szokták emlegetni (például egy szervezeten belül könnyebben koordinálható
egy túl nagy hálózat leépítése).
9. Piaci erô: az üzletágon belüli fúziók csökkentik a versenyt és növelik a mar-

zsokat. Az üzletágakat átívelôk pedig lehetôvé teszik az árukapcsolást, és így a
magasabb profitot.
A fenti kilenc motívum teljes mértékben összhangban van a tulajdonosok vagyon-

maximalizálási törekvéseivel. Fontos látni, hogy a tulajdonosi optimum nem min-
dig esik egybe a társadalmi optimummal (a 4. és a 9. motívum esetében). Ezenkí-
vül azt is meg kell említenünk, hogy az információ közgazdaságtanából jól ismert
megbízó-ügynök probléma különösen jellemzô a bankokra, ahol, más gazdasági
ágazatokkal összehasonlítva, jóval nagyobb a menedzsment befolyása a stratégiai
18
Az X-hatékonyságot szokták menedzseri és technológiai hatékonyságnak is nevezni.
döntésekre. A következô két menedzsmenti motívum dominánssá is válhat a dön-
téshozatali folyamatban.
10. Védelmi célú mérethatékonyság: olyan méret elérése, ami már védelmet nyújt
az akvizíció ellen.
11. „Nyugodt élet” vagy „hubris” (arrogancia) hipotézis: a nagyobb mérettel járó
nagyobb profit magasabb fizetéseket és egyéb juttatásokat, valamint kisebb bi-
zonytalanságot jelent a menedzsmentnek. Az „arrogáns” menedzserek hajla-
mosak eltúlozni a fúziókból származó elônyöket, amivel bankjukat végsô soron
nem kifizetôdô fúziókba is belevihetik.
Számos elemzés készült a fúziók hatásairól, azonban széles körû egyetértés nem
19
alakult ki a szakirodalomban a konklúziót illetôen. Eddig még nem vált egyértel-

mûvé, hogy a fúziók banküzemi és társadalmi szempontból pozitív eredménnyel
jártak-e vagy sem. Az utóbbi években például számos olyan tanulmány született,
amely a fúziók és akvizíciók hatékonyságra gyakorolt hatását vizsgálta. A legtöbb-
jük a költséghatékonyság vizsgálatára összpontosított, vagyis arra, hogy adott in-
putárak mellett a fúzió csökkentette-e az output egy egységére jutó költséget vagy
nem. Néhány újabb tanulmány ehhez még hozzávette az ún. profithatékonyság
vizsgálatát, vagyis beépítette a fúzió bevételre gyakorolt hatását is. A legtöbb költ-
séghatékonysági vizsgálat egyszerû mutatóelemzésen alapul. A szofisztikáltabbak
azonban rámutatnak arra, hogy mutatóelemzéssel nem tudjuk elválasztani egy-
mástól a jobb mûködésbôl adódó hatékonyságnövekedést, és a fúzióval megszer-
zett nagyobb piaci erôbôl adódó alacsonyabb inputárak hatását. Ha olyan muta-
tókkal dolgozunk, amelyek nem tartalmazzák a kamat- és jutalékkiadásokat,
vagyis csak a mûködési költségeket viszonyítjuk valamilyen más flow vagy átla-
gos stock változóhoz, akkor a probléma nagyrészt természetesen kiküszöbölhetô.
Az ilyen mutatók alakulása azonban megtévesztô is lehet, mivel például ha egy
bank a forrásmenedzsmentjében áthelyezi a hangsúlyt a nem túl (mûködési) költ-
ségigényes, de nagyobb kamatkiadással járó vásárolt forrásokról a (mûködési)
költség-igényesebb, de kisebb kamatkiadással járó (core) betétgyûjtésre, a muta-
19
Berger et al. (1999).
MÛHELYTANULMÁNYOK
157
tók romlani fognak, holott a bank hatékonysága lehet, hogy javult. Az eszközolda-
lon is hasonló problémák lépnek fel, hiszen az egyes termékeknek egészen eltérô
a mûködésiköltség-igénye.
Ha a nemzetközi tapasztalatokra vagyunk kíváncsiak, külön kell foglalkoznunk az
amerikai és az európai esetekkel. Az amerikai hatékonysági vizsgálatok20 azt mu-
tatták ki, hogy a nagyobb bankok általában hatékonyabbak a kisebbeknél, a fú-
ziók tehát általában javították a hatékonyságot. Az európai tapasztalatok21 nem
ennyire egyértelmûek. Kimutatták, hogy az univerzális bankok hatékonyabbak,
mint a specializált bankok. Az univerzális bankok közötti hatékonyságkülönbsé-
gek azonban nem hozhatók kapcsolatba a mérettel. Viszont a specializált bankok
tekintetében a nagyobb méret nagyobb hatékonysággal jár együtt. A hatékonysá-
gon belül az X-hatékonyság az, amiben legnagyobb terük van a bankoknak fej-
lôdni. Az optimális méret elérésével a bankok csak 5–10 százaléknyit tudnak ja-
vítani hatékonyságukon, míg a költséghatár görbére – vagyis X-hatékony állapot-
ba – való kerüléssel akár 25 százaléknyit is. Egyes tanulmányok szerint 10 mil-
liárd euró mérlegfôösszegig lehet még a mérethatékonyságon javítani, e fölött a
skálahozadék már konstans. A 100 milliárd euró mérlegfôösszeggel rendelkezô
bankok pedig további növekedésükkel már rontanak a mérethatékonyságukon.
A hatékonyságvizsgálatok vegyes eredményei annak is köszönhetôek, hogy az
európai bankpiacon (vagy inkább a szélesebb értelemben vett pénzügyi közvetí-
tés piacán) olyan nagy a verseny, hogy a költségmegtakarításokat a bankok ala-
csonyabb kamatkülönbözet, kisebb díjak és jutalékok formájában rögtön továb-
bítják is az ügyfeleknek.
Ha a kockázatot is bevonjuk az elemzésbe, mindjárt nagyobb terét tapasztal-
juk a méret, a scope és a termékösszetétel hatékonyságnövelésének. Pusztán
a hitelportfólió méretének megnövekedésével a hiteleken realizált hozam szó-
rása jelentôsen csökkenhet. Elsô pillantásra úgy tûnhet, hogy a nagy bankok
alacsonyabb hitelkockázatokat vállalnak fel, pedig az ellenkezôje az igaz. Az
addicionális kockázat menedzselésének marginális költsége azonban a bank
méretével ellentétesen mozog. Egyes tanulmányok 22 arra jutottak, hogy a
20
21
22
nagy szervezetek sokkal jobban diverzifikáltak, de nem kevésbé kockázatosak,
mint a kisebbek. A diverzifikáció kockázatcsökkentô hatását ellensúlyozza a
kockázatos eszközök nagyobb arányban való tartása és a nagyobb tôkeáttétel.
A magyar bankszektorban eddig bekövetkezett fúziók a következôk23:
Kereskedelmi és Hitelbank – IBUSZ Bank (1996)

Agrobank – Mezôbank (1996)
ING Bank – Dunabank (1996)24
Corvinbank – Konzumbank (1997)
ABN-Amro Magyarország – Magyar Hitel Bank (1998)
Pénzintézeti Központ – Polgári Bank (1998)
Citibank – Európai Kereskedelmi Bank (1999)
Citibank – ING Bank lakossági üzletága (2000)25
Kereskedelmi és Hitelbank – ABN-Amro (2000)
Postabank – Pénzintézeti Központ (2001)26
BA-CA – HypoVereinsbank (2001)
A magyarországi fúziók motivációi közül négy esetben (KHB–IBUSZ, ING–Duna,

Citi–EKB, Citi–ING) egyértelmûen az volt a motiváló tényezô, hogy a nagyobbik,
beolvasztó bank úgy vélte, hogy a beolvasztásra kiszemelt bankkal jól ki tudja egé-
szíteni addigi tevékenységét, scope-hatékonyabb állapotba kerülhet. A fúziók és
akvizíciók a „belsô” növekedés alternatíváját jelentik. Ezeknek a bankoknak a tu-
lajdonosai, illetve vezetôi úgy gondolták, hogy könnyebb egy új piacra behatolni
egy már ott mûködô bank megvásárlása által, mint ugyanazt a célt elérni belsô erô-
23
A magyar bankok 2000. január 1-jétôl teljeskörûen végezhetnek értékpapír-piaci tevékenységet,
ami több bankot arra késztetett, hogy befektetési vállalkozását magába olvassza. Ezekkel a fú-
ziókkal jelen anyagban nem foglalkozunk.
24
Az ING–Dunabank esetben jogi értelemben nem került sor fúzióra, de a megvásárolt üzletágakhoz
kapcsolódóan lényegében a Dunabank teljes infrastruktúrája (fiókhálózat, informatikai rendszer
stb.) is az ING tulajdonába került, tehát a tényleges mûködés szempontjából integrálni kellett az
átvett üzletágakat.
25
Ez a tranzakció sem tekinthetô fúziónak, de a bankrendszer konszolidálódásának fontos
eseményeként említést érdemel.
26
Ez a tranzakció is eszközátvétel, és nem hagyományos értelemben vett fúzió volt.
MÛHELYTANULMÁNYOK
159
forrásokból. Bizonyos értelemben hasonlít egymásra az Agrobank–Mezôbank és a
KHB–ABN-Amro fúzió. Mindkét esetben hasonló tevékenységi és ügyfélkörû ban-
kok egyesültek, és a fúziótól alapvetôen a mérethatékonyság javulását várták.
Alapvetô különbség azonban, hogy míg az Agro–Mezô fúzió kormányzati döntés
volt27, addig a KHB–ABN-Amro fúzió esetében már tisztán piaci tranzakcióról beszélhe-
tünk. A maradék négy fúzió mindegyike egyedi eset. A BA-CA–Hypo fúziót az anyaban-
kok egyesülése kényszerítette ki; az ABN-Amro megvette az MHB-t, amely után a tulaj-
donos számára értelmetlenné vált ugyanazon a piacon két többé-kevésbé hasonló tevé-
kenységi körû bankot mûködtetni28; a Corvin–Konzum és a PK–PB fúziók, valamint a Pos-
tabank–PK tranzakció esetében politikai megfontolások játszottak döntô szerepet.
A magyarországi fúziók eredményességérôl a következô összefoglaló megállapítások
tehetôk. A korszerû informatikai rendszer kiépítése a legtöbb bankban még most is fo-
lyamatban van. A fúzió után az informatikai rendszerek összehangolása, vagy a befo-
gadó bank rendszerének a befogadott bankra való kiterjesztése, a fejlett országok ta-
pasztalataival összehasonlítva, jóval nagyobb terhet jelentett és jelent a fuzionált ban-
koknak. Ezért joggal feltételezhetô, hogy a fúziók pozitív hatásainak jelentkezése
hosszabb idôt vesz igénybe, mint a fejlett országokban29. Fúzió után néhány évig min-
denképpen inkább hatékonyságromlásra, mint javulásra lehet számítani. Éppen az ez-
zel ellentétes számok adhatnak aggodalomra okot, mivel azok a szükséges fejleszté-
sek elmaradásáról tanúskodnak. Bonyolítja a képet, hogy a fúzió után egyes bankok-
nál privatizációra is sor került, így nehezen különíthetôk el a fúzió és a privatizáció ha-
tásai. Ezenkívül, több banknál – nem azonos módszerekkel és azonos idôben végre-
hajtott – állami konszolidációra és ezen keresztül stratégia- és vezetôváltásra került sor
a vizsgált idôszakban. Az ügyfélkörbôvítô jellegû fúziókról nem állítható biztosan, hogy
olcsóbb alternatíváját jelentették a belsô erôbôl való terjeszkedésnek. A KHB–ABN-
Amro fúzió természetesen még nem ítélhetô meg. A többi tranzakció vagy szükség-
szerû, vagy tûzoltójellegû volt, így alapvetôen eredményesnek tekinthetôk.
27
Két állami tulajdonú bankról lévén szó.
28
Ráadásul kis banküzemi mérete miatt a korábban alapított leánybank beolvadása nem járt jelentôs
többletterhekkel.
29
A nemzetközi szakirodalomban az esettanulmányokra épülô elemzések a fúzió vagy beolvasztás
elôtti és utáni három évet vizsgálják. A téma szakértôi úgy vélik, hogy az egyesülés okozta meg-
takarítások (ha vannak) három éven belül teljes mértékben realizálódnak (a megtakarításoknak
körülbelül fele már az elsô évben).
Középtávon további fúziókra lehet számítani a hazai bankszektorban. Az átlagos
bankméret még mindig túl kicsi, és a jövedelmezôségi problémák is kikényszerít-
hetnek további fúziókat.
6. A külföldi bankok szerepe
A közép-kelet-európai országok bankrendszereit a külföldi bankok dominálják (4.

táblázat). Ezt manapság már mindenki magától értetôdônek veszi, de ha megnéz-
zük a 15 EU-tagállamot, azt láthatjuk, hogy a külföldi bankok szerepe, egy-két ki-
vételtôl eltekintve, marginális (5. táblázat).
4. táblázat
A többségi külföldi tulajdonú bankok részaránya a bankrendszer
teljes eszközállományából a közép-kelet-európai országokban (%)
1998 1999 2000 2001

Bulgária 74,4 n. a. n. a. n. a.
Csehország 25,7 28,1 65,5 90,1
Észtország 5,1 90,0 93,0 97,5
Lengyelország 16,6 47,2 69,6 68,4
Lettország 78,7 78,2 77,2 62,6
Litvánia 51,8 38,3 57,0 83,9
Románia 20,0 47,5 50,9 55,0
Szlovákia 28,2 42,7 81,0
Magyarország 58,9 61,8 62,9 65,5
Forrás: European Commission (2002)30
A szakirodalomban a külföldi banki jelenlétnek három potenciális elônyét szokták

kiemelni:
1. Javítja a különbözô pénzügyi szolgáltatások minôségét és egyáltalán elérhetô-

ségét azáltal, hogy fokozza a versenyt, és hozzájárul a modern banktechnika és
technológia elterjedéséhez.
30
Idézi Gros (2002).
MÛHELYTANULMÁNYOK
161
5. táblázat
A többségi külföldi tulajdonú bankok részaránya a bankrendszer
teljes eszközállományából az EU-országokban 1997-ben (%)
Írország 53,8 Hollandia 7,7

Egyesült Királyság 52,1 Finnország 7,1
Belgium 36,3 Olaszország 6,8
Görögország 21,9 Németország 4,3
Spanyolország 11,7 Ausztria 3,3
Portugália 10,5 Svédország 1,6
Franciaország 9,8 Dánia n. a.
Forrás: ECB31
2. Stimuláló hatással bír a bankfelügyelet és a szabályozási környezet fejlôdésére.
3. Fokozza az ország nemzetközi tôkéhez való hozzájutásának lehetôségeit.
Empirikus kutatások32 arra mutattak rá, hogy a fejlôdô országokban a külföldi bankok
magasabb kamatmarzzsal és profitabilitással dolgoznak, mint a hazaiak. A fejlett orszá-
gokra ennek ellenkezôje igaz. A külföldi tulajdonú bankok nagy részaránya csökkenti
a hazai tulajdonú bankok profitabilitását, de egyben hatékonyabb mûködésre is kész-
teti azokat, így az ügyfelek szempontjából a nagy külföldi jelenlét mindenképpen pozi-
tív jóléti hatással bír. Véleményük szerint nem is a külföldiek piaci részaránya a döntô,
hanem a piacra belépettek és potenciálisan belépôk száma. A potenciális fenyegetés
kényszeríti rá a bankokat az alacsonyabb profitrátára és a hatékonyabb mûködésre, il-
letve a korszerû bankolás „lemásolására”. Más szerzôk33 arra mutatnak rá, hogy a kül-
földi bankok jelenléte és a hazai bankok teljesítménye közötti kapcsolat nem lineáris,
és különbözik a fejlett, illetve fejlôdô országok tekintetében. Úgy találták, hogy a haté-
konysági és profitabilitási hatások a fejlôdô országokban csak azután jelentkeznek,
hogy a külföldi banki jelenlét a hazai bankpiacon elért egy bizonyos szintet.
31
Idézi Gros (2002).
32
Claessens, et al. (1998).
33
Hermes–Lensink (2002).
A privatizációk és a külföldi szakmai befektetôk által végrehajtott zöldmezôs bank-
alapítások eredményeként a 90-es évek második felében látványosan átalakult a
magyar bankrendszer tulajdonosi összetétele: a külföldi tulajdonosi részarány
1997 végére már meghaladta a 60%-ot, és azóta is növekedett. A magyar bank-
rendszerben a külföldi bankalapítások és a − térségben egyedülálló gyorsasággal
végrehajtott − bankprivatizáció eredményeként egy országok szerint diverzifikált,
de EU-centrikus tulajdonosi szerkezet alakult ki. Az európai befektetôk dominan-
ciájának kialakulását természetesen a reálgazdasági-külkereskedelmi kapcsolatok
erôssége is befolyásolta. Általános vélemény szerint a külföldi tulajdon dominan-
ciája jelentôsen hozzájárult a pénzügyi rendszer megerôsödéséhez, stabilizálódá-
sához, amely jól tükrözôdött a tôkemegfelelési mutatók magas szintjében és a
portfóliók minôségi összetételének javulásában is. A külföldi befektetôk jelenléte
nagymértékben hozzájárult a verseny fokozódásához, a menedzsment minôségé-
nek javulásához, a hatékonyabb kockázatkezeléshez, a termék-, szolgáltatási ská-
la bôvüléséhez és a szolgáltatási színvonal javulásához, valamint a banküzemi inf-
rastruktúra (IT-rendszer, értékesítési csatornák) fejlôdéséhez is. Emellett a magyar
pénzügyi rendszer erôs nemzetközi integráltsága szerepet játszott az ország tôke-
vonzó képességének növelésében. A külföldi befektetôk dominánssá válása azon-
ban nem járt a bankrendszer jövedelmezôségének tartós javulásával, s az intenzív
verseny miatti alacsonyabb profitráta (esetenként veszteség) néhány tulajdonost
magyarországi pozíciójának átgondolására, esetleg bizonyos mértékû leépítésére
késztetett.
MÛHELYTANULMÁNYOK
163
Irodalomjegyzék
Berger, Allen N.–Demsetz, Rebecca S.–Strahan, Philip E. (1999): The Consoli-

dation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences, and
Implications for the Future. Kézirat. FED.
Claessens, Stijn–Demirgüc-Kunt, Asli–Huizinga, Harry (1998): How Does
Foreign Entry Affect the Domestic Banking Market. World Bank Working
Paper.
Davis, Philip E. (1996): The Role of Institutional Investors in the Evolution
of Financial Structure and Behaviour. Special Paper 89. London School of
Economics.
Dermine, Jean (1999): The Economics of Bank Mergers in the European Union:
A Review of the Public Policy Issues. Kézirat. OECD.
European Central Bank (2000): Mergers and Acquistions Involving
the EU Banking Industry – Facts and Implications.
Gros, Daniel (2002): Who Needs Foreign Banks? Kézirat.
Group of Ten (2001): Report on Consolidation in the Financial Sector.
Hermes, Niels–Lensink, Robert (2001): The Impact of Foreign Bank Entry on
Domestic Banking Markets: A Note.
Massaro, Ricardo–Laakari, Erkki (2002): The European and Euro-zone
Financial Structure.
OECD (2001): Financial Market Trends, No. 80.
Stoneman, Paul (2001): Heterogeneity and Change in European Financial
Environments. EIFC Working Paper.
Vígh-Mikle Szabolcs (2000): Bankfúziók Magyarországon. MNB Kézirat.

A Bankszektor Fejlodesi Tendenciai

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

A Bankszektor Fejlodesi Tendenciai

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Tanulmányok a bankszektor

középtávú fejló´dési irányairól

Írta: Mérô Katalin (merok@mnb.hu), Zsámboki Balázs (zsambokib@mnb.hu),

Nagyné Vas Erzsébet (nagyneer@mnb.hu), Árvai Zsófia (arvaizs@mnb.hu),

Tóth Áron, Móré Csaba (morecs@mnb.hu), Vígh-Mikle Szabolcs (vighsz@mnb.hu)

Kiadja a Magyar Nemzeti Bank

Felelôs kiadó: Antalffy Krisztina kommunikációs igazgató

MÉRÔ KATALIN: A BANKOK PÉNZÜGYI KÖZVETÍTÉSBEN

1. A pénzügyi közvetítô rendszerek alaptípusai

1. Szabályozási változások a nemzetközi gyakorlatban 39

NAGYNÉ VAS ERZSÉBET: A LAKOSSÁGI BANK-

1. Eladósodottság, megtakarítások, fôbb nemzetközi tendenciák 60

1. A vállalatfinanszírozás nemzetközi trendjei 91

TÓTH ÁRON: A HITELKOCKÁZAT KEZELÉSÉNEK

1. Hitelkockázatok mérése – a modellek 113

MÓRÉ CSABA: JÖVEDELMEZÔSÉGI TENDENCIÁK

1. A bankok jövedelmezôségét meghatározó tényezôk 122

VÍGH-MIKLE SZABOLCS: VÁLTOZÁSOK A PÉNZÜGYI

1. A konszolidációs folyamat okai 144

Az MNB Bankfôosztálya 1997-ben jelentette meg A hazai bankrendszer távlati fej-

A hazai banki szabályozás elôtt álló legfontosabb kihívásokat a szabályozás nem-

A lakossági bankszolgáltatások terén mutatkozó legmarkánsabb tendencia, hogy

A hazai vállalatfinanszírozás fejlôdését meghatározza, hogy a magyar pénzügyi

Az elmúlt évtizedben a hitelkockázatok kezelésének eszköztára gyors és látványos

A hazai bankrendszer jövedelmezôségében középtávon várható változásokat a

A pénzügyi közvetítés struktúrájában megindult, és középtávon várható változá-

1. A pénzügyi közvetítô rendszerek alaptípusai

A pénzügyi közvetítést végzô intézményi rendszereknek történetileg két, jól elkülö-

2. A pénzügyi közvetítés és a gazdasági növekedés5

A gazdasági növekedés szempontjából egyaránt meghatározó jelentôsége van a

2.1. A közvetítés mélysége és a növekedés

A gazdasági növekedés és a pénzügyi közvetítés mélysége szoros és közvetlen

2.2. Az intézményi rendszer fejlettsége és hatékonysága

A pénzügyi közvetítés mélysége mellett annak minôségi tényezôi is komolyan be-

általános kiterjedtség hatékonyság általános kiterjedtség hatékonyság

Forrás: Transition Report 2000, EBRD

Az 1. sz. táblázat tanúsága szerint Magyarország és Lengyelország szabályozása

Ugyanebbe az irányba hat az is, hogy ezekben az országokban az állam gyakran

2.3. A közvetítô rendszerek típusai és a növekedés

A pénzügyi közvetítés alaptípusai és a gazdasági növekedés között nincs közvet-

A gazdaság fejlettsége és a pénzügyi közvetítés mélysége közötti kapcsolatot szemlél-

Forrás: World development indicators (World Bank, 2001)

A KKE3-ban a felzárkózást elôsegítô gazdasági növekedésnek tehát szükségszerûen

3. A pénzügyi közvetítô rendszer terjedelme

A pénzügyi közvetítés mélysége és csatornái között számottevô eltérés van az

Még nagyobbak az EMU-országok közötti nemzeti különbségek a tôkepiaci közve-

Forrás: OECD, IFS, World Bank, nemzeti jegybankok

A banki közvetítés mélységének mérésére alkalmas különféle mutatók KKE3-beli és az

Forrás: IFS, OECD, ECB

Mindhárom ország esetében csökken – de még mindig nagyon nagy – az elmara-

Mivel várakozásaink szerint az elkövetkezô években a KKE3 országokban is nôni

5. A pénzügyi közvetítô rendszer átalakulásának fôbb irányai

A hetvenes-nyolcvanas évektôl kezdôdôen a bankok szerepérôl szóló elemzések

1. A dezintermediáció mint általános fejlôdési irány léte

2. Az értékpapírosítás mint általános fejlôdési irány léte

3. A pénzügyi rendszerek egyre inkább piaci alapúvá válnak,

4. A bankok szerepe leginkább a megtakarítások mobilizálása terén szorul vissza

A fentiek alapján a pénzügyi közvetítô rendszer és a bankszféra elmúlt évtizedek-

6. A hazai pénzügyi közvetítô rendszer és bankszektor fejlôdési

1. A hazai pénzügyi közvetítô rendszer alapvetôen banki jellege várhatóan a követ-

2. A gazdasági növekedés EU-átlagot meghaladó ütemének folyamatos fennmara-

3. A banki pénzügyi közvetítés jövôjével kapcsolatban Magyarország esetében is

Allen, F. és Gale, D. (2000): Comparing Financial Systems, MIT Cambridge

A pénzügyi intézményekre és piacokra vonatkozó magyar jogszabályok az elmúlt